浙里有深度 ‖ 6月优秀报告（入围篇）|优秀报告|内卷|券商研报|宏观经济|货币政策|金融

来源：市场投研资讯

（来源：浙商证券研究所）

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中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2022-2024年新财富第二名、Wind金牌分析师第一名。

8年宏观领域研究经验，4年卖方研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动等领域研究。2022-2024新财富第二名。

负责支出法GDP、PMI、通胀、固定资产投资、制造业、财政、公募REITs和大类资产等领域研究。新财富团队核心成员。

观点精华

工业、金融、投机三重属性助推白银牛市。

新的认识

市场认为：白银因金银比极值可能反弹。

我们认为：三重属性推动。

风味亮点

1、白银价格有哪些驱动因素？

2、银价走势怎么看？

风险提示

贸易摩擦超预期；全球经济下行风险超预期，工业需求下滑可能导致白银下行压力。

精萃报告

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中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2022-2024年新财富第二名、Wind金牌分析师第一名。

8年宏观领域研究经验，4年卖方研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动等领域研究。2022-2024新财富第二名。

负责支出法GDP、PMI、通胀、固定资产投资、制造业、财政、公募REITs和大类资产等领域研究。新财富团队核心成员。

观点精华

经济韧性取决于量的有序增长和价的温和回升。

新的认识

市场认为：增量逆周期政策将侧重扩大内需。

我们认为：政策将保持定力，重点围绕定向纾困和稳定预期。

风味亮点

1、贸易摩擦对基本面有哪些影响？

2、房地产新发展模式如何推进？

3、为什么说就业是增量政策的关键？

风险提示

地缘冲突扩大化驱动我国产能过剩化解，使得中国经济意外上行；政策落地不及预期。

精萃报告

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中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2022-2024年新财富第二名、Wind金牌分析师第一名。

8年宏观领域研究经验，4年卖方研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动等领域研究。2022-2024新财富第二名。

负责支出法GDP、PMI、通胀、固定资产投资、制造业、财政、公募REITs和大类资产等领域研究。新财富团队核心成员。

观点精华

稳定币使用离岸支付+跨境结算需求加持美元美债。

新的认识

市场认为：稳定币提供美元信用的替代。

我们认为：稳定币加持美元信用。

风味亮点

1、稳定币对美元信用、美债有何影响？

2、稳定币GENIUS法案有哪些重点？

风险提示

中美博弈超预期；地缘政治冲突超预期。

精萃报告

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中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2022-2024年新财富第二名、Wind金牌分析师第一名。

观点精华

“反内卷”控制增量为主，优化存量为辅，对工业利润支撑作用较为渐进。

新的认识

市场认为：反内卷节奏可能较快。

我们认为：反内卷政策当前以控制增量为主，优化存量为辅，对工业利润影响短期支撑有限。

风味亮点

1、“反内卷”对工业利润影响几何？

2、短期投资收益对工业利润影响几何？

风险提示

经济修复动能不足；政策落地不及预期。

精萃报告

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18年研究经验，主要覆盖金融市场微观结构、量化策略与投资者行为等，曾多次参与资本市场顶层设计。开创性打造了“技量为核，经典修边”的特色研究体系。

二级市场从业十年，先后供职于多家基金公司，三年前转型卖方研究。专注风格轮动、行业轮动、资产轮动。

观点精华

地缘对A股影响或偏短期，军工和大金融板块或占优。

新的认识

市场认为：地缘因素是黄金定价的核心因素，局部停战可能对黄金形成明显利空。

我们认为：地缘博弈对黄金价格波动的影响以短期为主，长周期逻辑需要观察美国财政赤字对美元信用的削弱（“去美元化”）和美联储的货币政策（金融属性）走向。

风味亮点

1、复盘历轮地缘博弈，油价和金价表现有何规律？

2、局部地缘冲突对股市影响几何？

风险提示

地缘政治影响加剧；美联储货币政策超预期；美国关税政策超预期。

精萃报告

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从业12年，搭建主动量化研究体系，打造由模型及数据为主导的量化决策系统。曾连续三年获得新财富第一名，2021年II评选第三名。

观点精华

量化债基杠杆套息策略性价比，FOF组合年化超额73BP，年胜率100%。

新的认识

市场认为：除动量外，债券基金的筛选缺乏Alpha来源。

我们认为：利用基金年报中非结构化的正回购质押券数据，从票息空间和流动性角度量化杠杆套息策略性价比。

风味亮点

1、纯债基金优选如何创新？

2、质押券数据反映哪些信息？

3、纯债基金FOF组合如何构建？

风险提示

报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代表未来；报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐；报告中涉及的非标准化公告文本数据提取存在错漏风险。

精萃报告

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2021-2024年连续4年新财富第一名，2021年金麒麟未来之星。

观点精华

南京银行是一家成长与股息兼具的优质城商行。

新的认识

1、市场认为：南京银行2025年营收压力大，主要考虑2024年南京银行金市投资对营收贡献大；

我们认为：南京银行2025年业绩仍然有望呈现正U型向上的趋势，主要基于南京银行经营管理优化，对公和零售部门盈利能力有望提升，有助于带动南京银行盈利能力改善。

2、市场认为：南京银行转债转股后，股息被摊薄，投资性价比不高；

我们认为：南京银行转债转股对正股股价影响有望逐步变小，同时南京银行转债转股后股息性价比高，主要考虑转债转股后的股息率仍高于板块平均。

风味亮点

1、南京银行未来经营动能变化如何展望？

2、南京银行交易面与市场的预期差？

3、南京银行估值空间和投资机会如何把握？

风险提示

宏观经济失速；不良大幅爆发；经营改善不及预期。

精萃报告

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2023年金麒麟第三名。2年产业+7年卖方+2年买方投研经验，深耕计算机行业各主要领域。

观点精华

企业AI支出意愿高速成长，关注Agent生态带来的投资机遇。

新的认识

市场认为：Agent处于概念期，B端落地进展慢。

我们认为：海外科技公司的Agent商业化已经取得成效，产品能力和客户需求得验证。

风味亮点

1、2025Q1海外应用厂商盈利能力分析；

2、从海外落地情况看Agent商业化方向。

风险提示

大模型技术进度不及预期的风险；下游需求不足影响商业化进度的风险；前期投入对业绩短期扰动的风险；翻译偏差的风险。

精萃报告

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2023年金麒麟第三名。2年产业+7年卖方+2年买方投研经验，深耕计算机行业各主要领域。

观点精华

在数字人民币国家战略加速落地和AI技术深度赋能金融行业的双重驱动下，公司业务增长有望加速。

新的认识

市场预期：市场认为数字货币推进缓慢、AI在金融行业落地慢，短期内无法贡献业绩。

我们认为：

1、政策节奏加快，数字货币加快落地，香港稳定币法案已经于近期推出；

2、公司AI产品在多家银行客户落地，商业化加快推进。

风味亮点

1、公司在稳定币领域的布局；

2、银行拥抱大模型对公司AI业务的影响。

风险提示

AI大模型落地不及预期；信创推进不及预期；市场竞争加剧风险。

精萃报告

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9年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。

观点精华

汉仪股份积极推进字库产业整合，2024年收购方正控股11.1982%股份协同整合，叠加IP衍生第二增长曲线，未来可期。

新的认识

市场担心：汉仪股份后续与方正控股的合作有待进一步规划、协商和落实，如果双方未能产生预期的协同效应，则可能对投后效果造成一定的影响；

我们认为：

1、投资方正后协同整合效果良好：汉仪、方正合计市占率超75%。投资方正后，可通过产业整合强化产业链上下游议价权，降本增效。公司可参照蒙纳进行商业模式优化，提供订阅服务，实现创收增效；

2、个性化主题与IP授权业务发力突破，形成利润增量。

风味亮点

1、授权业务复苏态势强劲，2025年内生净利或可恢复至4000万-5000万；

2、收购方正控股11.1982%股份，近三年营收复合增速有望超20%；

3、个性化主题与 IP 授权业务发力突破，形成第二增长曲线。

风险提示

投资方正后续协同整合风险；版权保护风险。

精萃报告

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9年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。

二级市场从业10年，专注科技领域研究。

观点精华

看好L系列有韧性的前提下，i8带领公司开启全新产品周期。

新的认识

1、市场担心：增程供给增加带来竞争加剧从而影响理想L系列销量和盈利能力；

我们认为：以问界M系列为主对理想L系列带来的销量冲击已经接近尾声。

2、市场认为：30-40万价格带纯电车型较难实现突破，原因在于该价格带消费者对于里程焦虑敏感度高；

我们认为：理想通过超充基建+产品设计缓解里程焦虑，并能靠极致的“空间+智能化”产品力刺激消费者购买欲望从而实现销量超预期。

风味亮点

1、我们为什么看好i系列销量超预期？

2、我们为什么认为L系列销量有韧性？

风险提示

竞争加剧引发价格战的风险；纯电系列销量不及预期风险；严重的车祸事故引发的舆论风险。

精萃报告

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5年金属领域研究经验，4年卖方研究经验，2021、2023年新财富前三团队核心成员，2024年Wind金牌分析师。负责钢铁、有色金属、金属新材料等板块。

观点精华

继续看好黄金长期上涨趋势不变。

新的认识

市场认为：黄金涨幅现在已经较高，且现有利好已提现，未来涨幅或有限。

我们认为：黄金本轮牛市主叙事是美元信用下行，未来仍有不断催化。复盘历次牛市，黄金主叙事结束前牛市不会结束。

风味亮点

1、我们为什么继续看好黄金？

2、黄金股本轮为什么不涨？

3、黄金投资框架。

风险提示

美联储政策风险；地缘政治超预期缓和风险：相关公司成本上行超预期。

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2024Wind金牌分析师第一名，金牛奖上榜，2023年金麒麟第一名，2024、2022及2021年新财富入围。

观点精华

在政策开放加速度、成本不断下降等合力驱动下，行业有望于2025年迎来规模化商用拐点。

新的认识

市场认为：无人车在快递末端渗透率较低，降本效果不显著。

我们认为：无人车在快递末端正在加速应用。直营快递：根据公司数据：山东顺丰在鲁西十城共计投入52台无人车，运输单票成本下降1.32元/票，效率提升30%。加盟快递：根据我们的测算，无人车的应用将为加盟快递单票末端成本节降0.07元左右。

风味亮点

1、无人车在快递物流行业的应用；

2、无人车对快递末端降本分析。

风险提示

政策推进不及预期；技术迭代风险；交通安全风险；降本不及预期。

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2021年新财富入围、2021年水晶球第四名。

观点精华

会通股份深耕改性塑料多年，综合优势明显，未来有望持续成长；同时公司聚焦机器人、低空等新兴领域相关材料开发，持续做大特种材料业务，有望打开公司新成长。

新的认识

市场担心：改性塑料需求增长放缓，造成公司相关业务成长受限。

我们认为：从行业看，汽车工业、家用电器、电子通信、新能源等产业不断发展，促进了改性塑料行业的技术进步及规模增长，截至2023年我国塑料改性化率仅23.0%，低于同期全球平均水平50%，仍有非常大的发展空间。从公司看，目前会通股份在国内市占率仅2%，且较同行优势明显，未来公司将持续推进新产品开发及新产能建设，完善全球化布局，驱动改性材料业务持续成长。

风味亮点

1、公司在改性高分子材料行业优势分析；

2、公司在机器人、低空等新兴领域布局分析。

风险提示

新产能释放不及预期；汇率风险；原材料价格波动风险；环境保护和安全生产的风险。

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2017-2024年6次上榜新财富，2021-2024带领团队连续四年获轻工纺服第二名。

观点精华

Glo Hilo有望在日本、欧洲迅速上量，思摩尔作为核心供应商有望受益。

新的认识

市场认为：HNB市场增速趋缓，且格局上来看IQOS一家独大、较难撼动。