这个周末，不得不动笔码点字了，因为股和债，各有一个大事。

权益这边，周末，外卖大战如火如荼，各种补贴，各种零元购，家人们的冰箱都快塞不下了，而这，烧的都是股东们的钱，因此，下一步，港股可能迎来真正的考验。

债券这边，因为债市科技板的“顶层设计”加持，比之前的基准做市信用债，可能规格更高的科创债ETF，下周就要开售了，很多都是只卖一天——而基准做市信用债ETF，三个多月，规模已经疯涨到突破1300亿，那么，科创债ETF，会怎么走，也值得关注。

就这两件事，依次聊聊。

1、外卖大战。

事情的背景，想必大家都清楚了，昨天，阿里发起了“冲单日”，发放大量满减优惠券，我自己也尝试刷了一下，确实部分情况下，可以实现“零元购”，而美团紧急跟进了同类优惠，甚至因为短期流量过大，导致服务器崩了一下，当日的即时零售订单突破1.2亿单，其中餐饮占1亿单，创历史峰值，大家一起见证历史了。

我把阿里这波的时间线，帮大家理一下：

今年4月30日，阿里旗下的饿了么，启动饿补超百亿大促，同时淘宝天猫小时达业务升级为淘宝闪购，通过补贴，抢占即时零售市场。

今年，京东进入外卖赛道，彻底打醒了阿里，东哥提醒了马哥，原来还能这么干，且舆论方向正面；

5月2日，淘宝闪购提前全国上线，首日发放大量的满减大额券；

5月5日，淘宝闪购宣布日订单突破1000万单，占行业日均单量（8000万单）的1/8；

6月23日，阿里组织架构调整，饿了么、飞猪并入阿里中国电商事业群；

7月2日，淘宝闪购宣布启动500亿补贴计划，未来12个月直补消费者及商家；

然后，就是昨天的冲单日，时间脉络，大致如此。

阿里的思路是很清晰的——因为，在淘宝上买衣服、买电子产品，是相对低频的消费活动，但是你点外卖、点饮料，是高频行为，可能每天都要干，因此，其核心目的，就是用短期亏损（比如上面的500亿补贴），换高频流量入口（以后你点外卖去淘宝下单），从而为阿里生态导流，最终实现大消费平台的转型。

好了，现在，受伤的，轮到股民了。

不管是阿里的几百亿补贴，还是美团的应对，归根到底，都是烧钱买流量（入口），买用户，最终影响的，都是企业的利润。

我看了一下高盛上周第一时间做的报告（原文在星球，我贴在文末），其预估：

“预计未来12个月内，阿里食品配送亏损为人民币-410亿元，京东为人民币-260亿元，美团息税前利润将减少人民币250亿元。”

因此，不管外卖和即使零售这个赛道，最后的市场份额占比怎么分配，对参与内卷的这些企业来讲，短期的盈利影响，是实实在在的。

在阿里宣布500亿补贴计划的当天（上周四），南下资金净卖出达到了30亿，而在此之前的一个月，虽然阿里也是持续被净卖出，但累计净卖出也就110亿，也就是说，资金是在加速用脚投票的——当日，阿里单日成交164亿，也创近期的单日新高。

而最近6个交易日，阿里股价跌了9个点了。

我们之前说过，不管是港股的IPO、还是金管局回笼港币，对港股都只是短期冲击，不构成长期影响，但是，如果平台的竞争加剧，那确实就需要谨慎一下了。

因为，我们之前说过，港股这轮有四个周期：

一是，前所未有的低利率周期；

二是，险资的政策松绑周期；

三是，财政加码过程中，平台经济，处于结构化受益的政策友好周期；

四是，新消费、创新药的供给错位周期。

对于第三点而言，本来，消费领域的天量国补等，对于平台来说，其都是结构化受益的对象（财政政策的受益者）。

但是，如果重回烧钱的模式，竞争加剧，那么，影响的都是企业的短期利润，短期是多方共输的局面。

因此，至少三季度，这些平台的利润可能会有一定的压力，虽然，此前的股价，已经反映了一部分市场的预期，但是，整体来看，短期，港股，可能红利风格安全边际会高一点。

2、科创债ETF。

上周，我们盘点了一下《》，里面提到，很重要的一点，甚至可能是最重要的一点，就是债券ETF，迎来史诗级发展，下图， 从年初的2000亿出头，暴涨1800亿，到3800亿附近，几乎翻倍 。

而1800亿的增量，占上半年ETF合计增量的60%左右——我们去年底，在《》提到的，“债券指数预计迎来进一步的大规模发展，在前期的利率债指数基础上，预计信用债指数迎来爆发期”，也完全兑现了。

简单聊聊债券ETF的发展史，我个人认为，之前有三个里程碑式的产品。

第一个里程碑，是海富通的短融ETF，20年三季度成立，当时，成立后，年底规模就掉到了2亿以内，本以为很快就要迷你基金化了，但从21年下半年开始，市场发现了其场内货币ETF的替代属性，因此规模快速增长，目前接近500亿了；

第二个里程碑，是富国的政金债券ETF，22年三季度成立的，坦率说，当时市场也不太看好，因为绝大多数银行自营都没有交易所账户，或者基本上不用交易所账户买卖债券，因此少了一个债基最大的客群，但随后，随着政金债券ETF纳入交易所质押库，以及散户的涌入，大家逐渐发现这玩意也可以是个香饽饽啊，因此，规模从23年初的30亿出头，直接干到了最新的520多亿，成为了目前场内最大的债券ETF。

第三个里程碑，就是今年的基准做市信用债ETF，我们在3月底，产品发行前，就在《》预告过，这可能是有史以来最重磅的债基产品系列，而后的三个月，由于做市制度和信用债ETF纳入交易所质押库，这两大法宝，使得产品流动性大幅提升，因此，该产品系列，截至目前，规模已经超过了1300亿，堪称坐火箭。

现在，第四个里程碑，就要来了，那就是，下周即将发行的首批科创债ETF。

如果想看科普的话，因为富国也是首批10家基金公司之一，且下周一就要发行科创债ETF富国，159200，其公众号发了一个完整的帖子，写的很简明扼要，可以移步收藏，《》。

核心就是下面这张截图里的要素，其中，要注意的是，质押融资，有个“或”字，因为交易所质押融资有准入的门槛，需要成立后，看规模等条件是否满足，再另行公告。

对于科创债ETF，我再说三个，偏宏大叙事一点的视角，供大家参考。

第一，对于这个品种，银行、券商的参与度，预计会更高，因为，一方面，银行和券商，也被允许发行科创债券（募集的资金定向用于支持科创企业融资），其本身就是该品种未来潜在的最大发行主体之一；

另一方面，目前的说法是，监管会将银行、券商开展科创债业务情况，纳入评价体系，有利于引导机构资金配置科创债，相当于多了一股配置盘的力量。

第二，信用债类的ETF，目前来看，不愁资金（因为场内的优势，吊打场外债基，很多产品户投资的债基资金，正在快速搬家），缺的是“债”，也就是担心指数成分券的规模不够。

这回，包括富国在内的6家机构，跟踪的是中证AAA科技创新公司债指数（也就是上交所+深交所的成分券），3家跟踪的上证AAA科创债指数，另外一家跟踪的深证AAA科创债指数，而即使是上交所+深交所，目前的余额也就1.3万亿左右，我们按照这批科创债ETF配置10%来算，可以支持ETF的规模做到1300亿（很理想的情况了，实际很难）。

但是，扩容，恰恰可能是科创债的最大潜在优势，因为债市科技板的设立，以及金融机构获准发行科创债，因此，科创债的规模，预计未来会成为整个信用债板块，增速最快的子版块。

第三，整体来看，未来，要看到，科创债ETF，可能还会和股市搭上关系，毕竟，不管是债市科技板，还是科创债ETF，归根到底的使命，还是为了给科技型公司融资的——这种结构化的资源倾斜，很可能使得未来很多年，科技，成为A股的核心主线之一。

虽然，也不能忽视一个副作用，就是如果发债募集资金太容易，也会使得企业间的淘汰机制，部分失灵。

就聊这么多。

求赞、在看。

上文提到的，高盛的报告，如下。