2024年6月28日获北交所受理上市申请的北京昆仑联通科技发展股份有限公司（以下简称“昆仑联通”），2025年5月16日完成了二轮审核问询答复。资料显示，2021年、2022年、2023年及2024年，昆仑联通的营业收入分别为16.51亿元、20.67亿元、21.34亿元、20.61亿元，扣非归母净利润分别为7502.79万元、8492.66万元、9519.22万元、9715.25万元。

审核过程中，交易所尤其关注昆仑联通的业务实质，因其在招股说明书中频繁使用晦涩难懂的专业术语，监管一而再要求公司使用简明清晰、通俗易懂的语言对主营业务进行描述。昆仑联通不仅通过招股说明书做“高大上”宣传的意图破灭，在第二轮审核中创新特征还被作为首个事项遭到拷问。

被持续追问的，还有公司的募投项目。本次北交所上市，昆仑联通拟募集4.58亿元资金投向业务拓展及服务体系建设项目、智能运维平台升级项目、研发中心建设项目，不过进一步研究发现，三个募投项目均指向新房产的置办与建设。昆仑联通作为IT服务企业，成立以来便是轻资产运营模式，并且2024年末手握货币资金高达4亿余元，其完全有能力担负较大部分房产购置费而不是完全仰赖上市募资。若不削减募资规模或给出合理解释让监管信服，昆仑联通IPO进程恐难顺畅。

撰稿/徐子升

编辑/刘铭泉

业务实质为IT 基础设施及办公系统建设，创新特征遭连番问询

翻阅昆仑联通招股说明书第五节《业务和技术》，开篇即是主营业务介绍：公司是一家专业的IT基础架构解决方案提供商，针对企业不同发展阶段的IT基础架构建设需求，提供IT基础架构解决方案、IT运维服务和IT增值供货服务，其中IT基础架构解决方案包括数字化办公解决方案、云计算解决方案和信息安全解决方案。

对于不了IT行业的普通投资者而言，恐怕是难以从这一百多字的主营业务表述中了解昆仑联通的经营内容。至于对三项主要产品/服务的进一步介绍，昆仑联通更是用了7页笔墨，近五千字，但是较多内容仍十分晦涩（下图）。

事实上，昆仑联通的“IT基础架构解决方案”主要是IT 基础设施及办公系统建设，帮助企业员工实现协同办公、移动办公，提升工作效率和办公体验，同行业可比公司先进数通（300541.SZ）的类似业务名为IT 基础设施建设业务；第二项“IT运维服务”，主要是向客户提供持续的运行维护服务，保障客户IT系统安全、稳定运行；第三项“IT 增值供货服务”，是向客户销售各种软硬件产品，包括开发工具、 图形图像、业务软件、大数据产品等。

简而言之，昆仑联通是一家IT服务企业，主要为客户建设IT 基础设施、办公系统和提供运维服务，代理销售微软、Adobe、VMware、BMC等品牌的软硬件产品。如此简单明了的业务内容却在招股说明书中被各种术语眼花缭乱般镀金，究其根本，恐怕是昆仑联通及保荐机构十分清楚公司的主营业务有些传统，与北交所的定位不甚匹配。

毫不意外，首轮审核问询函，公司便收到了来自监管对其业务实质的质疑。除了令其用通俗易懂的语言披露服务全流程，还要求说明业务模式是否存在技术壁垒、是否具备核心竞争力，甚至发出“发行人有何优势可以实现持续获客及持续经营”的疑问。

面对交易所不怒自威的步步拷问，昆仑联通老老实实的通过举例方式直截了当地对各个服务环节进行了解释说明。随着“基于解决方案的软硬件销售及服务”对“IT基础架构解决方案服务”的替换，技术壁垒也从天花板高度直挺挺落下，毕竟IT 基础建设业务和软硬件销售如何谈得上较高技术壁垒呢？

回复最为关键的持续获客及持续经营问题时，公司表示“客户的持续需求是双方持续合作的基础，随着客户业务的不断发展，其对IT 基础架构建设的需求亦是不断增加”，此外还总结了四点进一步说明，（1）行业经验丰富，能够快速抓取客户需求；（2）持续技术创新，提升服务能力；（3）具备多品牌、跨平台的服务能力，满足客户多样化需求；（4）以客户业务需求为价值导向基础建立长期合作，客户黏性较高。

然而，昆仑联通所答倾向于与老客户持续合作、进一步挖掘需求，是针对持续经营问题作答，交易所问及的持续获客，更多应是指如何持续开拓新客户，公司却避而未谈。

真实情况恐怕是，近年来国内大中型企业已陆续完成IT基础设施建设，伴随越来越少的存量市场被开发殆尽，昆仑联通未来能否保持目前业绩水平？这才是交易所的真正担忧。

并且，昆仑联通的软硬件产品是依托于原厂商的授权，目前其所代理的品牌包括微软、Adobe、VMware、BMC等，这些产品在信息技术类企业的生产经营中至关重要。昆仑联通所称的客户黏性恐怕只是“狐假虎威”，毕竟一旦原厂商取消对昆仑联通的授权，那么下游客户可能会毫不犹豫选择有授权的其他IT服务商或与原厂商直接合作。

同时，这种依赖原厂商授权的代理商身份，也使得昆仑联通的创新性“含金量”再次遭到监管质疑。

值得一提的是，就在公司IPO在审仅4个月左右的时间点，北交所发布了《创新性评价专刊》，对拟上市企业的创新特征作出明确规定。创新性要求的层层加码，无疑使得意图登陆资本市场的昆仑联通极大承压。

申报材料显示，昆仑联通拥有13项核心技术，但均是在行业通用技术基础上结合经营特点改进后形成。虽然通过核心技术产生的收入占营收8成左右，不过，这13项核心技术的应用方式集中在为客户提供售前方案咨询设计服务，表现为软件形式。

核心技术是行业通用技术加以改进、所销产品又非其研发，无怪乎交易所要求昆仑联通说明核心技术不属于行业通用技术的判断依据是否充分，较其他同类可比技术的竞争优势，以及补充完善《关于符合北交所定位要求的专项说明》。

为了说服交易所，公司在回函中耗费了大量笔墨叙述核心技术的竞争优势及先进性，并表示行业通用技术具有局限性，无法应对实际业务场景。并进一步表示，其核心技术具有独特、创新及先进性特点，难以与行业内同类可比公司技术或标准化产品的同类功能进行直接对比。

无法与行业内的竞争对手进行技术对比？

竞争优势需要在同行对比中才能成立及凸显，没有行业坐标作参照，仅依靠文字表述实在难以令人信服。倘若昆仑联通无法在行业中找到对比映衬，那么其技术独特、创新、先进性的可信度便会下降。再叠加目前业务开展依赖软硬件供应商，昆仑联通的创新特征已陷入争议较大的局面。

轻资产运营固定资产仅200万元，却计划募资近5亿用于置办房产

本次北交所上市，昆仑联通拟募集4.58亿元资金，2.72亿元投入业务拓展及服务体系建设项目，1.00亿元用于智能运维平台升级项目，8604.90万元用于研发中心建设项目。

从项目名称来看——业务拓展、运维平台升级、研发中心建设，三个募投项目的设计算得上合理，然而深入研究费用使用情况和结合公司经营现状，发现其中存在多处疑问。

首先即是，IT服务行业不从事产品生产，因此不需要生产设备及厂房，昆仑联通这类的IT服务企业普遍具有轻资产运营的业务特征。截至2023年12月31日，公司无自有房产，固定资产账面净值为216.51万元，符合轻资产运营特点。

根据募投项目的详细实施方案，“业务拓展及服务体系建设项目”将在上海购置房产用以建设2600平方米的办事处，并在另8个地区通过租赁方式构建办事处；“智能运维平台升级项目”拟在上海虹桥商务区建设1230平方米的营业区；“研发中心建设项目”欲在上海长宁区购置900平方米场地搭建办公及机房区。

由此可见，三个募投项目的名称虽然完全不同，但最终的资金流向却是殊途同归——置办房产。

昆仑联通1998年成立，近30年来始终都是以租赁房产的轻资产模式维持经营，计划上市才草拟出房产购置计划，显然购房需求并不急迫。并且，公司拟在未来1年内新增办事处的深圳、杭州、南京、苏州，四个地区实际已设立子公司并通过租赁房产办公，有的房产租赁期限到2026年才结束（下图）。

基于此，交易所在审核问询函中持续对募投项目的必要性、合理性提出质疑，要求昆仑联通结合当前无自有房产、土地使用权的运营模式，说明大规模购置办公场所的合理性。

根据回函披露，昆仑联通认为在上海购置房屋建筑物作为办事处以及研发中心有助于进一步增强经营发展的稳定性，而在全国购置和租赁房屋建立区域运营服务办事处则是未来发展规划的需要。至于合理性，昆仑联通则以当前人均办公面积13.40平方米作为回应，表示虽然现下基本满足办公需求，但随着员工人数的增加，办公拥挤程度也将增加，因而需要扩张办公面积。

然而2021年末至2023年末，公司员工人数分别为543人、559人、580人，年均增长不到20人，并且2024年末总人数大幅降低至541人，其所称的未来人数将进一步增加的依据恐怕并不充分。

并且，公司拟在上海购置的房产面积达4730.00平方米，按照人均办公面积10.00平方米计算，仅上海购置的房产就足够容纳473名员工，而截至2024年末，上海地区仅有139名员工，即使每年保持20名员工的增长，也需要超过15年才能消化完毕。

值得一提的是，昆仑联通注册地为北京市，截至2024年末共计308人在北京办公，是上海地区的两倍，但公司三个募投项目购置房产均指向上海。

此外交易所还指出，2023年末昆仑联通货币资金余额为3.75亿元，占募集资金比例为81.79%，2024年末，公司货币资金再度升高，金额已超4亿元，与4.58亿元募集资金需求几乎相当。

在货币资金充裕、经营活动产生的现金流量净额较高的情况下，即使真的有房产购置需求，昆仑联通是不是也应当使用些自有资金？