20号起，老南带小朋友暑假旅游，去藏区看野生动物，今晚回到南京，开始回归牛马生活了。

藏棕熊一家子（二保）：

马麝（一保濒危）：

雕鸮一家子（二保）和绿绒蒿（二级濒危）：

狗獾一家子：

艾鼬捕食：

雪豹捕食（一保）：

猞猁妈妈带两个宝宝（二保）：

还有其他很多动物，以后再发了。

01

这次旅行中有太多值得拿出来聊的地方，开篇先提个有意思的事，也就是第一张图，藏棕熊妈妈和3个宝宝。

拍摄地在玉树的相古寺。

早些年，山上的野熊，会到寺庙门口，和狗抢食剩菜剩饭，久而久之，也就这么共存了，熟悉这个时间点的向导，机场接到客人，会带到这里近距离看野熊，是非常难得的体验。

这次带我们来的藏族师傅，是个挺有意思的老藏民，对各种动物、鸟类非常精通。

对这熊，他是有意见的，反复说：每天准点跑寺庙吃剩饭，日子过的是舒坦了，但你发现没，这熊的毛色非常暗淡，和我们在其他地方看的完全不一样。因为其他地方的熊，是自己去捕猎，还会去抓土拨鼠，吃的食物更均衡，毛色更亮。这样吃人类的食物，是不对的，长期而言对这个种群是很不好的。

这事挺值得思考的，过安逸的日子，别说熊了，是个人都想。但太安逸了，是不是真的好呢？

02

聊回最近的市场，典型的债跌股涨。

看看宽指，典型的小票强势，也因此去年底，我们在《2025年如何理财》里强烈建议大家，高度关注小票私募量化指增。但如果拿了大宽指，如50、300或者去年流行的红利，就比较难受了。

三大类型的公募，股票型和偏股型，今年超额都在线的，这也是我之前苦口婆心，提醒一定要想办法配置到主动型产品，只要你拿到均值，相对ETF长期肯定有明显超额收益的。

这里面比较难看的就是纯债了，最近股市一涨，债券又跌了一波。

这也是我们去年底反复提醒的，债券前两年的上涨，更多源于快速降息带来的资本利得收益，这个收益是一次性的，之后只有低票息了，年化2%左右了。

所以去年起，我们也建议小额客户，通过多元化FOF做债基替代，今年目前看，年化3%是有的。这里注意，我们没建议固收+.

大额私募客户选择就更多了，今年通过稳健型的私募量化FOF，做到年化5%-6%，还是不难的。

对于中国股票，我们觉得目前的整体估值属于合理，偏高一点点，所以更应该关心的，不是β（指数涨跌），而是α（超额收益）。如果你在这样的市场里没有α，我真不建议你参与这个市场，性价比太低了。

03

我之前就在“16号内参”建议，所有股票型的产品，这会别急着卖，还是调仓为主，把没超额的调到有超额的，市场还能冲一冲。

包括是一些业绩不错，之前滞涨的，总能轮得到。

但无论如何，有个大前提，就是股票类配置在你整体金融资产的占比，还是要控制下，我自己自去年从50%降低到30%后，就一直维持在这个比例。

毕竟当前这个经济形势，这个通缩要走出来，时间会比较长，这样的周期里，股票投资是Hard模式，尤其冲到3600后，还是要悠着点，这个位置更建议持有，而非追高。

另，今天四中全会公告也发出来了，有些内容聊起来比较敏感，就内参说了，应该说整体符合之前的市场预期，即没有太强的刺激。

前阵子有朋友问老南，今年这是牛市吗？

我说，如果你拿的是去年特别好的红利或沪深300，拿肯定很难受；如果你拿的是小票私募量化指增，那妥妥的享受到了牛市的幸福；如果你一季度满仓恒生科技，二季度满仓恒生医药，我给你跪下，你是股神。

是不是牛市并不重要，你配置了啥，什么时候配，更重要。