洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|罗旭

乳业大佬张亮带领企业再冲IPO。

2019年，张亮开始孵化以特医食品为主营业务的圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司（以下简称“圣桐特医”），近期，圣桐特医向港交所递表，冲刺“特医食品第一股”。

作为中国特医食品龙头，圣桐特医近年来业绩持续增长，毛利率超过70%，背后有创新工场、高瓴创投等明星机构，IPO前估值达26亿元。

就在IPO前夕，圣桐特医还进行了超亿元的突击分红，加上过去三年累计分红总额达4.67亿元，而其中绝大部分流入了张氏家族的口袋。

当初，圣元在美股断掉上市之路，如今已经65岁的张亮携圣桐特医问路港股，能否圆上市梦续写圣元昔日辉煌？

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张亮家族控股

出生于1960年的张亮，毕业于南京外语学院，学法语出身，做过大学老师，在外企工作过。

1992年，张亮创办北京澳内特乳品有限公司，主要从事乳品等原料进出口贸易；赚到第一桶金后，他又将创业方向押注婴幼儿奶粉赛道，于1998年投资创办了圣元国际。

到2007年，圣元国际已经突破了25亿元的销售额。同年，张亮带领圣元国际在美国纳斯达克主板上市，成为第一家在美上市的中国营养食品企业。

随后，在经历三聚氰胺和“早熟门”风波之后，圣元国际在中国婴配行业的辉煌也就成了“故事”。张亮曾公开表示：“三聚氰胺十几个亿，雌激素事件十几个亿，二十多亿元现金流就这么没了。”

2016年，也就是圣元国际上市第9年之际，由于认为圣元国际在美国的市值被严重低估，张亮最终选择将公司从纳斯达克私有化退市。

圣元国际退市时，张亮曾力推旗下美泰科技进入资本市场。这家公司于2006年成立，专注于营养健康产业，主要从事硫酸软骨素、奶粉营养辅料及保健品的研发、生产和销售。

2017年，美泰科技曾在新三板挂牌，后于2020年摘牌；2021年4月又进行上市辅导备案，但最终也没有向A股提交上市招股书。

因此，圣桐特医也算是圣元国际退市近十年，“圣元系”公司第二次资本试水，这也是张亮职业生涯里第3个重要创业项目。

圣桐特医的历史最早可以追溯到2005年，当时公司作为圣元集团旗下圣元营养的特医食品事业部。2018年，配方注册制落地，婴配行业迎来大洗牌，张亮便在2019年成立圣桐特医，发力特医业务，此被外界看作圣元最具潜力的布局。

2025年5月30日，港交所官网披露了圣桐特医在港交所提交的上市申请，公司上市材料被正式受理，独家保荐人为中信证券。

圣桐特医称，通过首次公开募股募集的资金净额将主要用于持续增强研发能力，开发新产品；加强品牌建设和扩展销售网络；扩大并提升产能；以及作为营运资金和一般公司用途。

值得一提的是，张亮十分低调，此次圣桐特医披露的招股书显示，他没有直接持股该公司。

招股书显示，圣元香港是圣桐特医的最大股东，持股比例为48.68%。圣元香港是一间由圣元国际全资拥有的公司，而圣元国际则由Beams Power全资拥有。Beams Power的实控人为孟秀清，是张亮的妻子。他们有个儿子，叫张梦然，持有圣桐特医3.58%股权。

目前，张亮夫妇与其子张梦然以及Beams Power、圣元国际、圣元香港，构成圣桐特医的一组控股股东，合计持股52.26%，张亮一家人也是圣桐特医的实际控制人。

圣桐特医的高管团队——执行董事、董事会主席兼总经理查峰、副总经理兼营销总监齐国静、研发总监徐庆利、副总经理兼生产总监于程鹏、财务总监高中恒、董事会秘书及联席公司秘书李嘉依也都来自圣元“班底”，为张亮的老部下。

在圣桐特医发展的过程中，获得了弘晖基金、德福资本、创新工场、高瓴创投、恒旭资本、财通创投、Forebright Global、中金资本等诸多知名机构的投资。IPO前夕，今年4月，圣桐特医的投后估值已达到26亿元。

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近年持续分红

过去几年，圣桐特医的表现颇为出色。

2022年至2024年，圣桐特医的收入分别为4.91亿元、6.54亿元、8.34亿元，年复合增长率为30.3%。同期，调整后净利润（非国际财务报告准则计量）分别约为1.21亿元、1.75亿元、1.99亿元，年复合增长率为28.5%。

2022年至2024年，圣桐特医的毛利率分别为71.8%、71%、71%，始终处于较高水平。而同期同行公司贝因美的毛利率均未超过50%。

根据灼识咨询的资料，按2024年零售额计算，圣桐特医在中国特医食品市场中稳居本土品牌第一，并在所有特医食品品牌中排名第四，市场份额为6.3%；同时，在中国婴儿特医食品市场中位居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中位居第三，市场份额为9.5%。

亮眼业绩背后暗藏隐忧，圣桐特医的核心产品占比越来越高。2022年至2024年，公司的过敏防治产品占总营收比重分别为85.5%、88.2%、90.3%。相比之下，公司的早产儿产品、无乳糖产品、全营养产品等没有一类产品营收比重超过10%。

除了单一产品依赖“症”，圣桐特医还有“重营销、轻研发”的毛病。2022至2024年，分销及销售费用分别为1.92亿元、2.67亿元、3.29亿元，分别占总收入的39.0%、40.9%、39.4%。而同期的研发费用支出分别为650万元、1080万元、1330万元，均占营收比重不超2%。

2022年至2024年，圣桐特医的总赤字分别约为6264.2万元、2.11亿元、3.18亿元。流动负债总额也迅速增长，分别约为3.84亿元、5.97亿元、7.16亿元；流动负债净额分别为1.70亿元、2.37亿元、4.05亿元。

在此背景下，圣桐特医上市前仍在大额分红。

2022年至2024年度，圣桐特医分别宣派股息1700万元、1.39亿元、2.01亿元，尤其是2024年的分红还超过了当期经调整净利润。此外，2025年3月即IPO前又宣派1.1亿元的特别股息。

综上，圣桐特医在上述期间的分红总额约为4.67亿元，而公司在2022年至2024年的经调整净利润总和也才4.95亿元。若按照控股股东持股比例52.26%计算，控股股东可获得2.44亿元的分红。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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