7月31日，国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.57%；银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债

收益率最低触及1.7%关口，30年期国债收益率逼近1.9%关口。央行开展2832亿元逆回购操作，净回笼478亿元。

央行发布数据显示，6月份，债券市场共发行各类债券87939.5亿元。其中，国债发行15903.9亿元，地方政府债券发行11753.2亿元，公司信用类债券发行14257.3亿元。截至6月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.3万亿元。

通常而言，债市走牛的核心原因都是：货币和政策面宽松，但经济面增长还需优化！

6 月官方 PPI 不及预期叠加 7 月制造业 PMI（49.7%）表明当下经济仍处于缓慢复苏区间。其中消费、投资等关键指标回落，表明社会融资需求下降，市场延续 “资产欠配” 逻辑 ！

那么，在实体投资回报率下滑背景下，长久期国债因其避险属性和相对收益优势成为资金 “避风港”！而央行在 7 月分别下调逆回购利率和 MLF 利率 10BP 和 20BP，8 月再次将 MLF 利率下调 10BP 至 2.75%，则释放了更为明确的宽松信号。

因为，政策利率下行，会直接压低市场利率中枢（我国双轨制利率.），10 年期国债收益率一度触及 1.7% 的历史低位。同时，央行通过逆回购净投放 1585 亿元，维持里银行间流动性发合理充裕，这导致Shibor 短端品种普遍下行，为债市提供了较大的资金支持。

而6月末时，通过央行一系列的监管宽松政策，境外机构通过香港“债券通”持有中国债券托管余额达 4.3 万亿元，其中 30% 的全球央行计划增配人民币资产。因套利的结构性需要，外资偏好国债和同业存单等流动性品种，6 月现券交易量达 1.32 万亿元，其配置行为既受中美利差改善（美债收益率下跌至 4.336%）驱动，也得益于债券通机制优化（如互换通、回购业务）和成本降低（服务费费率下降 60%）。

此外，交易商协会规范承销报价和簿记流程，遏制非市场化行为，提升市场透明度，也增强了投资者信心！

值得注意的是，尽管 6 月债券发行总量达 8.7 万亿元，其中国债、地方政府债和公司信用类债券占比超 50%，但如此庞大的供给规模依然无法满足市场的需求，30 年期特别国债中标全场倍数达 4.85，地方政府债如 25 吉林债 19 全场倍数 21.71。

从数据看，1-6 月地方政府新增专项债发行 21607 亿元，重点支持基建和民生项目。财政部通过再融资债券（发行 28775 亿元），优化了债务结构，降低了短期偿债压力。同时，这些增量专项债被允许用于收购存量商品房，既化解房地产库存，又为债市提供增量资产，这也是上半年房地产在一线城市出现反弹的主要因素。

而央行通过降准、降息降低实体融资成本，配合财政发力形成 “宽货币 + 宽信用” 组合，这种周期引发了市场中，长端利率下行幅度显著大于短端的现象，10 年期与 1 年期国债利差收窄至约 40BP，反映市场对经济长期低迷的预期，以及对货币政策持续宽松的押注。

最后，市场普遍预期 8 月 LPR 将跟随 MLF 下调 10BP，这会进一步压低融资成本，推动债券收益率下行，加速债市重回牛市，但 8 月国债发行计划达 4300 亿元，若叠加地方政府债加速放量，也可能阶段性压制市场情绪。

从债务结构上看，随着社会类贷款的下降，财政主导货币和经济将是下阶段的主流！

总的来看，国内债市短期内，弱经济现实与宽货币环境仍将主导市场，需密切关注供给放量、政策预期变化和外部冲击等风险因素。中长期来看，随着金融市场开放深化和人民币国际化推进，债市在资产配置中的 “压舱石” 作用将进一步凸显，结构性机会与阶段性波动并存的特征也将持续。

下半年债市持续牛市的话，注意A股资金面！关注银行股的确定性宽松利好预期！