文｜吴聪俊 刘笑天 赵文荣

本文重点展示多层次战术配置策略的最新月度信号，包括：高频宏观资产配置、风格轮动配置以及行业多维价值轮动三大策略，且历史数据回测显示，通过将风格和行业配置信号引入多资产配置策略，可以有效增强多资产组合的表现。截至6月末，各高频宏观因子中经济增长、剩余流动性因子环比上行，通胀因子低位震荡，利率因子小幅上行，人民币兑美元汇率边际升值，资产配置模型的最新仓位信号为：国债 > 沪深300 > 黄金 > 中证1000；权益内部来看，风格轮动策略当前看好成长风格；行业轮动模型判断基础化工、建筑材料、石油石化、半导体、通用设备和工程机械行业的配置价值较高。截至6月末，2025年宏观风险平价资产组合的收益为8.9%，成长价值、大小市值风格轮动以及行业ETF轮动策略的年内绝对收益则分别为3.3%、4.6%和11.1%。

▍2025年7月多资产配置模型信号为：国债 > 沪深300 > 黄金 > 中证1000。

1）截至6月末，基于模拟资产组合的高频经济增长、剩余流动性因子环比上行，高频通胀因子低位震荡，利率因子小幅上行，人民币兑美元汇率边际走强；

2）中长周期视角来看，2024年Q3以来经济增长因子、剩余流动性和信用周期因子先后进入中期上行趋势，但通胀因子当前仍处于下行周期。

3）以宏观因子层面的风格平价组合为基准，结合因子动量和普林格经济周期理论，我们进一步构建的股、债、黄金资产配置增强模型的最新仓位信号为：国债(66%) > 沪深300(24%) > 黄金(8%) > 中证1000(1%)。

▍风格轮动：2025年7月份风格模型较看好成长风格。

1）6月PMI新订单指标环比回升，工业增加值同比增速回落，CPI-PPI同比差反弹，宏观指标总体看多成长、小市值风格；

2）流动性维度，美债收益率震荡下行，国内方面M1-M2同比剪刀差回升和SHIBOR利率延续下行趋势，6月来看10-1年国债利差收窄，中长期贷款余额同比下滑，流动性指标总体看多大市值风格；

3）行业景气度方面，价值、大市值风格行业间景气度相对较强；

4）微观市场指标，6月全市场换手率维持历史较高分位数水平，全市场PE分化度走阔，小市值风格动量占优，价值风格出现交易拥挤信号，ERP指标高位回落，综合来看市场指标看好成长风格。

▍多维行业轮动：7月基础化工、建筑材料、石油石化、半导体、通用设备和工程机械配置价值较高。

1）多维行业ETF轮动模型使用产业中观景气度、分析师预期变化和估值水平来筛选合理估值下的高景气行业，同时结合市场股价趋势、成交拥挤度和两融资金流向对景气行业的权重进行择时调整，以在确保基本面的长期投资价值的基础上，有效提高组合的收益潜力。

2）截至6月末，多维行业轮动策略显示基础化工、建筑材料、石油石化、半导体、通用设备和工程机械行业的配置价值较高，并建议对以上ETF进行等权配置。

▍截至6月末，资产配置、风格轮动、行业轮动策略年内均实现正绝对收益，且较市场基准存在稳定超额表现。

1）截至6月末，基于高频宏观因子的风险平价股、债、黄金资产组合的年内收益达8.9%，进一步结合普林格周期进行主动风险预算分配后，增强策略的年内收益为12.3%。

2）成长价值、大小市值风格轮动以及行业ETF轮动策略2025年以来的绝对收益则分别为3.3%、4.6%和11.1%。

3）在风险平价的基础上，引入风格、行业配置观点后对股票资产进行增强，多资产ETF组合的收益表现获得显著提升，2017年以来多资产ETF组合的年化收益达19.42%，夏普比率和月胜率分别为1.60、73%。

▍风险因素：

历史数据失效（历史数据不代表未来表现）；模型失效；市场预期大幅变化；制造、科技、顺周期及消费产业政策重大变动；国外限制政策变动。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月8日发布的《多资产战术配置研究（2025年7月）—建议增配国债、大盘股，看多成长风格，半导体、通用设备等行业配置价值较高》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

本文源自券商研报精选