各区域市场都在对不确定性再定价，再定价的过程，是各因子回报、策略组合重新排列的过程，相对来说，因为再定价路径具有较为清晰、稳定的特征，也是可以获取稳定交易优势的一个市场环境。

可以预期的是，在各区域协议逐步落地的过程中，有这样几件事情会发生：

1. 任何贸易协议的落地都会优于此前的“最坏预期+不确定性定价”

图：Notes250509 贸易谈判前

2. 这意味着，此前不确定性环境下的资金行为，即集中的动量交易会持续逆转

3. 回补的过程，此前各市场中的最被做空组合也会持续逆转

4. 这种逆转行为至少会一直持续到全部协议达成

以日美协定落地后的日本市场为例：

协定的落地意味着许多此前被排除在配置范围之外的行业可以重新纳入考量，这是一个市场模式的重要转折点，

基于12个月动量因子收益率表现，在关键因子回报中，当日动量因子下跌超过 3%，价值因子、高贝塔因子和高波动率因子则出现上涨。

汽车及运输设备板块当日回报率达到10%，这是前期被做空最严重的板块，但即便剔除汽车及运输设备板块后，这一趋势依然成立。

图：7月23日的日本市场

欧洲市场的资金行为也高度相同:

图：做空篮子与动量空头篮子

事实上，市场中的最被做空篮子是与动量策略中的空头端高度相关的，在协议落地的时期，做空篮子与动量策略空头都迎来大幅回补上涨，任何后续会来临的贸易协议的利好消息都会继续延续这一轮资金行为带来的涨势..

换句话说，随着财报季临近及关税的负面影响被重新评估，各市场内过去一段时间表现不佳的一篮子资产，高做空兴趣的资产会迎来一段价值恢复的黄金时期，而此前的动量策略会被逐渐解除。

那些仅因“排除法”在风险期中被资金买入的标的，如无形资产相关且缺乏坚实基本面支撑的个股，中期可能面临下行压力...

此前一段时期的动量交易和排除策略，需要密切跟踪，或者及早了结...

图：无形资产组合的整体定价出现显著冲击下移

关税主题的交易里面，无形资产组合被通过排除法选出来，进行估值推高，但这部分之中存在许多基本面支撑并不足够的标的，随着不确定性消失，排除法交易注定要告一段落。

一个可以参考的事件是20年11月疫情期间，彼时，疫苗研发出现重要突破，同样是全球范围的不确定性再定价，落地的转折点后，动量因子也曾急剧回落：

图：20-21年的12个月动量因子回报率，在疫苗研发后急剧下滑

这种回落往往会具有持续性，和不确定性上升时时期的交易阶段一样..

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