2024年，恒瑞医药净利润为63.37亿元，同比猛增47.28%，创下自2010年以来的最高增幅

2025年5月23日，恒瑞医药在港股敲钟，募资金额高达98.9亿港元，仅次于宁德时代，公司也成为港股近5年最大的医药IPO。

经过了前几年的阵痛，恒瑞医药，终于迎来了复苏。

老将重新挂帅，业绩V字复苏

提到一家公司，尤其是很出名的大公司，业内业外向来对其创始人津津乐道。

孙飘扬正是恒瑞医药的灵魂人物。

1990年，当时恒瑞医药还叫“连云港制药厂”，孙飘扬上任厂长后做出了一个大胆的决定：制新药，从购买专利开始。

1992年，药厂年盈利不足百万元，孙飘扬却拿120万元购买了医科院研发的抗癌新药异环磷酰胺的专利。1996年，连云港制药厂营收突破亿元大关，成为国内抗癌药生产的龙头企业，恒瑞医药也和抗癌药结下了缘分。

此后，恒瑞医药业绩稳步上升，2000-2020年这20年间，孙飘扬带领公司把营收从4.85亿元做到了277.35亿元。

2020年1月，孙飘扬退居二线，但天不遂人愿，他并没有休息多久。此前恒瑞医药的业务多以仿制药为主，随着集采在仿制药领域持续深入，这部分业务被大量减少，2021年由于集采，公司全年营收出现了首次下滑，净利润也同比下降了28.41%。

2021年，孙飘扬重新挂帅出征，恒瑞医药的业绩迎来了曙光。

经过了3年摸爬滚打，2024年，恒瑞医药终于复苏，营收、净利润分别达到279.85亿元和63.37亿元，都超过了2020年的历史峰值。

如果细究恒瑞医药这几年的动作，就能发现，业绩复苏甚至超越巅峰的背后，是孙飘扬一如既往的坚持研发。

创新药，破局

从恒瑞医药的业务布局上，可以看出公司在研发上下足了功夫。

2024年，恒瑞医药的业绩丰收主要来自创新药的发力：创新药营收达138.92亿元，同比增长30.6%，占据公司总营收的49.64%。

要知道创新药从开始研发到能够盈利，中间过程漫长曲折。且不说研发过程动辄5年、10年，药品研发结束后还要经过IND审批、伦理审查等，3期临床试验也要耗费巨大的财力物力。

这就要提到恒瑞医药堪称“激进”的研发投入。

2020-2024年，公司保持高额研发投入，甚至在2021年业绩承压时，恒瑞医药依然投入了59.43亿元用于研发。2024年公司研发费用率高达23.52%，远超同行复星医药的8.87%。

研发的投入卓有成效。

首先，公司已获批上市的创新药硕果累累。

2024年，恒瑞医药的2款1类创新药富马酸泰吉利定和夫那奇珠单抗已获批上市；而1类创新药的新分子实体药物因有全新的化学结构，更加新颖，审批难度也较大，该年公司已在国内获批上市17款新分子实体药物。

其次，更多创新药正在推进中。

截至2024年年底，公司共有8项上市申请获NMPA受理，24项临床推进至Ⅲ期，27项临床推进至Ⅱ期，26项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。

2024年恒瑞医药主营产品中，癌症相关医药的毛利率高达92.57%，位居第一。而目前，恒瑞医药的这些在研创新药大部分也都针对癌症（肿瘤）。如果这些创新药未来能顺利上市，有望给恒瑞医药带来更大利润增长空间。

新的恒瑞，不同的恒瑞

业绩复苏后，孙飘扬并没有止步不前，做出决定：港股上市。

近年来，港股上市的医药公司不在少数，不过，对于恒瑞医药，意义更加重大。

一般公司上市都是为了筹钱。但如果分析恒瑞医药财务数据，我们会发现公司其实并不缺钱，自2000年上市后，公司鲜少进行股权融资和债权融资。

2020-2025年一季度，公司资产负债率远低于同样做创新药的复兴药业和海思科，2025年一季度其资产负债率仅为7.3%

识图：恒瑞医药恒瑞医药

恒瑞医药之所以要赴港上市，是因为孙飘扬将目光放到了全球市场。

一直以来，全球创新药市场上，海外企业占据先机和主导地位。2024年，全球创新药销售额，我国仅占3%，市场前景巨大。

把创新药卖到国外，占据更大市场份额，是公司前进路上必经的关卡。

恒瑞医药其实很早就迈出了第一步。

2015年，公司将卡瑞利珠单抗以8亿美金的价格转让给Incyte公司，实现了我国药企向国外输出创新药的第一次突破
随着恒瑞医药研发实力的增强，获得国际认证，从国内走向海外，将生意做到全世界，成为了公司最终的目标。

2024年，恒瑞收到Merck Healthcare1.6亿欧元以及Kailera Therapeutics1亿美元的首付款确认为收入，这不仅为公司带来业绩增长，更是为其全球布局注入了强心针。

公司要想出海，除了卖现有产品，还有一个快捷方法，那就是和海外知名药企合作，强强联合实现共赢。

2025年3月25日，恒瑞医药宣布与全球医药龙头默沙东就其脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目达成独家许可协议。

通过这次交易，一方面，恒瑞医药将收取2亿美元的首付款及17.7亿美元的里程碑付款，另一方面，如果相关产品获批上市，公司未来将获得销售提成。

若程序顺利，这一笔交易预计将于2025年第二季度生效。这是恒瑞医药跨国合作的一大尝试，未来借助香港的便利海外市场，恒瑞医药有望与更多大公司开展合作。

公司透露，港股上市所募集的资金，除了将拿出75%用于研发和营运资金补充外，将拿出25%用于海外收购和建设国内外生产和研发设施。

这与恒瑞医药想做技术实力强的全球领先药企不谋而合，借助香港平台，公司有望实现海外营收提高的同时，将更多研发成果收入麾下。

最后，总结一下。

2025年已过半，恒瑞医药的业绩复苏与蜕变，在我国创新药领域，开了个好头。

不过公司更大的挑战还在于创新药能否成功上市并带来业绩提升，这是孙飘扬要考虑的事情，更是我国创新药药企必然的思索。