文 | 井外商品策略中心

来源 | 井外价值中心

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

“销售价格不得低于43800元/吨”，一纸小作文又将多晶硅火上浇油，投资者真正疑惑的是，上层“反内卷”深意是防止无序低价竞争和淘汰落后产能，而目前多晶硅光涨价格，不减产，几家企业联合涨价控制产业命运，是否是良性的？

寡头垄断：畸形涨价的产业基础

当前多晶硅市场的价格异动有着深刻的产业组织结构基础。2024年全球多晶硅产量达195.7万吨，其中中国占据全球产量的75%以上，成为全球多晶硅供应的绝对主导力量。在这一市场格局中，行业集中度不断提升，已形成典型的寡头垄断市场结构。数据显示，2024年全球前五大多晶硅企业全部集中在中国，前五强企业产量总和达137.58万吨，占全球总产量的70.3%。中国国内市场集中度更高，前五企业市场份额接近70%，呈现高度集中的市场格局。

通威股份作为行业绝对龙头，产能占比高达25%，其后协鑫集团（15%）、大全能源（11%）、新特能源（10%）、合盛硅业（6%）共同构成了多晶硅市场的“第一梯队”。这种高度集中的市场结构赋予了头部企业强大的价格主导能力，为近期市场价格异常波动提供了产业组织基础。

表：2024年多晶硅行业产能集中度分析

值得注意的是，在产能严重过剩的背景下，这种高度集中的市场结构并未带来价格稳定。2024年多晶硅价格暴跌39%，2025年上半年一度跌穿现金成本线。然而，随着2025年7月“反内卷”政策信号的释放，头部企业利用其市场地位迅速推涨价格，形成“产能过剩与价格暴涨并存”的畸形局面。

产能过剩的现实并未因价格上涨而改变。截至2024年底，中国多晶硅产能已达323万吨/年，但2025年全球需求仅能消化160-180万吨，即使无新增产能，过剩率仍高达80%。在这种背景下，价格的大幅上涨更多反映的是寡头企业对政策信号的集体响应，而非供需基本面的实质改善。

“反内卷”异化：从供给侧改革到联合挺价

2.1 政策初衷与异化过程

2025年光伏“反内卷”政策本意是治理行业低价无序竞争，推动产业高质量发展。政策演变经历了从行业自律走向行政监管的过程：

2024年：行业多次呼吁主管部门出台政策约束低价竞争，讨论组件端限价、多晶硅自律减产等方案，但效果有限。

2025年5月：市场传出硅料收储消息，但讨论遭遇困难。

2025年6月下旬：发改委就限产限价、收储与硅料厂展开讨论。

2025年7月1日：中央财经委会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。

2025年7月上旬：工信部组织座谈会，国家行政力量深入参与，行业反内卷势在必行。

政策设计的核心原则是“不得低于完全成本销售”，试图通过设定价格底线（3.7-4万元/吨或4-4.5万元/吨）遏制低价倾销。然而在执行过程中，政策初衷被异化：

限价政策演变为联合挺价：头部企业借政策信号同步提价，7月上半月多晶硅价格暴涨30%，报价从3万元/吨区间跳涨至4.5-5万元/吨。

供给侧改革演变为供给约束：在产能利用率仅36%的背景下，企业通过“默契减产”制造供应紧张预期。

成本定价演变为垄断定价：价格涨幅远超成本支撑，形成基于市场势力的价格操纵。

2.2 政策执行难点与漏洞

多晶硅“反内卷”政策在实施过程中面临多重结构性难点，为价格畸形上涨创造了条件：

产能收储分歧：计划由7家头部企业参与，去化120-130万吨产能（占现有产能40%），按5万元/吨价格分五年付款。但在出资比例和落后产能补偿方面存在巨大分歧。

限产执行困境：当前开工率仅36%，继续减产空间有限。若限产后有企业为盈利复产，会导致供应改善不彻底。

新增产能约束缺失：虽然有不少建好未投、在建或未建产能，但政策对新产能约束不足，未来新产能推进可能学习电解铝“新旧产能置换”模式。

需求侧政策缺位：当前政策仅硅料环节限价，下游需求端未配套限价或收购措施，导致价格传导机制断裂。

这些政策漏洞被寡头企业充分利用，通过集体减产和同步提价制造市场恐慌，推动价格脱离基本面暴涨。与2015年供给侧改革不同，本轮“反内卷”更偏向温和引导出清，因光伏企业以民营为主、市场化程度高，刚性措施推行难度大。但需警惕的是，当“反内卷”异化为“联合涨价”，不仅违背政策初衷，更将引发产业链系统性风险。

产业链生态危机：畸形涨价引发的系统性失衡

3.1 价格传导机制断裂

多晶硅短期大幅涨价已造成严重的产业链价格传导阻滞。2025年7月1-15日期间，多晶硅价格暴涨30%，但下游价格涨幅大幅落后：n型硅片仅涨14%（从1.19元/片到1.35元/片），电池片及组件价格基本未动。这种传导不畅的根本原因是终端需求疲软与中游产能过剩并存，导致下游企业无力转嫁成本压力。

产业利润测算显示，在硅料价格暴涨后：

硅片环节需再涨约0.6元/片至近2元/片（接近去年5月水平）才能扭亏为盈；电池片与组件环节仍深陷亏损，毫无利润改善空间；下游企业对高价硅料接受度大幅降低，价格博弈加剧。

表：2025年7月多晶硅涨价传导情况及下游承受能力

3.2 库存结构失衡与需求抑制

产业链各环节库存状况的严重分化加剧了生态危机：

多晶硅库存高达下游3个月用量，库存压力巨大。

硅片库存不足10天用量，处于偏低水平。

电池片和组件库存也低于10天，但包含大量隐性库存（贸易商库存）。

这种库存结构导致一个危险局面：上游多晶硅环节在高库存状态下强行涨价，而中下游在低库存背景下却无力跟涨。更严重的是，涨价已经开始抑制终端需求：

1）分布式光伏因新政影响，近40%需求停滞，主要靠集中式光伏支撑；

2）若无新政支持，2025年下半年装机预期悲观：最悲观预测仅255GW（下半年无装机量）、中性预测300GW（下半年月均26GW，同比负增长）；

3）硅料涨价1万元对20年IRR影响较小，但电价波动影响更大，导致投资决策更趋谨慎；

3.3 技术路线冲突与结构矛盾

多晶硅畸形涨价正在激化产业内部技术路线之间的结构性矛盾：

1）颗粒硅技术渗透率提升（2024年占全球产量14.6%）9，对传统块状硅形成替代压力；

2）通威、协鑫等头部企业N型产品占比超90%6，而中小企业仍以P型为主；

3）AI技术应用使头部企业生产效率提升30%，人工成本下降超50%，毛利率较传统厂商高出3-5个百分点；

这种技术分化背景下，全行业统一涨价掩盖了技术迭代需求，阻碍了通过技术创新实现的正常市场出清。当高成本企业与低成本龙头同等享受涨价红利，不仅扭曲市场竞争，更将延缓产业技术升级进程。

事故预警：短期暴涨的系统性风险

4.1 产业链断裂风险

多晶硅价格畸形上涨已逼近产业链承受极限，面临断链危机：

1）中游减产潮：7月硅片排产环比下降15%-50%，电池片排产环比下降3%，组件排产环比下降2%；

2)下游抵制：电池片及组件企业开始抵制高价硅料，部分企业宁愿减产也不采购高价原料;

3)订单违约风险：前期低价组件订单面临无法履行的困境，电站投资商与组件厂商纠纷激增;

若多晶硅价格持续维持畸形高位，可能引发产业链自下而上的“去产能化”：

组件厂因亏损扩大而大规模停产

电池片厂订单锐减被迫减产

硅片厂陷入高成本原料与低需求下游的双重挤压

最终反噬多晶硅需求，形成“涨价-减产-需求萎缩”的恶性循环

4.2 金融衍生品市场风险

多晶硅期货市场的异常交易结构正积聚重大风险：

1）仓单量不足：仅占月产量10%，导致近月合约存在挤仓风险;

2)合约价差畸变：近远月合约价差不断拉大，11月合约较12月合约贴水近2000元/吨;

3)交割规则风险：5月底和11月底强制注销不符合生产有效期要求的仓单，此类仓单无法二次注册;

这种结构性缺陷为市场操纵创造了条件：多头资金可能利用仓单不足逼空近月合约,产业资本可在现货市场拉涨配合期货头寸获利,投机资金利用规则缺陷进行跨期套利，加剧价格波动。

一旦市场情绪逆转，多晶硅期货市场可能发生流动性危机，引发连锁性强行平仓，进而冲击现货市场。

4.3 国际贸易反制风险

多晶硅价格畸形上涨已引起国际社会关注，面临贸易反制风险：

1)美国启动232调查：2025年7月1日，美国商务部依据《贸易扩张法》第232条，正式针对多晶硅及其衍生物发起国家安全调查，预计2026年春季前形成最终建议;

2)本土化加速：美国计划2025-2030年投资40亿美元发展本土多晶硅产能，欧盟与日本同步加强供应链审查;

3)反倾销风险：若中国企业被认定存在联合涨价行为，可能引发新一轮反倾销诉讼;

4)中国多晶硅占全球产量75%以上910，高度依赖国际市场。贸易保护主义抬头背景下，畸形涨价可能授人以柄，成为国际贸易摩擦的导火索。

结论与建议：回归理性，防范系统性风险

多晶硅价格在寡头垄断结构与政策信号催化下的畸形上涨，已构成全产业链系统性风险。这种脱离基本面的暴涨不可持续，且孕育多重事故隐患：

产业链断裂风险：价格传导机制失效，中下游亏损加剧，可能引发全链减产潮；

金融衍生品市场崩盘：期货市场结构性问题可能触发流动性危机；

国际贸易环境恶化：为欧美推进多晶硅本土化提供口实，加速供应链脱钩；

政策公信力受损：“反内卷”政策被异化为垄断提价工具，扰乱产业政策效果。

为避免系统性风险爆发，建议采取以下措施：

政策层面：完善“反内卷”政策设计，供需两侧协同，推动内需与供改联动；建立价格监测干预机制，防止借政策之名行垄断之实；强化对新增产能的约束，严格执行产能置换政策。

行业层面：头部企业应着眼长期产业生态健康，避免涸泽而渔；推动实质性产能出清，而非象征性限产挺价；加快技术迭代升级，通过颗粒硅、AI智造等降低真实成本。

市场层面：完善多晶硅期货交割规则，增加近月合约流动性；加强期现货市场监管联动，打击市场操纵；引导企业善用套期保值管理风险。

多晶硅行业正处于从规模扩张向质量提升的关键转型期。当产业迷雾渐散，唯有坚守技术创新与生态协同的企业，才能引领行业走向可持续发展的未来。畸形涨价无异于饮鸩止渴，只有回归理性、尊重规律，方能避免重大事故，真正实现光伏产业的高质量发展。

官方网站：http://bestanalyst.cn

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