朋友们大家好，我是时晨晨。

之前一直我来跟大家分享宏观和大类资产配置的逻辑，但是精力有限。刚好我一个十多年的朋友，林总。

他之前是私募基金经理，现在是职业投资人了，极其了解市场。我们平时就交流很多，经过他同意，我们就把他每天对市场的看法，以及对产业链逻辑的理解分享给大家。

文章主要就是林总的观点，由我们团队的小伙伴转化为文章。

这两天光伏的小作文很多，我今天恰好和某个龙头公司交流了一下，发现预期差还是很大的。之前的认知确实存在一定的误差，至少当前不论股价还是基本面都是处于行业底部的一个情况。

最核心的预期差就是过去大家认为的很难推动的去产能可能真的会有比较大的进展。不论从各个口径来看，这次和以往去产能不一样。

未来如果基本面有改善那么大概率还是有很大的空间。当前还处于先信的阶段，只能说是估值修复，还没有开始到企业盈利的阶段。

一、光伏产业链概述

光伏产业链分为五个核心环节：硅料、硅片、电池片、组件和光伏发电系统。上游（硅料、硅片）属资本密集型，供应周期长，价格弹性大；中游（电池片、组件）技术迭代快，竞争激烈；辅材（如玻璃、胶膜）和发电系统构成下游应用。技术迭代（如从PERC到TOPCon/N型）和产能供需是驱动盈利的关键逻辑。

二、光伏行业当前现状

产业链各环节产能大幅扩张，2024年底中国多晶硅/硅片/电池片/组件产能分别为300万吨/1150GW/1113GW/1150GW，远超全球需求，产能过剩成为核心矛盾。

2024-2025年，行业处于周期底部，企业普遍亏损，现金流承压，部分二三线企业持续亏损近两年，行业正经历新一轮产能出清和格局重塑。

三、光伏产业链各环节拆解

1、硅料环节

  • 作用：生产多晶硅料（棒状硅或颗粒硅），为硅片制造提供原材料。

  • 核心逻辑：产能周期长（扩产需1-2年），供给缺乏弹性；硅价（多晶硅价格）是主产业链利润风向标，当供不应求时硅价上涨，带动上游盈利；反之则累库降价，利润下行。技术焦点在N型硅料（更高纯度），2024年N型硅料价差达1.2万元/吨（15%溢价）。

2、硅片环节

  • 作用：将硅料切割成硅片（单晶/多晶）。

  • 核心逻辑：技术溢价驱动盈利（大尺寸、薄片化迭代），如单晶硅替代多晶硅曾提升毛利；竞争格局曾寡头（隆基、中环），但2022年后垂直一体化分散化，供需波动大（价格战频繁）。逻辑失效点：在价格内卷时，“以量补价”无效（如2022Q3）。

3、电池片环节

  • 作用：将硅片转化为光电能（太阳电池）。

  • 核心逻辑：技术迭代为核心，N型电池（TOPCon/HJT/IBC）替代P型带来超额利润；盈利弹性大（大尺寸电池供给稀缺），2023年电池片环节净利润增速亮眼（单瓦盈利超0.08元/W）。逻辑失效点：当产能过剩时（如2024年），价格战冲击盈利，但新技术红利维持估值溢价。

4、组件环节

  • 作用：封装电池成组件，用于电站发电。

  • 核心逻辑：品牌和渠道为核心壁垒（如可融资性评级）；组件具“类期货属性”，硅料降价时截留利润；当前微创新主导（轻量化、场景定制）。逻辑失效点：终端需求不及预期时，盈利底部位（如2024Q3亏损）。

5、辅材环节

  • 作用：支撑主产业链（如玻璃、胶膜用于组件封装）。

  • 核心逻辑：玻璃和胶膜格局稳定（政策约束产能），逆变器受储能需求驱动；但同质化严重，盈利坚韧（2024年销售净利率优主产业链）。逻辑焦点：成本管控（如银浆占组件成本12%，价格波动大）。

其实光伏产业链很大，公司也特别多，今天拆解只是举例了少部分各个环节的龙头公司。

未来的话每周会定期和大家拆解一些热门且具有产业大趋势的方向，但受限于产业链研究需要时间，梳理成文肯定有一些滞后性。如果需要及时的交流最新的产业变化和资金动向可以添加微信小范围深度交流。