上市只是一个新起点

作者：大鹏

编辑：李然

风品：俊逸

来源：首财——首条财经研究院

新消费到底有多火？小小一瓶if椰子水,竞撑起一个百亿市值。

从正式递交上市申请,到成功通过聆讯，短短两个月不到。6月26日，泰国椰子水品牌IF母企IFBH公布招股结果：原计划集资最多11.6亿港元，每手入场费5616.1港元。据观点网市场消息，实际孖展认购额达2572.9亿港元，较公开发售额1.16亿港元超购2220倍，跻身2025年港股新股“冻资王”。

6月30日上市首日，IFBH股价高开高走，收涨42.09%至每股39.5港元，市值达105.3亿港元。次日再涨20.38%收于47.55港元，热度足够撩人。不过，之后几个交易日开始震荡下行，截止7月8日收于40.50港元。

为何受到市场青睐？短期热潮还是实力使然？调整后股价怎么走，光鲜热捧背后又有哪些问题待解决呢？

1

为啥这么火

公开资料显示，IFBH是一家泰国食品饮料公司，主营椰子水饮料和植物基零食，旗下拥有if和Innococo两大品牌。凭借if椰子水，IFBH实现了高速增长。中国内地市占率高达34%，是第二大竞争对手的七倍以上。在全球市场，IFBH仅次于美国品牌唯他可可，位居行业第二。

资本市场追捧，首先与强业绩密切相关。招股书显示，2023年和2024年，公司营收8744.2万美元和1.58亿美元，净利润1675.4万美元和3331.6万美元。2024年营利增速高达80.3%和98.8%。

高增主要得益于中国内地市场大爆发。以2024年为例，IFBH收入1.46亿美元（约合10.66亿元人民币），营收占比达92.4%。同期，中国香港市场收入同比增加46%至720万美元，占比4.6%。灼识咨询报告显示，截至2024年，IFBH在中国内地与中国香港的椰子水饮料市场零售额份额均位居第一。

随着健康意识提升，中国消费者从“喝饮料”转向“喝健康”，继而掀起“椰子水热潮”。数据显示，都市白领占椰子水消费群体的45%，运动补水场景占32%，母婴群体占18%。业内人士指出，椰子水天然、低糖且富含电解质，正好契合消费者关注饮品健康属性的需求。

据招股书，大中华区即饮软饮料市场增长潜力巨大。2024年市场规模达1384亿美元，预计2029年将以7.1%的复合年增长率增至1947亿美元。其中，椰子水饮料是增长最快的细分领域，预计将从2024年的10.93亿美元，升至2029年的26.52亿美元。

聚焦此次上市募资，公司将重点发力巩固行业地位。计划将资金用于提升仓配能力、强化品牌建设，进一步巩固在中国内地市场的领先地位并加深市场渗透。此外，还将拓展澳洲、美洲和东南亚业务，提升创新能力，加速全球布局，迈向更广阔的国际市场。

卡位消费趋势、自己实力出众，并欲进一步做大做强，面对长坡厚雪，市场热捧在情理中。

2

三板斧威力

作为一家泰国企业，IF能在中国市场拔得头筹，除了外部环境，还离不开自身努力。

首先，品牌定位清晰：IF椰子水主打“100%纯天然泰国椰汁”，配料表仅含椰子水，强调“0脂0添加糖”，让消费者喝得放心。2023年和2024年，椰子水大单品贡献了公司93.8%和95.6%的收入。

其次，多场景化应用：IF椰子水可加冰块、话梅调制成夏日特饮，或与咖啡搭配制成椰青美式，甚至作为椰子鸡火锅汤底，激发食材本味。对运动爱好者来说，IF椰子水富含天然电解质，运动后饮用能快速补充水分和电解质，缓解疲劳。

再次，市场策略精准、注重本地化营销：比如与泡泡玛特合作，将热门角色Crybaby印上产品包装，吸引年轻消费者；再如签约代言人，携手KOL进行推广，并开展多项户外宣传活动，全方位提升品牌影响力。

回望发展路程，2022年是一个关键转折点。通过李佳琦、刘畊宏等主播带货，if椰子水打开品牌知名度，同年，天猫旗舰店销量跃居品类第一。

2023年，赵露思成国内首个广告代言人，标志着if椰子水从区域性品牌向全国性品牌转型。

2024年6月，if椰子水又官宣肖战为广告代言人。抖音旗舰店单日GMV破2000万元，粉丝复购率达43%。凭借透明瓶身与棕榈叶图腾，打造了“东南亚健康生活方式”的文化符号。

值得一提的是，与常规明星代言不同，IF构建了“明星-内容-社群”运营体系。以2023年签约代言为例，团队设计了社交媒体传播矩阵，抖音上“某艺人同款椰子水”话题播放量破5亿，B站上UP主自发测评视频获得数百万播放。去中心化的传播策略，使品牌影响力几何级数扩散。

行业分析师孙业文认为，精准定位、巧妙营销、多场景应用，IF不仅撬动了可观营收、更超越一款普通饮料范畴，塑造了一种健康生活方式。从“小众进口”到“大众爆款”，三板斧打法值得国内快消企业学习借鉴。

3

轻资运营隐忧知多少

更深一层看，IF快速崛起离不开轻资产运营模式。

即与三方合作运营：代工厂商负责制造，第三方物流供应商负责运输，第三方分销商负责销售与配送。具体而言，IFBH委托代工厂商生产成品，直接从代工厂商处采购成品，其中包含所有包装及原材料。产品通过代工厂商的运输车队或IFBH安排的第三方物流供应商，从代工厂商直接运至客户指定港口。

在生产端，IFBH生产、物流运输、销售等关键环节均依赖第三方合作。据长江商报，代工厂商向公司认可的椰农及供应商采购原材料，完成生产。在销售环节，IFBH与分销商合作，借助其物流和营销资源高效渗透市场，降低渠道开发成本。同时，公司还与当地分销商共担营销开支，开展协调一致的营销活动。继而IFBH能专注品牌开发、营销及国际分销业务，不直接参与生产、仓储和销售环节。

在中国内地市场，IFBH仅与两个分销商合作运营if品牌：一个负责线上渠道（如天猫、京东、抖音等），一个专注线下渠道（如超市和便利店）。招股书中提到，轻资产业务模式赋予公司高度生产弹性与扩展能力，能迅速适应市场变化，快速扩展全球分销网络。

资产究竟有多轻？从人员规模可见一斑。截至2024年底，IFBH员工总数仅46人，其中新加坡3人，泰国43人。其中，销售、研发、仓配、行政财务人事的员工量分别为20人、5人、6人、12人。即便在中国市场公司也未配备一名员工。如此精简的团队撑起一个上市公司、并在竞争激烈的中国市场称雄，堪称商界奇迹。

但硬币总有两面，随着规模越来越大，该模式也存在不容忽视的弊端。比如对代工厂的依赖程度极高。招股书显示，2023年和2024年，公司向五大供应商的采购金额分别约5300万美元和9700万美元，占采购总额比高达92.3%和96.9%。

生产和分销高度依赖外包，减少了固定资产投入，却也面临潜在风险：代工厂的议价能力可能影响成本控制，且品牌方对生产环节的直接监管有限，伴随规模起量，需警惕品控风控漏洞。毕竟欲戴王冠必承其重，市场知名度越高、用户期待也越高，一点瑕疵就可能被无限放大。对此，IFBH招股书中提示了相关风险，指出任何合作冲突若无法妥善解决，都可能对其业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。

尤值一提的是，IFBH代工厂商大多集中在泰国境内，暗含供应链掌控力不足隐忧。据新华网，其供应链存在单一产地风险，高度依赖泰国的原料产地。一旦泰国出现极端天气、病虫害或政策法规变动等情况，IFBH的原料获取和生产能力将受到直接冲击。

已有前车之鉴，据新浪财经，2024年泰国持续高温，椰子产量减产15%，IF因原料采购渠道单一，原料成本暴涨70%。为转嫁成本，IF部分产品提价20%，直接影响终端销售。

对经销商的依赖风险也需警惕。2023年和2024年，IFBH前五大客户的销售额分别达到8600万美元和1.54亿美元，占当期总销售额的97.9%和97.6%。高度依赖降低了渠道建设成本，却也增加了运营不确定性。

行业分析师王婷妍认为，轻资产模式利于成本控制、助力企业快速扩张，也潜藏诸多风险：品控难度大、供应链稳定性差，一旦经营环境变化，业绩易受冲击，成长性受限。随着IFBH规模扩大，尤其上市后的市场扩容，对产品质量的把控难度增加，过分依赖代工厂和少数大客户，容易削弱总部对品牌的整体把控力，一旦出现品控漏洞，易引发信任危机，这些都是投资者需审视的。

的确，市场竞争激烈，容不下试错犯错可能，IFBH需找到轻与重的平衡点，增强综合抗风险能力。赛道虽长，但企业长虹不易，最终的竞争核心在于供应链和产业链比拼。洞察趋势、补齐短板、避免大起大落，是IFBH亟待解决的严肃考题。

据澎湃新闻，IFBH由General Beverage分拆国际业务而来，2023年1月成立后，通过业务重组获得椰子水品牌if及Innococo。IFBH重大控制权掌握在General Beverage手中，后者不仅是IFBH重要代工厂，也是控股股东。复杂的利益关联，容易让市场对运营的独立性和透明度保持关注。

4

群雄逐鹿，市场份额保卫战

一览众山小也高处不胜寒。随着椰子水市场热度攀升，行业竞争愈发激烈，外资品牌Vita Coco加速渗透，本土品牌春光、娃哈哈、统一纷纷入局，新锐品牌菲诺、可可满分等迅速崛起，品牌营销专家路胜贞调研显示，2023年国内椰子水品牌仅32个，到2025年已超50个。强敌环伺间，IFBH在中国内地的市占率面临挑战。

界面新闻援引马上赢数据，2024年一季度，if椰子水在即饮果汁市场的份额攀升至55.53%高点。从第二季度起，市场份额明显下滑，至第四季度降至30.33%，2025年第一季度回升至36.42%。

好在IFBH也怀有危机意识，坦言面临来自现有分销商以及市场新进者的竞争，“我们的产品及服务可能因竞争而承受价格下行压力，导致溢利损失。如果我们现有或潜在竞争对手以较低的价格提供产品，或进行激进、掠夺性定价以增加其市场份额，我们的收益可能减少，溢利率可能受到重大不利影响。在此情况下，我们的业务、财务状况、经营业绩和前景可能受到重大不利影响。”

不算多夸言，伴随品牌增多，价格战已在椰子水赛道开打。比如盒马推出的9.9元椰子水，为消费者提供了更多选择，也对传统品牌形成有力冲击，推动整个行业重新审视定价策略和成本控制。要知道，椰子水大单品贡献了IFBH超九成的收入，高占比展现了市场影响力，也凸显了单一集中依赖性，如何持续捍卫王位、有无新爆品、新曲线故事，市场还在等待IFBH作答。

一半海水一半火焰。混沌时刻，上市只是一个新起点。自7月3日起，公司股价已连续四个交易日下降，虽幅度不大仍需引起警惕。想要业绩长虹、股价长虹，离不开查漏补缺、降低不确定性。能否把好生意持续做好、把全球新故事讲好，IFBH的马拉松角力刚刚开始。

本文为首财原创