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来源：研值有道

7月底，成立于2022年7月26日的广发成长动力三年持有（A类代码：014725.OF）即将运作满三年，迎来开放。基金业绩却惨不忍睹，亏损幅度超过50%（截至7月11日）。

这也使得广发成长动力三年持有基金经理、曾经管理482亿资产的“90后天才少年”郑澄然，站上了审判席。

截至2025年一季度，他管理的基金规模已连续腰斩至148亿元。在管的8只基金中，6只产品任职回报在同类产品业绩排名垫底。其中，3只产品任职回报暴跌近60%，掌舵至今平均跑输业绩基准超50%；3只产品任职回报亏损20%-50%不等。另外还有1只2024年最新成立的产品，管理规模仅0.18亿元，恐有退市风险。（业绩数据截至2025年6月6日）

这个已有5年投资经验的“明星小将”，为何陷入“越投越亏”的怪圈？又有多少投资者在用真金白银为广发基金“造星机制”的悲剧买单？

最年轻的百亿基金经理

郑澄然，这位1991年出生的年轻基金经理，有着令人瞩目的学历背景。2008年，他踏入北大，攻读微电子专业，并辅修经济学，之后保研继续深造取得金融学硕士学位。2015年，年仅24岁的他加入广发基金，成为一名行业研究员，专注于电力设备与新能源领域，主攻光伏、风电、电网设备等子行业。

2020年5月，在广发“一哥”刘格菘提携下，郑澄然开始共同管理广发鑫享（002132.OF），开启基金经理生涯。2020年7月，又与孙迪共同管理广发高端制造（004997.OF）。彼时新能源赛道炙手可热，仅半年时间，广发鑫享涨超140%、广发高端制造涨近100%，被媒体一度封为“最懂光伏的人”。

业绩光环推动下，广发基金开启“造星”模式：2021年1月新发广发兴诚（011121.OF），2021年2月新发广发诚享（011479.OF），全部由郑澄然掌舵。截至2021年一季度，郑澄然的管理规模已突破480亿元，当时年仅31岁的他，成为行业最年轻的百亿基金经理。

2022年新能源赛道开始回调，广发基金坚守郑澄然的“明星光环”，仍马不停蹄的发行新基金，截至2025年5月，郑澄然在管8只产品，其中6只都是初始掌舵的新发基金。

（回报数据截至2025年6月6日）

但是伴随着刘格菘、孙迪等搭档的陆续卸任，郑澄然独自掌管基金产品时，能力边界被迅速击穿。6只新发基金中，3只亏损近60%，1只亏损超30%，1只亏损超20%，唯一一只2024年发行的基金取得正收益，但基金规模仅有0.18亿元。广发兴诚和广发诚享更是跑输基准超55个百分点。（业绩数据截至2025年6月6日）

2022年7月发行的广发成长动力三年持有（014725.OF），是锁定期三年的基金产品，今年7月底将迎来首批开放赎回，截至2025年7月11日，该基金累计亏损51.60%，在整个偏股混合型基金产品中排名垫底。

如此难看的成绩单，越来越多的投资者不愿再为明星效应买单，截至2025年一季报，郑澄然的在管规模下滑至148.34亿元，4年的时间规模蒸发超300亿元。

被反噬的“周期成长”信仰

郑澄然曾提出“在成长性行业赚周期的钱”。核心逻辑是通过中观研判捕捉供需错配机会，当行业需求连续高增长而供给尚未跟进时重仓，企业的盈利能力和估值水平往往会同步提升，形成所谓的“戴维斯双击”；当发现产能扩张迹象时立即撤退，从而有效控制回撤风险。

但在实战中，这套理论却沦为纸上谈兵。

以广发兴诚为例，2021年1月发行后，郑澄然重仓荣盛石化为第一大重仓股，后在2021年中报股价最高点大举加仓，持仓数量翻番至5237万股，占基金净值比重达9.55%。除了2021年三季度适量减仓后，郑澄然硬扛回撤至2022年底，此时荣盛石化的股价距离年初已近腰斩。2023年，郑澄然逐步减仓，至2024年上半年才将荣盛石化彻底清仓，股价已距高点回撤超60%。

荣盛石化并非个例，郑澄然的重仓股中，天合光能、晶澳科技、锦浪科技、晶科能源都是高位买入，跟随股价一路暴跌，2025年一季度才首次减出前十大重仓股。最新季报显示，第一大重仓股阳光电源已连续重仓16个季度，持仓数量已从2021年中报的831万股减至258万股，占基金净值的比重达7.50%。

郑澄然在管的8个产品中，基金持仓高度“克隆化”，前十大重仓股重合度超70%，产品之间多为仓位数量的区别。当重仓股的股价出现暴跌，所有产品如同被推倒的多米诺骨牌全线崩溃。表面看，个股暴跌是亏损导火索，但深挖决策背后，是郑澄然投资体系的漏洞。

2023年初，郑澄然在季报中坚信：“过去三年表现较好的成长赛道包括光伏、储能等产业趋势仍在，业绩持续兑现。预计后续上游硅料、碳酸锂降价会进一步刺激需求，板块高景气或能够持续。光储板块股价回调后，当前价格已经较为充分反映了悲观预期，具备长期价值”。因此，他坚守处于能源转型过程的高景气方向。

但现实狠狠打脸：随着产能过剩加剧，光伏组件价格暴跌，行业陷入全链条亏损。郑澄然管理的基金前十大重仓股集中度连续三个季度超过85%，远超行业均值，盈利估值双杀下，他对“产能出清速度”的误判代价惨重。

在最新年报中郑澄然表示，2025年是风电装机大年，锂电政策支撑维持较好增长，光伏降价刺激需求，各细分行业需求展望乐观，主要赛道有望在2025年看到供需反转、格局改善、盈利上行。然而2025年过半，其管理的产品单位净值再次下跌10%左右，不知何时才能止跌。

曾经迅速走红，又迅速跌落神坛，郑澄然的这几年，不只是个人投资失误的缩影，更是一场关于机构“造星运动”、赛道极致押注、风控机制缺失的集体反思。三年期产品开放在即，投资者会作何选择，广发又将如何回应市场的反馈，答案都在时间里。