建议提高转债欠配资金配置比例（东吴证券李勇陈伯铭）20250713|东吴证券|个券|个股|李勇(配音员)|正股|陈伯铭

来源：市场资讯

摘要

本周（0707－0711）海外整体延续前周方向，美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，我们考虑一方面市场担忧特朗普政府关税政策终将对物价带来实质性的影响，另一方面稳定币多以短期美债（或现金）作为储备，这将有力支撑美债短端的下限。我们认为，目前全球面临“再全球化”过程中区域供需不平衡的严峻挑战，所引发的区域性通缩（供过于求）、通胀（供不应求）让全球央行较难步调一致，寄希望于外围“放水”的观点或低估了这一不平衡的区域性特征。

国内方面正值中报预告期，“买”业绩成为市场交易主旋律，叠加适时“反内卷”，政策方向意在疏浚“内循环”堵点（而非期待“外循环”复苏）。正如我们上周所述，我们从三个维度寻找下半年机会，即1）评级：中低评级标的或迎来估值修复；2）风格：中低价风格标的或迎来业绩修复；3）生命周期：博弈准临期标的促转股，我们认为三个维度的交集或成为增量配置的权重区域，建议提高欠配资金配置比例，注意风格上保持高低切换，以维持攻守平衡。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：合兴转债、浦发转债、海亮转债、好客转债、兴森转债、利群转债、烽火转债、鹰19转债、希望转债、首华转债。

风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。

周度市场回顾

周度回顾

权益市场方面，本周（7月7日- 7月11日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨1.09%，收报3510.18点；深证成指累计上涨1.78%，收报10696.10点；创业板指累计上涨2.36%，收报2207.10点；沪深300累计上涨0.82%，收报4014.81点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.76%，收报450.85点。

1.1 权益市场总体上涨，多数行业收涨

本周（7月7日- 7月11日）权益市场整体上涨。两市日均成交额较上周放量约608.87亿元至14761.69亿元，周度环比回升4.30%。

具体来看，周一（7月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别变动0.02%、-0.70%、-1.21%；总体上个股涨多跌少，两市超3200只个股上涨，两市成交额1.21万亿，较上个交易日缩量2199亿。盘面上，电力、电网设备、稳定币、房地产等板块涨幅居前，生物制品、PCB、CPO、创新药等板块跌幅居前。周二（7月8日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.70%、1.47%、2.39%；总体上个股涨多跌少，两市超4200只个股上涨，两市成交额1.45万亿，较上个交易日放量2453亿。盘面上，光伏、PCB、CPO、游戏等板块涨幅居前，保险、银行、电力等板块跌幅居前。周三（7月9日）上证指数、深证成指、创业板指分别变动-0.13%、-0.06%、0.16%；总体上个股跌多涨少，两市超3300只个股下跌，两市成交额1.51万亿，较上个交易日放量512亿。盘面上，多元金融、短剧、银行、新型城镇化等板块涨幅居前，保险、稀土永磁、有色金属、风电等板块跌幅居前。周四（7月10日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.48%、0.47%、0.22%；总体上个股涨多跌少，两市超2900只个股上涨，两市成交额1.49万亿，较上个交易日缩量110亿。盘面上，硅能源、房地产、稀土永磁、多元金融等板块涨幅居前，PCB、消费电子、游戏、军工等板块跌幅居前。周五（7月11日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.01%、0.61%、0.80%；总体上个股涨多跌少，两市超2900只个股上涨，两市成交额1.71万亿，较上个交易日放量2180亿。盘面上，稀土永磁、证券、互联网金融、有色金属等板块涨幅居前，银行、PCB、游戏、造纸等板块跌幅居前。

行业方面，本周（7月7日-7月11日）31个申万一级行业中25个行业收涨，其中12个行业涨幅超2%；钢铁、非银金融、建筑材料、计算机、环保涨幅居前，分别上涨4.41%、3.96%、3.34%、3.22%、3.17%；煤炭、银行、汽车、家用电器跌幅居前，跌幅分别达1.08%、1.00%、0.41%、0.30%。

1.2 转债市场整体上涨，多数行业收涨

本周（7月7日-7月11日）中证转债指数上涨0.76%，29个申万一级行业中28个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共3个。煤炭、非银金融、社会服务、计算机、建筑材料涨幅居前，分别上涨3.51%、2.93%、2.32%、1.91%、1.53%；银行跌幅居前，下跌0.35%。本周转债市场日均成交额为712.79亿元，大幅放量32.55亿元，环比变化4.79%；成交额前十位转债分别为塞力转债、惠城转债、应急转债、新港转债、利民转债、景23转债、家联转债、科蓝转债、濮耐转债、金陵转债；周度前十转债成交额均值达123.57亿元，成交额首位达373.80亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约73.17%的个券上涨，约34.17%的个券涨幅在0-1%区间，17.82%的个券涨幅超2%。

转股溢价率方面，本周（7月7日-7月11日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率44.32%，较上周回跌了2.05pcts。分价格区间来看，除90元以下和120元以上的价格区间外，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达26.51pcts。分平价区间来看，除了110-120元和120元以上的平价区间以外，其余平价区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中90元以下平价区间的转债走阔幅度最大，达0.85pcts。

从各行业溢价率变化来看，本周6个行业转股溢价率走阔；食品饮料、国防军工、基础化工、电子、美容护理等行业走阔幅度居前，分别达1.59pcts、1.01pcts、0.59pct、0.54pct、0.28pct；非银金融、建筑材料、医药生物、公用事业、纺织服饰等行业走窄幅度居前，分别达-18.63pcts、-8.03pcts、-4.23pcts、-3.96pcts、-3.26pcts。

转股平价方面，本周21个行业平价有所走高，其中11个行业走阔幅度超2%；非银金融、环保、建筑材料、公用事业、社会服务等行业走阔幅度居前，分别达15.35%、12.08%、5.16%、4.59%、4.11%；银行、国防军工、汽车、食品饮料、美容护理等行业走窄幅度居前，分别达-3.47%、-1.84%、-1.13%、-0.94%、-0.88%。

1.3 股债市场情绪对比

本周（7月7日-7月11日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升4.79%，并位于2022年以来71.00%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加4.46%，位于2022年以来90.30%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量。从股债涨跌数量占比来看，本周约73.45%的转债收涨，约70.47%的正股收涨；约36.90%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。

具体到交易日：周一（7月7日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-12.69%，正股成交额环比上涨12.09%，分别位于2022年以来70.60%、73.10%的分位数水平；转债涨少跌多、正股总体涨多跌少，约33.00%、60.05%的转债、正股上涨，约68.98%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（7月8日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨6.31%，正股成交额环比上涨8.91%，分别位于2022年以来75.90%、92.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约90.32%、81.39%的转债、正股上涨，约56.68%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（7月9日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比下跌-9.77%，正股成交额环比下跌-10.27%，分别位于2022年以来65.30%、92.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约22.83%、31.51%的转债、正股上涨，约60.16%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（7月10日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-1.43%，正股成交额环比下跌-13.91%，分别位于2022年以来64.00%、90.30%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约71.71%、60.55%的转债、正股上涨，约54.28%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（7月11日）转债、正股的涨跌幅加权平均值均为正值，中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨1.56%，正股成交额环比下跌-4.92%，分别位于2022年以来65.50%、91.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约64.52%、51.61%的转债、正股上涨，约64.17%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。