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· 本文来源：刘胜军大局观（刘胜军微财经出品）

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文/ 刘胜军

2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，决定今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

自2024年9月26日政治局会议大力度稳经济以来，中国经济呈持续修复态势。2025年上半年GDP按不变价格计算，同比增长5.3%，来之不易。除了9.26政治局会议的转折性提振外，还有以下几个原因：

1、新一轮地方债务置换，一定程度上缓解了地方财政压力；

2、中央对“远洋捕捞”现象的治理、2月份民企座谈会、《民营经济促进法》的颁布，一定程度上缓解了民企焦虑，促进了民企信心的回升；

3、中央将提振消费列为2025年首要任务，“两新”尤其是“以旧换新”取得值得肯定的成效，上半年消费增速从2024年的3.5%回升至5%；

4、面对特朗普的“对等关税”，中国强力对等反制，震动世界，特朗普认怂，中美博弈进入战略相持阶段，这一成果是超预期的，对今后几年的中美博弈开了一个好局；

5、在DeepSeek效应带动下，“中国资产重估”带动资本市场回升，A股创下年内新高；

6、房地产初显探底迹象。虽然房地产下行压力并未解除，但下行空间正在被压缩。2025年上半年，300城住宅用地出让金同比增长27.5%，其中一线及二线城市增长均超40%，三四线城市仍小幅回落。TOP20城市宅地出让金占全国比重升至68%（2024年全年为51%）。今年以来，百城新建住宅价格指数连续6个月环比上涨，上海豪宅项目“开盘即告罄”的现象延续。可见，房地产将逐步“结构性企稳”。

经济挑战犹存

经济修复是一个缓慢的过程，“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战”。笔者认为以下几个问题值得关注：

1、消费修复的可持续性。“以旧换新”属于一次性消费，也就是说，消费者换了一个手机，不可能马上再换一个手机。在换新的动能过后，消费会不会回落？从消费信心指数来看，挑战不容低估。

消费信心指数

2、通缩风险仍未消除。GDP平减指数连续9个季度负增长，PPI（生产厂商出厂价格指数）连续33个月处于负值区间，创下仅次于2012-2016年通缩周期的历史纪录。一旦通缩预期形成，消费者就会延迟消费以提升购买力，从而导致通缩的恶性循环。

3、由于消费的疲弱，供大于求现象加剧，进而导致严重的内卷，在光伏、钢铁、餐饮、新能源汽车等领域出现了“零公里二手车”、“零元购”现象。1—6月份，全国规模以上工业企业增收不增利，利润同比下降1.8%，赔本赚吆喝（）。

4、房地产信心仍然脆弱。困扰房地产的问题在于：购房人存在“买涨不买跌”的心理，害怕买到烂尾楼，居民部门负债率过高，对就业和收入预期转弱等。鉴于房地产对就业、财富和消费、地方财政等的巨大影响，促进房地产止跌回稳仍需努力。

5、民企依然存在不少困难。受地方财政压力、房地产三角债等影响，民企尤其是房地产上下游的企业，依然挣扎在生死边缘。尤其是近期家居行业多位知名企业家自杀现象，需要引起重视。企业家是企业的灵魂，留住企业家就是留住“下金蛋的母鸡”（）。

政治局会议的政策含义

综合政治局会议和党外人士座谈会内容，以下政策信息值得关注：

1、“要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动”：提振消费，是一项长期艰巨的任务，涉及提高居民收入占比、提升社会保障水平等。在“两新”基础上，需要继续探索新的政策和工具。例如，7月28日，中办、国办发布《育儿补贴制度实施方案》：从2025年1月1日起，对3周岁以下婴幼儿发放补贴，每孩每年3600元。今年初步安排预算900亿元左右。这是新中国成立以来首次大范围、普惠式、直接性向群众发放的民生保障现金补贴（）。此外，已有28个省份已延长婚假，最长达30天（）。

2、“破除“内卷”。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”：反内卷是现阶段最大的重点，既关系到反通缩，也关系到国际经贸关系大局。从上述表述来看，反内卷的三个重点是：1）治理企业无序竞争（例如仅退款、零元购、零公里二手车等奇葩现象）；2）压缩产能，光伏等行业已经开始采取行动；3）规范地方政府行为，防止地方政府为了短期政绩而盲目上项目加剧同质化竞争和产能过剩（）。

3、“高质量开展城市更新”：虽然从总体上看中国投资率过高，但依然存在结构性投资空间。城市更新就是一个重要领域。今年7月，十年来首次召开的中央城市工作会议提出，“提高城市对人口和经济社会发展的综合承载能力，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈......优化城市空间结构...建设安全可靠的韧性城市。推进城市基础设施生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级...统筹城市防洪体系和内涝治理...建设便捷高效的智慧城市”。近期的洪涝灾害也凸显了建设“美好城市”仍需持续投入。

4、“高质量推动“两重”建设”：所谓“两重”，是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。在世界大变局加速演进的背景下，“两重”项目会得到更多资源聚焦。以刚刚宣布的“雅江水电站”为例，投资1.2万亿，可满足3亿人年度用电需求，堪称世纪工程！（）

5、"增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头": 今年以来资本市场呈现良好态势，创下年内新高，回顾过去几年的资本市场屡创新低，必须珍惜今年来之不易的成果。资本市场向好，不仅可以提升社会信心，也为恢复IPO常态化、促进更多科技创新企业IPO创造空间。

6、罕见未提及房地产：此次会议未直接提及房地产，这引起较多关注。没直接提及，但有间接提及：1）“高质量开展城市更新”：实际上，城市化与房地产本身就是一体的。在中央倡导的房地产新模式中，棚户区改造、保障房建设占据中央位置，这些都包含在城市更新之中。住建部在传达学习中央城市工作会议精神上强调，要把城市更新摆在更加突出位置。统筹推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设，加快构建房地产发展新模式；2）“持续防范化解重点领域风险”：显然，房地产本身就是重点风险。这个问题的确比较棘手，不限制，房地产泡沫会带来更大风险；限制，房地产硬着陆也是风险。因此，这次未提及房地产可以从两个方面理解：其一，目前的房地产政策保持延续。中国房地产协会官网刊发的文章指出，“从此次会议的表述内容来看，没有再提及房地产风险，说明房地产风险的防范与化解工作取得了一定的成效。从当前市场环境来看，行业调整充分到位，各类风险较好收敛或出清，房地产市场预期已明显好于去年”；其二，房地产政策究竟如何调整或许还有待进一步观察、讨论和思考。

7、“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”：目前利率仍在下降通道，但受制于美联储降息步伐。最近，美联储再度宣布按兵不动。此外，比单纯的降息更重要的是改善融资结构（包括所有制结构）、提高金融资源配置效率。在居民部门和民企部门行为更趋谨慎的背景下，财政部门应承担起“创造需求”的关键责任。2025年二季度，宏观杠杆率上升1.9个百分点，其中居民部门杠杆率下降0.4个百分点，政府部门杠杆率上升2.0个百分点。目前中国中央政府杠杆率为26%，远低于美国的125%。因此，中央财政应放下顾虑、大胆作为。

贷款基础利率

下半年展望

政策思路延续了9.26会议以来的基本方向：宽财政宽货币，促消费，反内卷，稳股市。经济持续修复仍是基本趋势。接下来应重点关注：

1、促消费的政策如何持续接力；

2、反内卷对重点行业和重点领域的影响；

3、能否出台更多举措促进楼市“止跌回稳”？

4、中美贸易谈判能否取得实质性突破。

投资方面，建议重点关注：1）黄金；2）香港稳定币和RAW的突破；3）核心城市优质房地产和超跌地产龙头股；4）反内卷利好行业。

刘胜军

坚持讲真话的经济学家

政治经济学+大历史观

2014 年参加总理经济座谈会

刘胜军微财经创始人

致公党上海市经济委员会委员

山东省人力资源发展促进会首席专家

著有《下一个十年》

山东·菏泽·定陶人

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