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十年节点“大拐弯”，创新药与CXO面临共同课题：共建“二级市场长线信任”至关重要。

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穿透BD滤镜，创新药必须打通“现金流”另一入口

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据业媒药时代近期发布的“不完全统计”，今年上半年，中国创新药领域的BD出海交易事件已超过50起，其中披露的合作总金额合计高达484.48亿美元，直逼去年全年水平。

这场BD盛宴，不仅体现了中国Biotech企业在技术实力和创新能力上的飞跃，也标志着国际资本市场对中国医药研发能力的深度认可，更极大提振了国内二级市场对中国创新药及紧密相连的CXO的估值信心。

就有财经媒体观察到相关利好现象：‘’药明生物股价受创新药板块资金回流及国际化产能扩张预期，在4月初至6月中旬累计上涨超过50%，一度突破28港元/股，创近一年来新高。”与之形成鲜明的对比，去年药明生物可是深陷《生物安全法案》影响下的“股价大跌泥潭”。

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不探讨BD盛宴的对药企国际化的深刻意义，直观上来说，其对中国新药“输血缓压”具有立竿见影的效果，像恒瑞医药、三生制药、石药集团这样的企业，都通过BD合作拿到了可观的首付款，缓解了资金压力，为业绩增长注入了新动力。间接而言，BD盛宴又带动一二级市场对创新药、CXO的估值回升，甚至重新估值，对于部分企业来说，这又是过去数年资本寒冬后难得的一波“回血”，比如去年几起几落的康方生物在上周市值突破千亿大关了。

不过，需要指出的是仅有部分药企能站在BD盛宴的潮头，开启新一轮发展。对于大部分在“风投不投，银行不贷”的资本寒冬中挺过来的“新药企业”，二级市场融资的“再度开闸”可能才是“救命稻草”。

回顾中国创新药的这一轮BD爆发，我们不可否认是多年前一系列制度性变革“种下的种子”，其中就有一颗种子与二级市场的“开闸”高度相关，当年香港资本市场通过18A政策，为未盈利的生物医药企业打开了上市通道，吸引了大量资本涌入创新药领域，加速了研发管线的推进……

如今，二级市场的估值“信心与信任”对于撬动医药产业的良性循环发展“依然极其重要”，即使投机因素重，容易跌宕反复，但这也是医药适应面最为宽泛,拿钱条件相对不那么苛刻的“现金流来源渠道”了。

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创新药“找钱忙”，指数剔除CXO，十年节点建立“二级市场长线信任”至关重要

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今年，中国创新药刚好处于发展的“十年节点”关口，新一波利好政策频出，不仅解决创新药支付的天花板问题，也在助力创新药企业“长线融资”：

一是科创板五套重启后迎来首家过会企业；

二是BD盛宴下，港股创新药强势反弹、行情上涨，二级市场的持续回暖，为众多谋求上市的药企带来新机遇，赴港IPO掀起热潮，港交所“上市即破发”的魔咒也被打破。

系列代表事件包括：4月，映恩生物上市首日大涨超116%；5月，恒瑞医药登陆港交所，完成两地上市的布局，成就今年以来国内规模最大的医药IPO项目；6月以来，7家本土药企相继抵表赴港。

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这半年来，创新药成为港股最为靓丽的板块，连带恒生港股通创新药指数，在半年时间内，收益率超过了60%。随着创新药行情的渐入佳境，而CXO地缘政策风险依然“悬顶”，投资者在呼唤纯粹的创新药行业指数以作为投资参考。

在这一背景下，6月30日，恒生港股通创新药指数明确剔除五家CXO公司：分别是药明生物、药明康德、金斯瑞生物科技、药明合联、晶泰控股，将成为一只100%聚焦创新药的指数，以更好助力市场投融。

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创新药指数虽然剔除CXO，对于CXO来说却不是“坏事”，因为利好新药融资做大，也能带动CXO。

CXO如药明系有持续订单来源，比较不缺“现金流”，但新药研发周期长、耗资巨大，又是纯支付方，即使有“闯出头趋势”的明星药企也在“忙着找钱”——以港股创新药为例，创新药企的配售融资潮始于2025年5月底，在6月达到高峰。多家头部药企密集启动融资，甚至形成了行业级的资本动作。

据了解，5月下旬，先是荣昌生物抛出约8亿港元的配售方案，打响了港股创新药企融资潮“第一枪”。进入6月，行业热度迅速攀升：科伦博泰、君实生物、信达生物、君圣泰医药等企业接连跟进，短短40天内，5家药企通过港股市场募得超80亿港元资金。

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其中，6月26日，信达生物发布配售计划显示，预计净筹资约42.65亿港元，刷新纪录，其中90%资金（约38.39亿港元）将投入全球创新管线研发及国际化设施布局，剩余10%用于日常运营。

由此可见明星创新药药企也很缺钱，也在忙着找钱，而二级市场的稳定融资是“不可替代、至关重要的渠道”。如此，不要轻易去破坏二级市场的投资信心和估值信任，也就显得尤为重要，因为这是融资的根本依托。

这番牛市后，创新药要是能在二级市场维持“长期慢牛”，而非充满炒作和泡沫的“大起大落”，行业的“长线资金流来源渠道”将能“畅通无阻”，持续给予发展助力，创新药“资金流一畅通”，产业就能连锁驱动，上游CXO也将紧跟着长期受益。

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从这个角度以及CXO本身也是重资产、重投入的产业属性出发，CXO企业和创新药企业一样，共建二级市场长线信任，提振资本市场信心都是十分重要的课题。

结语

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当然，创新药产业的发展，离不开企业、投资者、监管层共同秉持长期主义，缺了任何一方都后劲不足。

企业要发力原始创新，投资者要正视创新药企非整个行业大起大落的“股价波动”，监管者要打造预期稳定的政策环境，比如，今年以来审批和支付体系正持续向真创新、全球新的创新药倾斜。

总体来说，我们一方面要对失败者保持宽容与敬意，颠覆性创新往往都是在无数次失败中诞生的；另一方面也要警惕拔苗助长，避免再次陷入同质化假创新、拼命内卷的行业生态中，行业各参与方都慢一点，稳一点，可以走得更远。

参考来源：

[1] 药时代

[2] 源媒汇

[3] 经济观察报

[4] 瀚数财经

[5] 医药投资部落

[6] 健识局

[7] 盖德视界历史报道

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撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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