华泰证券：25H1水泥企业业绩预告亮眼，反内卷政策框架逐步完善，超产治理有望成为25H2主要抓手|内卷|华泰证券|水泥企业|落后产能

来源：华泰睿思

核心观点

7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，同日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，水泥行业反内卷有望加速推进。7月以来多家水泥企业发布25H1业绩预告，同比均明显改善，我们认为反内卷有望推动行业供需再平衡及盈利改善，而中长期一体化和全球化仍是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键，重点推荐国内水泥能耗领先、海外并购扩张加速的相关企业，规模及成本优势显著的相关企业，以及25H1业绩改善明显的相关企业。

历史上供给侧改革成效明显，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起

水泥行业上一轮供给侧改革始于2016年，充分采用行业自律+错峰生产等“去产量”的供给调节手段，主导企业主动“去产量”缓和了供需矛盾，据数字水泥网，16-20年间新投产的水泥熟料生产线较11-15年间减少了4.5亿吨/年，降幅78%，全国水泥均价由16年2月的255元/吨逐步抬升至19年12月的473元/吨，涨幅85%。而22年以来受市场需求下滑等影响，水泥市场竞争有所加剧，25年4月以来全国水泥价格持续下跌，据数字水泥网，截至7月11日全国水泥均价352元/吨，同比-11.5%，当前价格和吨毛利已跌破24年低点，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起。

水泥反内卷政策框架逐步完善，超产治理有望成为25H2主要抓手

24H2以来，工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》、水泥行业纳入碳排放市场等政策相继发布，水泥反内卷政策框架逐步完善，25年对超产产能进行规范、26年以后利用碳总量的限制进一步约束，有望成为水泥行业实现“去产能”的政策推动力。据中国水泥网及我们不完全统计，截至25年6月全国水泥行业共有60余条生产线补齐产能，退出至少40条生产线，两者相抵实际退出产能超2000万吨，我们预计超产治理的加速推进有望成为25H2反内卷的主要抓手。此外，行业整合并购推动的集中度提升也将是一个值得关注的方向，2024年以来已呈现出小幅加速的趋势。

25H1水泥企业业绩预告亮眼，一体化+全球化助力中长期成长

据Wind，截至7月13日已有5家水泥企业发布25H1业绩预告，具体公司中报业绩预告，请见研报原文。在反内卷背景下，我们认为水泥行业集中度有望进一步提升，具备规模、成本以及能效等优势的企业有望持续受益，而中长期看全产业链一体化和全球化布局是水泥企业对抗周期波动、实现进一步增长的关键。

风险提示：供给侧政策执行力度低于预期，行业产能退出周期缓慢。