7月11日，华西证券（002926.SZ）发布2025年半年度业绩预告，上半年预计净利润约4.45亿元-5.75亿元，同比增长1025.19%-1353.9%。这个同比增长超过十倍的数字，无疑吸引了市场的眼球。从去年同期不到0.4亿元的盈利预增至4.45亿-5.75亿水平，华西证券上半年业绩仿佛坐上了“火箭”。

图片截取自华西证券业绩预告

低基数反弹与顺风行情共振

华西证券此次业绩大幅飙升，一方面源自上年同期极低的基数效应。2024年上半年，公司归母净利润仅约0.4亿元（较2023年同期5.24亿元暴跌逾90%），可谓“谷底”起步。当时A股市场调整、交投相对清淡，券商业绩普遍承压，华西证券更因经纪业务佣金收入下滑、自营投资亏损以及金融资产减值计提增加等多重因素，导致盈利几乎归零。如此惨淡的同期业绩，使得今年即便恢复到正常盈利水平，也会表现为夸张的百分比增长。在这一意义上，华西证券1025%以上的增幅很大程度上是对去年同期异常低谷的修复，具有明显的低基数反弹性质。

但另一方面，本轮业绩大增更有市场回暖和公司主动作为的共振。首先是整个证券行业在2025年上半年迎来了顺风行情。经历了此前的调整后，股市回暖、债市走强，两市成交额显著回升，新投资者入市热情高涨。据交易所数据，2025年上半年A股累计新开股票账户达1260万户，较2024年同期大增32.8%。投资者信心的恢复和交易活跃度的提升直接利好券商的经纪业务和两融利息收入。

作为传统券商收入的基本盘，经纪业务直接受益于交易量回升和投资者活跃度提高。2024年上半年，华西证券经纪业务手续费净收入为6.47亿元，同比减少21%，而今年仅仅一季度就达到了4.97亿元。更重要的是，新开户数和资产增加不仅意味着当期佣金收入增加，还意味着未来潜在客户群体扩大，财富管理产品销售和客户资产沉淀均有提升空间，为公司后续业绩提供了更稳健的支撑。

市场环境转暖不仅带来交易量的飙升，还给券商自营投资板块迎来转机。2024年上半年行情调整时，华西证券投资净收益下滑19.80%至2.55亿元，公允价值变动净损失0.93亿元。而今年上半年随着股债市场回升，公司投资组合的表现大为改观，仅今年一季度投资净收益就有3.28亿元，而公允价值变动损失更是减少至0.27亿元。

投行方面，华西证券业务规模相对有限。2024年上半年投行手续费收入仅约0.48亿元。而今年上半年股权融资市场有所回暖债权融资保持活跃，有利于券商投行收入回升。不过华西证券自身投行业绩还受制于保荐业务暂停。由于在保荐的金通灵定增项目中未尽责，华西证券自2024年4月底被监管暂停保荐资格6个月，直到2024年底才恢复。这一处罚对其上半年投行业务造成拖累，即便市场环境转好，公司在投行领域可能也未能及时充分受益。因此预计投行手续费收入对整体业绩贡献依然较小。

此外，2024年上半年，华西证券计提信用减值损失3.11亿元，其中其他债权投资减值损失达2.22亿元，较2023年同期0.34亿元大幅增长。进入2025年，随着市场行情回暖和资产质量改善，减值损失显著下降，一季度信用减值损失仅为0.04亿元，充分印证了公司风控措施的有效性和资产优化的成果。

管理层在半年报预告中将业绩好转归功于“特色化、差异化的发展方向，持续完善业务组织体系和商业模式，加强经营管理，积极把握市场机遇，强化合规风险管控，有效提升资产质量”等举措 。这些表述虽显得笼统，但结合行业环境不难理解其中内涵：“特色化、差异化”意味着中小券商努力寻找差异赛道，不再盲目跟随“大而全”模式。例如，云南的红塔证券也在业绩预告中提到，上半年深入推进差异化特色化建设，优化资产负债结构，推动自营投资向非方向性转型，从而实现业绩同比大幅增长。

总的来看，华西证券上半年利润的爆发有外部市场回暖、水涨船高的行业东风，也有公司内部降本增效、防控风险的主动作为。在低基数效应加持下，公司成功搭上了市场反弹的快车，实现业绩同向大幅飙升。

值得注意的是，目前已有多家中小券商发布了预喜的业绩预告，可谓行业集体回暖。例如：红塔证券预计上半年净利6.51亿至6.96亿元，同比增长45%-55%；国盛金控净利1.5亿-2.2亿元，同比增长236%-394%，其子公司国盛证券净利达2.43亿元，同比增长78.3%；哈投股份（主营江海证券业务）预盈3.8亿元，同比大增233%，扣非后更增长436%；财达证券亦预计净利同比增长约51%-68%。