当蜜雪冰城在港股敲钟时股价飙到1900亿，福建安溪的三个老哥正扛着3500家茶叶店冲刺港交所。你没看错，就是你爷爷泡的那种茶叶，现在要跟年轻人爱喝的“雪王”抢资本舞台了。可问题来了：A股三次被拒的“老茶骨”，凭什么觉得港股会买账？那些开在沃尔玛角落里的茶叶专柜，真能撑起一个IPO？

一、从记者到茶老板：三兄弟的“茶叶逆袭记”，全靠“偷师”立顿？

1992年，22岁的王文礼揣着福建师范大学历史系毕业证，在深圳法制报社当记者，月薪够请同事喝几十块一杯的咖啡。转折点出现在一次探亲——老爹叹着气说“咱家‘八马’茶牌子快没人认了”，王文礼却盯着电视里立顿广告拍了桌子：“国外红茶能卖20块一杯，咱安溪铁观音又好又便宜，凭啥没品牌？”

转头就拉来俩弟弟王文彬、王文超，在自家仓库挂起“溪源茶厂”招牌。老三王文超负责守着祖传的八道制茶工艺炒茶，老二王文彬跑供应链，老大王文礼仗着记者口才搞销售。1998年深圳罗湖开第一家店时，30平米的小店只摆得下一个茶台，老人蹲在台前慢悠悠品茶，年轻人瞅两眼就扎进隔壁咖啡店——一个月销售额不足万元，差点把三兄弟熬散伙。

“逼出来的！”王文礼后来在采访里拍大腿。当时他发现写字楼白领宁愿花20分钟等咖啡，也懒得自己泡茶，干脆把茶叶塞进3克独立茶包，搞出“即冲即饮”的名堂。这招其实是抄立顿的作业，但他加了个“中国特色”：茶包上印着“八马祖传工艺”，价格比立顿贵30%，愣是靠“传统+便捷”撬开了市场。

更狠的是扩张套路。2007年第一家加盟店开在郑州，三兄弟定了个规矩：加盟商必须先交20万加盟费，再花50万装修，货从总部统一进。这模式跟后来蜜雪冰城“疯狂拓店”如出一辙，只不过蜜雪靠低价，八马靠“茶叶+茶具+茶食”三件套捆绑销售。到2024年，3498家店中90%是加盟店，光加盟费就够撑起半壁江山——你以为他在卖茶？其实是在“卖店”。

二、3500家店的猫腻：开在沃尔玛的“茶叶专柜”，到底赚不赚钱？

招股书里有个数据挺唬人：2024年前三季度营收16.47亿，净利润2.08亿，利润率12.6%。但你扒开门店数据就会发现，这钱赚得有多“拧巴”。

先说这3500家店，一半开在沃尔玛、山姆这种商超里，专柜比化妆品柜台还小，售货员阿姨戴着红袖章喊“买茶送茶具”。为啥？王文礼早年发现商超人流量大，租金比街边店便宜40%，还能蹭沃尔玛的“高端”标签。可商超里卖的都是99元/斤的大众茶，真正赚钱的高端茶“信记号”普洱茶，得靠加盟商在一二线城市开旗舰店。

更有意思的是加盟商。想加盟八马？先交20万加盟费，再花100万装修，茶叶必须从总部进货，毛利率被压到30%。有加盟商吐槽：“卖一斤铁观音赚的钱，不如蜜雪冰城卖10杯柠檬水。”可三兄弟不管这些，2021年到2024年，加盟店从1800家飙到3224家，平均每天开2家——这哪是拓店？分明是在“割加盟商韭菜”。

但你还别说，这模式真能凑业绩。2023年21亿营收里，60%来自线下门店，线上靠直播卖9.9元茶包冲量。可代价是：三年花了6亿广告费，研发费却只有营收的0.5%。说白了，就是靠加盟商和广告堆出来的“伪规模”。

三、A股三次被拒真相：证监会早就看穿“茶叶套路”

八马不是第一次冲刺上市。2013年闯深交所中小板，2021年冲创业板，2022年再战主板，三次全折戟。证监会的反馈意见里藏着答案：

第一，财务太“野”。 茶叶行业没统一标准，八马说自家铁观音是“非遗工艺”，但成本怎么算的？2023年4.6亿存货里，有多少是放了三年的陈茶？加盟商回款是不是记了“应收账款”？这些问题答不清，证监会根本不敢放行。

第二，家族企业太“重”。 三兄弟及其配偶控制55.9%投票权，王文彬的子女还联姻了安踏、七匹狼的富二代——泉州富豪圈抱团是不假，但资本怕的是“一言堂”。万一小弟想分红，大哥想扩店，股东利益谁来管？

第三，模式没前途。 A股看的是“成长性”，新茶饮靠供应链和数字化赚钱，八马却靠加盟商“加盟费+压货”。2024年澜沧古茶港股上市后亏3亿，股价跌剩2块多，证监会早就给茶叶IPO判了“死缓”。

四、新茶饮笑而不语：同样卖水，差距咋这么大？

当八马还在纠结“3克茶包卖5块还是8块”时，新茶饮早就把“茶叶”玩成了印钞机。蜜雪冰城靠5元柠檬水开3万家店，古茗用“芝士葡萄”年赚30亿，霸王茶姬在纳斯达克市值超千亿。为啥？

1. 年轻人不喝“老茶”了。 你爷爷泡的茶要洗杯、醒茶、等5分钟，年轻人等不及。新茶饮30秒出杯，加奶、加水果、加小料，喝的是“社交货币”，不是“茶文化”。八马搞的“万山红”子品牌想讨好年轻人，结果卖的还是“蜜桃乌龙袋泡茶”，跟奈雪的“霸气玉油柑”差着10个次元。

2. 供应链差着代差。 蜜雪冰城把糖、奶、茶叶的成本压到极致，一杯柠檬水毛利70%；八马的茶叶从安溪茶农手里收，价格波动大，还得靠人工炒茶。古茗建了18个中央工厂，八马的茶厂还在用“祖传工艺”当卖点——资本市场信的是冷链物流，不是“百年传承”。

3. 资本不傻。 新茶饮能讲“万店模型”“数字化中台”的故事，八马只能说“我们店多”。可店多不赚钱有啥用？天福茗茶开了1300家店，2024年净利润跌了40%；澜沧古茶上市就暴雷，港股投资者早就被“茶叶股”坑怕了。

五、港股能救八马吗？三兄弟的“资本局”，可能是一场空

现在八马拿着港股备案通知书，眼看要敲钟了。可港股真的会买账？

先看估值。 新茶饮平均市盈率50倍，八马2023年净利润2亿，撑死给20倍估值，市值40亿。对比蜜雪冰城1900亿市值，连零头都不够。

再看股价。 澜沧古茶上市时募资10亿，现在股价跌剩2块多，股东套牢；天福茗茶从20港元跌到8港元。八马想靠“泉州富豪圈”撑场面？安踏、七匹狼自己股价都跌跌不休，哪有空管“亲家的茶叶股”？

最后看未来。 年轻人不爱喝传统茶，加盟商被割得差不多了，商超专柜租金年年涨。三兄弟想靠港股募资扩店？怕是刚敲钟，股价就先“破发”给你看。

结语
当王文礼在记者会上说“要让中国茶叶走向世界”时，台下坐着的资本大佬们心里门清：这不过是三个福建老哥想把“祖传手艺”变现的故事。茶叶不是不能上市，但靠加盟店和广告堆出来的“伪需求”，撑不起资本的野心。新茶饮已经证明：年轻人要的是“好喝、便宜、方便”，不是“爷爷的茶、祖宗的艺”。八马想在港股讲故事？恐怕最后只会变成“茶叶IPO又一个笑话”——毕竟，资本可以陪你敲钟，但不会陪你喝那杯泡了三年的陈茶。

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