刘畅欲减持套现4亿余元，新乳业“三座大山”压顶，差异化优势持续性存疑|光明乳业|刘永好|刘畅(1986年)|新乳业|蒙牛

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈文

在中国乳制品行业“两超多强”的竞争格局下，新希望乳业股份有限公司（证券简称“新乳业”，002946.SZ）作为区域性乳企却凭借差异化战略突围，成为近年来乳制品行业的一匹黑马。

新乳业依托“鲜立方战略”与一系列并购，营收规模从几十亿元到如今连续3年保持百亿营收。

然而，2024年，新乳业营业总收入106.65亿元，同比下降2.93%，这是自2015年以来新乳业首次营收下滑，2022至2024年已连续3年营收增速放缓。

诡异的是，新乳业控股股东控股股东UDL（Universal Dairy Limited）在公司业绩承压之际，却宣布大举减持—— 自7月下旬起的3个月以内，减持至多3%的公司股份。按公告前18.88元/股收盘价计，刘畅个人预计可套现约4.87亿元。

在营收首降与大股东减持的影响下，新乳业正面临一场前所未有的考验。

大额减持计划引发股价震动

6月29日，新乳业公告，控股股东Universal Dairy Limited计划在2025年7月21日至2025年10月20日期间，通过大宗交易或竞价交易方式减持不超过2582.03万股，折合3%的公司股份。按照公告前收盘价18.88元测算，套现金额约合4.87亿元。

6月30日上午，新乳业工作人员回复媒体采访时表示，大股东（指UDL）基于自身资金需求进行了新乳业上市以来的首次减持安排，但是减持比例不大，不影响其控股股东的地位，资金流动性和安全性上也没有问题；大股东一如既往地重视新乳业的发展，也长期看好新乳业的未来成长空间，不会因为本次减持影响新乳业在大股东产业版图中的地位。

此前披露的公告显示，截至2024年末，新乳业总股本为8.61亿元，自然人LiuChang（刘畅）通过UDL持有新乳业股权比例为65.07%；新希望集团董事长刘永好通过新希望投资集团持有新乳业15.41%的股份。

刘畅为刘永好之女，根据双方一致行动协议约定，刘永好及刘畅父女为新乳业共同实际控制人。自新乳业上市以来，本次是刘畅首次减持。

在减持公告发布后，单日股价暴跌9%，虽随后反弹，但三日累计跌幅达6.73%。

高速增长高度依赖并购

虽然背靠新希望集团，但在2011年之前新乳业还是亏损企业，直至席刚掌舵后，新乳业就走上了对外扩张并购之路，公司经营状况也因为并购得以扭亏为盈。

其中2019年上市以来三年内新乳业就有八起收并购投资，先后收购了现代牧业、寰美乳业、综合牧业、新澳乳业和新澳牧业等公司的全部或部分股权。

近年来，新乳业先后入股现代牧业、澳亚集团。2021年初，新乳业宣布以2.31亿元的价格收购重庆瀚虹60%股权，进而将现制酸奶品牌“一只酸奶牛”纳入麾下。

新乳业通过一系列并购，快速扩大了市场占有率，并购成为了驱动新乳业过去增长的主要动力。

然而，并购也导致新乳业负债率高居不下，2021年至2023年，新乳业负债率分别为69.81%、71.91%、70.47%，分别同比增长4.74%、3.01%、-2%。在2024年，新乳业资产负债率为64.61%，而同期中国龙头乳企蒙牛资产负债率为54.82%，区域性龙头乳企光明乳业负资产负债率为51.64%。可见新乳业资产负债率仍然偏高。

而且，新乳业并购也踩过雷。2024年12月，新乳业及其董事长席刚、总经理朱川和财务总监褚雅因信息披露不当，受到四川证监局警示，原因是新乳业收购酸奶连锁店“一只酸奶牛”后，对赌协议未完成且商誉减值不及时问题。

并购带来的负面影响远不如此。

一方面，并购让新乳业多年来的商誉值居高不下，潜在金融风险持续为市场所警惕。财报数据显示，截至2023年底，新希望乳业的商誉值已接近12亿元。

另一方面，虽然通过并购给新乳业带来15个子品牌，但这些收购的子品牌各据一方也难以形成由点到面的品牌聚合效应。

差异化优势能否持续？

2024年，新乳业实现营业总收入106.65亿元，同比下降2.93%，2025年第一季度，公司实现营业总收入26.25亿元，同比增长仅0.42%。

在此之前，新乳业的业绩保持着高速增长的趋势，2019年至2021年，新乳业营业收入分别为56.75亿元、67.49亿元、89.67亿元；分别同比增长14.14%、18.92%、32.87%。到了2022年，新乳业实现营收100.06亿元，迈入了百亿营收行列。

但是，近年来新乳业业绩增速逐渐放缓。数据显示，2022年至2024年，新乳业营业收入分别为100.06亿元、109.87亿元、106.65亿元；分别同比增长11.59%、9.80%、-2.93%。

值得关注的是，在2024年整个乳制品行业普遍承压的背景下，低温鲜奶（巴氏杀菌奶）成为增速最快的细分市场。

尼尔森数据显示，2020年至2024年，低温鲜奶渗透率从23%攀升至41%，一线城市家庭每周购买频次超过2次。因此，近年来，相比于内卷的常温奶和酸奶，还在增长的低温奶赛道成为各大乳企跟进竞逐的新战场。

而新乳业正是凭借“低温奶”赛道，在液态奶整体销量呈下降趋势的情况下，实现逆势增长。

但是，随着低温奶市场的持续扩大，伊利、蒙牛等强势企业纷纷开始重视低温奶市场，推出了众多低温奶品牌，比如伊利推出的“藏小纯”、蒙牛推出的“每日鲜语”、光明乳业的“光明优倍”。据企查查数据，2023年新注册的低温鲜奶企业超过7600家。