2025年7月9日，蓝思科技（06613.HK）在香港联合交易所主板正式挂牌交易，此次从递表到挂牌仅耗时101天，对比于一些三年都未能IPO的公司，足见资本市场对其的高度关注。

据弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，蓝思科技在全球消费电子精密结构件及模组综合解决方案领域排名第一，市场份额达13%。其产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等众多消费电子产品，服务的客户囊括苹果、三星、华为、小米等一众知名品牌。

在财务上，2025年一季度的表现还不错。

营业收入方面，蓝思科技本季度实现营收170.63亿元，较上年同期的154.98亿元增长10.10%。产品需求呈现上升趋势。

项目

本报告期（元）

上年同期（元）

变动幅度

营业收入

17,063,199,840.42

15,498,274,781.55

10.10%

归属于上市公司股东的净利润为4.29亿元，相比上年同期的3.09亿元，增长了38.71%。这一增长幅度较为可观，显示公司在成本控制、运营效率提升等方面取得积极进展，盈利能力得到进一步增强。

项目

本报告期（元）

上年同期（元）

变动幅度

归属于上市公司股东的净利润

428,884,756.44

309,201,697.61

38.71%

投资活动产生的现金流量净额为-31.25亿元，较上年同期的- 11.45亿元，变动幅度为-172.92%。这表明公司在投资方面资金流出大幅增加。

项目

本期发生额（元）

上期发生额（元）

变动幅度

投资活动产生的现金流量净额

-3,124,764,728.39

-1,144,945,814.91

- 172.92%

筹资活动产生的现金流量净额为-6.20亿元，较上年同期 - 15.36亿元增长59.63%，主要为本期偿还债务支付的款项减少。

项目

本期发生额（元）

上期发生额（元）

变动幅度

筹资活动产生的现金流量净额

-619,999,643.01

-1,535,654,174.37

59.63%

总体来看，蓝思科技2025年第一季度在营收、利润等方面表现良好，但在投资、汇率风险及研发成果转化等方面仍需密切关注。

01

“苹果”依赖症

蓝思科技与苹果公司渊源颇深。早在初代iPhone上市之时，蓝思科技就以玻璃屏幕供应商的身份，成功切入苹果产业链。彼时，公司因“果链”的光环而备受资本追捧。

背靠“苹果”这颗大树，蓝思科技业绩也一度大幅攀升。

在患上“苹果依赖症”后，业绩起伏不定也成为蓝思科技难以摆脱的一大困扰。

2024年财报显示，蓝思科技对苹果的依赖度，首次跌破50%大关，降至49.5%

以近年财务数据为例，2017年-2020年，公司归母净利润分别为20.47亿元、6.37亿元、24.69亿元及48.96亿元。

其中，2018年，受到消费电子产品行业竞争加剧影响，公司就上演了业绩大变脸，营业收入同比增长16.94%的同时，净利润同比下滑68.88%。业绩下降的主要原因就包括了苹果手机销量下滑，大客户采购金额低于公司预期，及受此影响公司计提存货跌价准备金额大幅增加。

蓝思科技历年业绩概况

而2021年蓝思科技业绩大幅下滑再一次印证了这一风险。对于业绩下降的原因，蓝思科技表示，主要系人力成本上升、研发项目增加、新园区运营、供应链波动、疫情、限电等综合因素对公司经营业绩产生了一定影响。另外，公司计提的资产减值准备有所增加。

不过，去年第四季度约12亿元的亏损仍让人始料未及。以最新给出的预测值来看，9家机构对公司的去年盈利预测平均值为52.91亿元，最小值也达到了41.58亿元。而蓝思科技实际交出的成绩单20.88亿元仅达到前者的一半。这也是公司上市以来单季度发生的最大亏损。

客户单一的问题需要着重留意，毕竟“果链”早有前车之鉴。在2022年，市值700亿元的“果链”龙头歌尔股份遭遇利空。11月9日早盘，歌尔股份跌停。

原因是11月8日晚间，歌尔股份发布公告称，公司近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。而歌尔股份是苹果AirPods耳机两大组装厂之一。

虽然后续负责人发声明称被踢出“果链”是谣传，但是股票跌停已成既定事实。

而另一家相同命运的公司欧菲光，也是被踢出了“果链”。导致欧菲光原本预估的2020财年盈利8.81亿元，结果变成了巨亏18.5亿元。

但欧菲光是幸运的，它抓住了华为供应链的机会，成功依靠华为实现了业务的延续。

前车之覆，后车之鉴，希望蓝思科技能够以前者为鉴。

此外，为了紧跟苹果产品的迭代步伐，蓝思科技不得不持续投入高强度的资本开支。其固定资产规模从2016年期末的120.77亿元飙升至202年期末的363.79亿元。

然而，这种重资产模式也带来了巨大风险。一旦苹果订单缩减，这些专用产线就面临减值风险。自2019年起，蓝思科技已连续6年确认大额资产减值损失，合计损失达36.36亿元。

02

新业务拓展困难

在智能汽车业务领域，蓝思科技的营收实现了一定增长，从2022年的35.84亿元增长至2024年的59.35亿元。

2025年第一季度，舱类业务延续高增长态势，同比增长18.73%，合作车企数量扩至30余家，超薄夹胶玻璃量产推动单车价值量有所提升。令人担忧的是，该业务的毛利率仅为9.7%，同比下降12.09个百分点。

智能穿戴与AI硬件，虽高增长或难挑大梁。智能头显与穿戴类业务营收34.88亿元（+12.39%），毛利率提升4.59个百分点至19.76%，得益于MR头显部件及AI眼镜（如Rokid合作产品）放量。该板块营收占比仅5%，且AI眼镜全球出货量预计2025年仅1205万台（IDC数据），市场规模不足以替代消费电子基本盘。

产品定位相对低端，市场竞争日益激烈，导致公司在该业务领域的议价能力薄弱，如何提升毛利率，增强盈利能力，成为蓝思科技在智能汽车业务板块亟待解决的问题。

03

“女首富”的发家史

蓝思科技的创始人叫周群飞，1970年出生于湖南湘乡的偏远山区。

她五岁便失去了母亲，后来父亲又因故双目失明，家庭生活陷入了困境。

周群飞15岁辍学，独自前往深圳打工。

1993年，23岁的周群飞揣着积攒的2万多元，创立了恒生玻璃表面加工厂，这便是蓝思科技的前身。

那时的她或许未曾想到，多年后，她会和玻璃一起，参与到全球消费电子的精密美学革命浪潮里。

2003年，周群飞创立蓝思科技，继续深耕玻璃工艺在手机面板生产上的应用。周群飞带领团队将玻璃厚度从1.1毫米压薄至0.7毫米，透光率提升至92% 。自此，蓝思科技在全球果链中留下了中国制造的深刻印记。

2015年，蓝思科技在深交所成功上市，并一举拿下创业板“营收第一、净利润第一”等六项纪录。周群飞也凭借500亿元身价登顶《2015胡润女富豪榜》，成为备受瞩目的“全球手机玻璃女王”，荣膺中国女首富。

次年，苹果业绩震荡引发供应链危机。但周群飞没有被困难打倒，反而以此为契机实现二次进化。

国外媒体曾评价：“白手起家的周群飞，定义了中国女性创业者这个新阶层。”

04

结语

蓝思科技此番登陆港股，是这家消费电子精密结构件巨头在全球化布局中的关键落子。100天的闪电上市进程，充分体现了资本市场对其行业地位的认可。

2025年一季度，170.63亿元的营收规模同比增长10.10%，创下历史同期新高，这一数据直观展现了其在智能手机、电脑等核心业务领域的市场穿透力，这些细节共同构成了核心业务韧性的支撑点。

然而，繁荣背后的隐忧同样不容忽视。“苹果依赖症”仍是悬在头顶的达摩克利斯之剑，尽管2024年苹果营收占比已降至57.83%，但从历史数据看，每当苹果销量波动，蓝思的业绩便随之起伏。

在新业务赛道上，智能汽车业务虽实现从2022年35.84亿元到2024 年 59.35亿元的营收增长，2025年一季度更是同比增长18.73%，但9.7%的毛利率较上年同期下降12.09个百分点，产品定位低端与市场竞争加剧导致的议价能力薄弱，使其难以成为真正的利润增长极。

从湘乡山区的辍学打工妹到“全球手机玻璃女王”，周群飞用三十年时间书写了中国制造业的创业传奇。

如今的蓝思科技，站在A股与港股双重资本平台的新起点，面前摆着一道必答题，如何在依赖苹果的舒适区与客户多元化的突围战中找到平衡？