今日A股，全天冲高回落，沪指3600点得而复失，或将在此有所拉锯。下周，将有重磅会议召开，部署下半年经济工作，内容或涉“反内卷”、“十五五”规划。对投资者来说，更关心的还是资金面以及“聪明钱”的流入流出情况。

“上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持态势。”国家外汇局国际收支司司长贾宁7月22日一句话，宣告了外资对中国风险资产的“空翻多”。从2023年的创纪录净流出，到2025年5-6月爆买、净增持规模增加至188亿美元，外资的回流路径清晰可辨。

一、数据复盘：从创纪录撤离到趋势反转

2023年：净流出创历史峰值。烽火研报统计显示，2023年中国跨境资本净流出4866亿美元，为有数据以来最高；其中外资净流出1204亿美元，股权类证券仍为减持主力。证券投资继续净流出，内资证券投资净流出702亿美元，外资证券投资净流出983亿美元，净流出规模为1685亿美元。具体来看，内资股权投资流出395亿美元，内资债券投资流出307亿美元；外资股权投资流出1129亿美元，外资债券投资流入146亿美元。外资证券投资中股权类继续净流出，债券类转为净流入。不过，2023年四季度外资已重新净流入1284亿美元，奠定了反转的第一波。

2024年：净流出规模大幅收窄。发改委数据显示，2024年前三季度证券投资项下净流出仅396亿美元，同比骤降近六成；同期境外对境内证券投资净流入931亿美元，而上年同期为净流出318亿美元。债券端表现尤为突出，前三季度外资累计净增持境内债券879亿美元。

2025年上半年：正式转正。外汇局最新披露，2025年1—6月外资净增持境内股票和基金101亿美元，5、6两月合计188亿美元，创近两年最快节奏。至此，外资对A股过去24个月的净减持趋势宣告结束。

二、机构研判：三大逻辑支撑“长钱”继续来

宏观底牌：盈利与政策双升。摩根士丹利基金、贝莱德基金在6月策略会上同步指出，上半年GDP同比5.3%，环比改善；反内卷、去产能将带来周期板块价值重估，PPI触底回升带来企业盈利拐点，“盈利+政策”双升格局吸引全球资金再平衡。

市场底牌：估值洼地与制度红利。招商证券测算，截至6月底，沪深300前向市盈率10.6倍，相对MSCI全球指数折价34%，位于2010年以来20%分位以下；同时QFII额度限制取消、沪深港通交易日历优化等制度红利，使得外资“进得来、留得住、出得去”。

全球底牌：分散配置与利差收敛。高盛在7月报告中将中国股票评级由“中性”上调至“超配”，核心理由是美联储9月降息概率升至90%，美债收益率快速下行，中美10年期利差倒挂幅度由-130bp收窄至-60bp，人民币资产对冲价值凸显。国际货币金融机构官方论坛调研亦显示，30%的央行计划在未来12个月增配人民币资产。

三、结构拆解：谁在买？买什么？

北向资金仍是主通道，5-6月累计净买入达144亿美元，占全部外资增量的77%。

板块方面，据证券时报·数据宝统计显示，4月以来外资机构调研的648只个股中，电子、医药生物、机械设备、电力设备、计算机合计占比六成；澜起科技、立讯精密、安克创新获50家以上外资机构扎堆调研。

另外，债券端外资更青睐国债和政策性金融债，5月净买入境内债券320亿美元，环比增长86%。

未来展望，贾宁司长提醒，目前外资持有境内债券、股票的市值占比仅3%~4%，远低于韩国、中国台湾等市场15%以上的历史中枢。若外资持仓占比提升1个百分点，对应增量资金即约600亿美元。结合MSCI最新咨询稿，一旦A股纳入因子由20%上调至25%，被动资金将带来约200亿美元配置需求。

从2023年的“创纪录撤离”到2025年的“加速回流”，两年间外资完成了对人民币资产从“减持—观望—回补—超配”的四级跳。在全球资产荒与中国经济企稳的双重背景下，外资的“空翻多”或许只是开始。