老乡鸡，中式快餐界的“头把交椅”。

在多次冲A折戟后，老乡鸡也来到港股，冲击“中式快餐第一股”。7月7日，港交所官网显示，老乡鸡向港交所主板递交上市申请，中金公司和海通国际为其联席保荐人。

值得注意的是，在两次冲击A股失败之后，老乡鸡的两家早期财务投资者选择“落袋为安”退出了股东行列，完成股权回购后，老乡鸡成为一家典型的家族型企业，创始人家族持有公司绝大部分股权，目前公司由创始人之子接棒。

老乡鸡创始人束从轩，1962年出生于安徽肥西农村家庭。1999年，一次偶然机遇让他涉足餐饮行业，2003年首家“肥西老母鸡”快餐店正式开业，自此踏上餐饮版图扩张征程。2012年品牌升级为“老乡鸡” 后，他带领企业通过直营连锁模式迅速在全国拓展，从一名退伍军人逐步成长为知名餐饮大亨。

从门店类型来看，老乡鸡以直营店为起点，近两年，为快速提升市场份额，老乡鸡通过开放加盟模式。然而，公司直营店的数量规模始终在缩减，其扩张主要依靠加盟店。

值得一提的是，老乡鸡加盟商中一半以上为前员工转化。2022年至2025年前四个月，分别有59名、101名、241名及272名加盟商是前员工，经营73家、157家、318家及364家加盟店。

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IPO坎坷路，屡败屡战的上市征程

在门店数量逐渐增加的情况下，老乡鸡也开启了它的上市之路。

老乡鸡的上市之路布满荆棘。2022年5月，首次向上交所递交上市申请，然而同年8月28日，上交所发布公告终止对其上市审核。

彼时，公司深陷实控人行贿传闻、员工社保参保率低等负面舆论漩涡，实控人束从轩卷入“金树芳案”，虽未被立案调查，但对公司声誉造成不良影响；招股书显示2019年员工参保率仅37.44%，直至2021年准备上市前才提升至90%以上，引发社会广泛关注。

从老乡鸡招股书披露的数据来看，老乡鸡在2021年之前员工社保参保率确实非常低，公积金的缴纳比例就更低，2021年才突然飙升。

除了社保问题，老乡鸡的员工流失率也被市场关注到。

餐饮行业人员流失率高是行业普遍问题。一般来说20%到30%的流失率都算正常区间，低于15%算优秀，而即便做到极致也很难低于10%。

老乡鸡的员工流失率是多少呢？差不多一半。

招股书数据显示，2019年老乡鸡员工流失率42.5%，2020年提升到47.47%，2021年进一步提升到47.87%，直营店长的流失率，也基本维持在5%左右。

2023年2月28日，老乡鸡第二次冲击A股，8月23日却宣布主动撤回上市申请，撤回原因未详细说明，使其上市之路再添阻碍。

2025年1月3日，老乡鸡转战港交所，递表最终失效。7月7日，老乡鸡更新港股IPO招股书，再次向上市发起冲击，执着地朝着港股 “中式快餐第一股” 目标奋进，其屡败屡战的精神备受市场关注。

02

营收增长乏力，IPO最大绊脚石

从投资的角度来看，员工社保和流失率等可能只是表面问题，老乡鸡的公司财务、负债率问题等可能更值得关注。

截至2024年12月31日止三个年度2022、2023、2024及2024、2025年前4个月：收入分别约为人民币45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元、19.29亿元及21.2亿元，年复合增长率为17.85%。

毛利分别约为人民币9.19亿元、13.19亿元、14.33亿元、4.51亿元及5.13亿元，年复合增长率为24.85%。

净利润分别约为人民币2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元、1.62亿元及1.74亿元，年复合增长率为27.33%。毛利率分别约为20.30%、23.35%、22.78%、23.39%及24.22%。

净利率分别约为5.57%、6.64%、6.50%、8.41%及8.21%。

老乡鸡的营收增长乏力，成为IPO最大绊脚石。2024年前三季度，其同店收入增速仅3.0%，远低于行业平均水平；综合毛利率徘徊在低水平（具体数据未公开），显著落后于同行。

03

过于依赖安徽市场

老乡鸡在门店扩张进程中，直营店数量持续减少，加盟店数量却迅猛增长。

2024年前三季度，加盟店数量从141家暴增至455家，增幅达222.7%，贡献收入4.45亿元（平均单店年收入约100万元）。但单店效能下滑明显。

加盟店管理难度较大，服务质量、产品品质难以像直营店那样严格把控，过度依赖加盟店扩张可能损害品牌形象，降低消费者信任度。

并且，新店集中于二三线城市，人效和坪效（每平方米营收）下降，叠加运输成本上升，导致“增收不增利”。这种“重速度轻质量”的扩张，可能难以为继。

此外，营收区域也有过于集中的风险，老乡鸡营收主要依赖安徽市场，光安徽市场的份额就达到了将近50%。

虽然在全国多地开设门店，但其他区域市场份额较低。一旦安徽地区市场环境变化，如消费者口味偏好改变、竞争对手增多且竞争加剧，将直接冲击公司整体营收与盈利，不利于长远发展。

加盟最重要的莫过于单店模型的好坏及其复制性。

在安徽省内，2024年因市场饱和度高缩减开店数量，省外扩张面临品牌认知度不足问题，如湖北门店营业额比安徽20-50%。

直营店转加盟现象在2023年Q4集中出现，价格依门店盈利情况而定（参考回本周期2-2.5年）。目前门店净利润率8-12%，较2012-18年的15%下降。

整体而言，单店模型在安徽省内相对成熟，但省外市场因品牌认知、租金成本等因素影响，单店盈利能力存在较大差异，单店模型的跨区域复制面临挑战。

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食品安全、预制菜争议

食品安全是餐饮企业生命线。在黑猫投诉平台上，检索老乡鸡关键词得到的结果有857条。

其中不乏一些很严重的食品安全问题，比如今年6月12日的时候，就被投诉在餐品内发现了蛆虫。

不久后的6月13日，又有网友投诉其食品安全问题，说吃出了虫子。

无独有偶，6月19日老乡鸡也曾被投诉有虫子的问题。

此外，在2023年官方通报江苏老乡鸡餐饮有限公司南京江东南路店使用的螺丝椒（辣椒），噻虫胺检测值超标。

另据老乡鸡此前披露的招股书，其中涉及食品安全的行政处罚共有6次，被罚事由包括“餐饮服务许可证已超过有效期限”、“未取得食品经营许可证从事经营”、“产品中混有异物”、“未按规定执行进货查验制度”、“使用清洗消毒不合格餐具”等，6次被罚总金额达8.69万元。

以上种种问题曝光后，引发消费者担忧，严重损害品牌形象，使市场对其品控能力产生质疑。

此外，预制菜也是中国人绕不开的话题，在2024年的4月老乡鸡官方网站、微信、微博同步发布公开信，回答是不是预制菜的问题。

老乡鸡以明确的数据回应70.6%的菜品为餐厅现做，不属于预制菜。

从监测数据来看，预制菜在舆论场中维持一定讨论热度，为预制菜产品带来一定的“食品安全风险、消费权益风险以及舆论认知风险”。

老乡鸡只有在回应时摆事实、证明自身，回应公众关切，才能在这波回应里成为赢家，赢得公众信任。

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结语

老乡鸡作为中式快餐领域的头部品牌，凭借多年的发展积累了庞大的门店规模和一定的市场认可度。

但其IPO之路却异常坎坷，两次冲击A股失败，转战港交所首递表也以失效告终，如今再次更新招股书冲击港股 “中式快餐第一股”，前景仍不乐观。

从现状来看，老乡鸡的发展存在诸多棘手问题。直营店持续缩减而加盟店激增，加盟店管理难度大，单店效能下滑，还可能影响品牌形象。

营收增长乏力，2024年前三季度同店收入增速仅3.0%，远低于行业平均，毛利率和净利率处于较低水平，“增收不增利” 现象明显。

区域营收过度集中于安徽市场，省外扩张因品牌认知不足等问题导致单店盈利能力差异大，单店模型跨区域复制困难。

员工流失率居高不下，社保和公积金缴纳曾存在问题，虽有所改善但仍难消市场疑虑。食品安全问题频发，这些都让投资者对其品控和品牌信任度打了折扣。

综合这些因素，老乡鸡此次冲击港股IPO，面临的挑战远超机遇。

诸多深层次问题并非短期内能解决，其基本面难以支撑起上市所需的市场信心。

老乡鸡此次IPO能否成功？我们拭目以待吧。