一个隐形的债务危机，被绝大多数人忽略了。

最近国际清算银行（BIS）向市场敲响了过度膨胀的美元“隐性债务”警钟。

截至到2024年底，美元隐性债务的全球余额已经达到98万亿美元。

而这里所说的隐性债务，主要指的是各个国家的银行和企业通过“外汇掉期”筹集来的美元。

什么是“外汇掉期”？

外汇掉期，本质上是一种利率衍生品，就是用本币交换外币，然后在一段时间之后再用约定的汇率拿外币换回本币的一种手法。

这个操作在金融市场上非常常见，操作的目的主要是跨国公司为了降低汇率风险或者是短期贷款。

具体说说外汇掉期的操作吧。

比如一家跨国公司手里现在有一大批欧元，但他们现在不需要这么多欧元 ，反而需要短期的美元资金。但这家跨国公司又不想直接去银行借美元。

那要怎么办呢？

这个时候他们就可以选择外汇掉期操作。

按照即期利率，先用欧元去购买美元；

然后在未来某个日期，按照当下约定的汇率，把美元卖回去。

这样这个跨国公司就能获得短期的美元资金。还能用提前约定汇率的方式，提前锁定还款汇率，避免还款的时候的汇率波动。

再比如我们的一些出口企业，短期国内需要资金周转，但长期又需要美元。

他们就可以在收到美元货款之后马上进行外汇掉期操作，先用当下汇率结汇拿回RMB，同时签订3个月的远期购汇合约，提前锁定未来换美元的汇率。

这样就可以避免汇率变动的影响了。

过去这些年，外汇掉期操作在很多企业和金融机构中非常受欢迎。

而这些企业和机构，参与掉期交易的目的，都是短期持有美元，所以美元的外汇掉期业务是体量最大的，而且大多数都是为期限不到1年的短期合约。

最近这一两年，由于美元的币值不稳定，加上美元信用出现了很大的冲击。

所以现在多数国际金融机构，尤其是持有非美元货币体量比较大的金融机构，他们对长期持有美元是比较排斥的。

因此，短期持有美元，是当下很多机构的选择 。

也正因为如此，参与到外汇掉期操作中的资金量非常大，前面也说到了，2024年，市场通过外汇掉期筹集的美元就已经达到98万亿美元。

这就意味着，在机构和企业的财务结构中，有98万亿的美元债务。

但最麻烦的是，因为 外汇掉期的资金 在现行会计规则下被视为 表外项目， 不记入资产负债表。

所以这些债务不会被机构视作是真实债务，而是变成一种不容易被财务察觉和在意的 隐形债务 。

这些隐形债务的风险在哪呢？

首先，忽略表外债务，会 导致大量金融机构和企业低估了他们自身的杠杆水平。

如果一个人完全忽略掉自己手上有房贷车贷，然后拼了命继续借钱投资，会发生什么？

这个人会破产。

而一个企业不知道自己的债务情况，盲目扩张继续加杠杆，下场也是一样的。

其次，我前面说了，外汇掉期是 短期融资行为 。

近80%的外汇掉期资金是 1年内到期 ，其中 30%是隔夜合约，隔夜之后就得换回美元。

因为资金周期很短，所以会要求参与者需要频繁地资金转手，一旦有些参与者资金量不够跟不上，就得频繁地借新还旧。

频繁地借新还旧，就会导致一个结果：

债务不断滚动， 短期债务压力越来越大

一旦经济出现大的波动，市场不愿意增加投资，市场开始出现流动性危机。

换美元越来越难， 机构难以续借美元维持债务，就会被迫高价抢购美元偿还到期的掉期，最后导致美元荒和市场挤兑，触发系统性的风险。

而掉期导致的系统性风险，历史上并非没有先例。

2008年金融危机和2020年新冠Y情期间，外汇掉期市场都因美元债务集中到期而崩溃。

最后都是迫使美联储紧急启动央行货币互换安排，向全球注入美元流动性才能解决问题。

那么当下，市场上有没有掉期市场崩溃的危机呢？

根据国际清算银行的统计：

截至到2025年3月， 三菱UFJ金融集团 、 三井住友金融集团 、 瑞穗金融集团 这日本三大银行，外币存款都少于贷款，都没有办法完全覆盖外币贷款。

此外这3家银行的 存贷比分别是109%、131%和127% ，都处于超贷的状态。

一旦美元流动性出现问题，这些金融机构的风险是很大的。

当然，客观地看， 此刻美元降息的可能性在增加，所以后续美元流动性减弱的几率确实不大。

但是，大家都知道懂王的政策老是在变，黑天鹅事件层出不穷。

最近两天他就在倒腾解雇美联储主席鲍威尔的事，你说不准他哪天的政策就会导致美元出现短期流动性危机。

所以在市场的不确定逐步增强的情况下，做好风险爆发的准备，永远是对的。

因此当下这阶段，我一直都在建议大家要 把多数的资金拿去持有避险资产，而不是投入到有风险的金融资产里面。

具体接下来哪些避险资产值得大家去持有，哪些风险资产需要及时避雷，我们会在后续的文章中持续给大家分析。