中资美元债上半年发行量合计480.9亿美元，同比增长97%，环比2024年下半年增长12%。不过，从净额看，上半年净增量-407.5亿美元，继续为净流出，但净流出规模较2024年同期减少。二级市场方面，中资美元债指数回报率3.94%，高收益地产板块回报率8.25%表现最佳。

从新闻看，发行量激增但净融资为负，不得不说是种很矛盾的格局！我这里先说一句：中资美元债，不是“熊猫债券”，很多人总是弄混！

中资美元债是由中国境内企业（包括城投平台、房地产企业、金融机构等）在境外市场发行，以美元计价的债券，属于离岸债券！而“熊猫债”是由境外机构（如国际开发机构、境外金融机构、外国政府等）在中国境内市场发行，以人民币计价，属于在案债券。

我们接下去来分析下中资美元债目前的情况：

首先，中资美元债随着房地产和政府大基建的的熄火，其实是个存量市场！上半年发行量同比暴增 97% 至 480.9 亿美元，但净增量 - 407.5 亿美元，表明到期债务规模远超新增融资。这一现象主要源于企业通过高频发债置换旧债以缓解短期流动性压力。比如，今年5 月我国金融债发行占比占总债比超 76%，其中工商银行、建设银行等大行密集发行浮动利率债，都是希望通过较低成本融资置换高息存量债务。

其次，尽管当下发行量攀升，但中资美元债的加权平均利率仍维持在 4% 以上高位，反映出市场对中资企业信用风险的定价分化，这个利率水平远高于香港的地产家族发行的债券票息！这其中分为两种债券：

（1）投资级债券（如金融债）：利率随美债波动，5 月加权平均利率降至 4.07%，但仍高于境内同等级债券；

（2）高收益债券（如地产债）：票息普遍超过 7%，咸宁城发、大港集团等城投债票息甚至突破 8%，体现高风险下投资人需要更高的风险补偿！

而在目前的中资美元债的供给结构中，我们也能看到：

金融与城投主导供给：金融债发行占比 76.8%，城投债发行量同比激增 118%，主要受益于化债政策支持与境内融资渠道受限；

地产债风光不再但收益可观：尽管当下，我国地产行业发行量已经占比不足 0.1%，但高收益地产债指数回报率达 8.25%，部分头部房企如万科在深铁注资后实现估值修复、比如龙湖正想尽办法维持其美元债不违约！

在这种情况下，市场整体净流出规模同比减少，反映部分企业通过债务重组和专项债支持已经改善了流动性。尤其是融创、世茂等房企在 2024 年完成境外债重组后，2025 年上半年再融资压力减轻，并且得到了债权人团队的整体债务重组支持！

所以，5月后，中资美元债的二级市场回报率平均只有 3.94%，高收益债波动率下降，显示投资者对政策托底与行业复苏的预期升温，5 月下旬以来，美债利率企稳与关税政策缓和推动市场风险偏好回升。

而国内因为资产荒，所以有部分机构投资者通过 QDII、QDLP 等渠道增持中资美元债，尤其是高等级金融债与央企 AMC 债，反映出对 “高票息应对降息”的配置逻辑。

这里再补充一个点，普通人能否投资中资美元债！答案是可以，但很难！

我们看下境内合规的投资路径：

（1）公募基金：通过 QDII 债基（如华夏海外收益、广发亚太中高收益）间接配置，管理费约 0.8%-1.5%，适合小额投资者；

（2）跨境理财通：大湾区居民可通过 “南向通” 投资香港市场债券，起投金额低至 1 万元人民币，但需通过银行渠道筛选产品；

（3）结构性存款：渣打、花旗等外资行发行挂钩美元债的结构性存款，年化收益约 4%-6%，但需承担汇率波动风险。

PS：普通投资者需满足 “金融资产超 800 万港元” 的专业投资者门槛才能直接购买，且需通过香港券商账户操作，涉及跨境资金流动与外汇额度限制。

并且，中资美元债的风险还是要注意的：当下，地产债违约率仍高于历史均值，2025 年 1-4 月房企信用事件导致板块两次大幅回调！而且，当前美元兑人民币汇率 7.17，若人民币升值 5%，将完全抵消债券票息收益！最主要的是高收益债日均成交额不足发行量的 1%，个人投资者易陷入 “买易卖难” 困境。