2025H1，“固收+”基金的制胜之道

2025

联系人：谭逸鸣、唐梦涵

摘 要

2025H1“固收+”基金表现如何？

年内大类资产表现整体呈现“股强债弱”特征。在此背景下，可转债类基金表现领跑市场。2025H1，可转债基金收益率中位数高达7.16%，明显跑赢股票型、偏股混合型基金。主动权益类基金25Q1表现亮眼，一级债基、二级债基业绩虽在25Q2向上追赶，但上半年整体表现偏弱，纯债类基金涨幅则相对靠后。在后续权益向好预期下，被动指数型、混合型债券份额明显增长，纯债类基金则被大幅赎回。

对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等以比较其业绩表现。截至2025Q2，梳理得到1418只“固收+”基金合计份额11483.29亿，较2024年末增长16.54%。

从资产配置看，类权益资产快速上涨后，投资者“落袋为安”情绪渐浓，2025H1末“固收+”基金股票、转债仓位小幅下降，弹性转债仓位基金为转债减仓主力。从市场表现看，超90%的“固收+”基金2025H1收益为正，回撤控制整体较好。转债增强型基金表现亮眼，但回撤幅度略高。

哪些绩优“固收+”基金领跑市场？

2025H1区间收益最好的30只基金包括2只普通“固收+”基金、2只股票增强型基金，其余26只均为转债增强型基金，其中华商基金有多只转债增强型基金上榜。富国久利2025H1录得19.58%正收益，位列基金份额2亿份以上的绩优30基金TOP1。

分别聚焦于2025H1三大类“固收+”基金TOP30，股票增强型基金集中在富国、华夏、博时等基金公司；转债增强型基金多为高转债仓位基金，分布在各基金公司，中欧可转债在可转债基金中表现领先，2025H1区间收益率12.53%，最大回撤8.97%；普通“固收+”基金的TOP30名单则相对更为分散。

2023Q3以来新成立的潜在“固收+”基金TOP30多以二级债基为主（23只），除招商安泽稳利外，2025H1收益率均在5%以内，最大回撤多在2%以内。招商安泽稳利2025H1录得6.17%正收益、区间最大回撤4.91%，属于偏债混合型基金。

绩优“固收+”基金持仓有何特点？

历史视角来看，2024Q4末及25Q1末，各类TOP“固收+”基金明显超配了制造链转债、低配银行转债，行业配置契合市场上涨方向；超配了偏股型、高价转债，低配了高评级转债；且在择券方面亦表现可圈可点。从股票行业配置来看，2024Q4绩优“固收+”基金明显超配了金属、机械、电子、计算机等领涨行业股票，减配了石化、煤炭、交运、公用事业等在25Q1明显下跌的行业，并在2025Q1，整体延续了此前的股票配置偏好。

着眼于当下视角，我们分转债和股票两个方面，重点分析各类绩优“固收+”基金2025Q2末对不同产业链个券及转债分价位、分类型等维度的增配情况，并梳理了绩优基金持仓TOP20个券名单以供参考。

整体来看，绩优“固收 + ”基金继续明显超配金属、中游制造等板块转债，低配银行转债；超配 130 元以上高价转债、偏股型转债，低配 110-120 元中价转债；明显超配了金属、军工、 TMT 、医药、轻工制造等行业股票，低配周期、金融类行业股票；明显超配 100-500 亿中小市值股票。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：权益市场波动加剧的风险；基本面变化超出预期；流动性变化及监管政策变化超预期；基金分类方法多样性及期内调仓影响基金业绩评价。

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今年上半年，权益市场持续回暖向上突破关键点位，债券市场逆风，转债市场在增量资金驱动下估值持续抬升、表现亮眼。在此市场环境下，哪些“固收 + ”基金表现领先，绩优“固收 + ”基金资产配置有何特点？本文聚焦于此。

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2025H1，“固收+”基金表现如何？

1、股强债弱，转债类基金领跑市场

年内大类资产表现整体呈现“股强债弱”特征。今年以来，权益市场持续回暖并向上突破关键点位，债市则在经济向好预期下震荡回调。截至6月30日，万得全A年内录得5.83%涨幅，同期中证2000上涨15.24%，小微盘股明显领涨市场；转债对应正股契合权益市场小盘占优风格，同时股市向上预期下“固收+”基金涌入转债市场，供需紧张背景下转债估值大幅抬升，对应看到中证转债指数2025H1录得7.02%正收益，跑赢股市主要宽基指数。

在此背景下，可转债类基金表现领跑市场。2025H1，可转债基金收益率中位数高达7.16%，明显跑赢股票型、偏股混合型基金。从各类基金指数表现看，转债类基金在25Q1、Q2连续表现亮眼；主动权益类基金25Q1表现亮眼，一级债基、二级债基业绩虽在25Q2向上追赶，但上半年整体表现偏弱，纯债类基金涨幅则相对靠后。在后续权益向好预期下，被动指数型、混合型债券份额明显增长，纯债类基金则被大幅赎回。

2、“固收+”基金净值回升，转债策略占优

鉴于“固收+”基金范围较广泛，且基金的实际资产配置与基金合同约定有所差异，根据事前分类或难以比较不同资产配置策略及持券比例下基金的市场表现。

因此，我们根据基金事后资产配置情况重新界定“固收+”基金，并进一步细分为“固收+”基金、股票增强型基金、转债增强型基金三大类7小类（详见附录）。本次我们选取2023Q3以前成立的基金，根据2023Q3-2025Q2共8个季度的资产配置情况，梳理分类得到1418只“固收+”基金，并分析其2025H1的市场表现情况。

截至2025Q2，上述1418只“固收+”基金合计份额11483.29亿，较2024年末增长16.54%；资产净值合计14965.8亿元，较2024年末增长17.23%。从基金数量看，包括 570 只普通“固收 + ”基金、 503 只股票增强型基金、 345 只转债增强型基金；积极股票增强型、类转债基金的份额环比 2024 年末有小幅下滑， 20%-80% 转债仓位的转债增强型基金份额环比 2024 年末有 30% 以上增长。以 2025Q2 界定的“固收 + ”基金为样本统计 2020 年以来合计资产净值变化来看，“固收 + ”基金规模在 2022Q1 达到顶峰后持续下滑，今年以来又重新进入规模增长阶段。

从资产配置情况看，类权益资产快速上涨后，投资者“落袋为安”情绪渐浓，2025H1末“固收+”基金股票、转债仓位小幅下降。截至2025H1，“固收+”基金持有股票市值、转债市值较2024年末分别上升10.71%、下降4.92%至1609亿元、2558亿元。同期，股票仓位、转债仓位（市值占基金净值比）分别下降0.63pct、3.98pct至10.75%、17.09%；债券仓位则上升0.86pct至99.48%。持有转债市值及仓位下降，一方面是转债强赎及到期潮后市场存续规模压降较为显著；另一方面我们认为或反映了2024年末以来转债市场持续上行，至2025年中，中证转债指数及转债估值升至相对高位后，投资者选择“落袋为安”并降转债仓位。

弹性转债仓位基金为转债减仓主力。分类型看， 2025H1 普通“固收 + ”基金、积极转债增强型基金（ 50%-80% 转债）持有转债市值较 2024 年末分别逆势增长 18.40% 、 16.74% ；转债仓位较为弹性的积极转债增强型（ 50%-80% 转债）、主动转债增强型（ 20%-50% 转债）、普通转债增强型（ 20%- 转债）基金 2025H1 末持有转债市值占基金净值比较 2024 年末大幅下降超 8pct ，为转债减仓位主力。

从市场表现看，超90%的“固收+”基金2025H1收益为正，回撤控制整体较好。25H1区间收益率为负的“固收+”基金96只，跌幅均在5%以内；其余占比约93%的“固收+”基金在2025H1录得正收益，其中约54.8%的区间收益率处于0%-2%。从回撤角度看，89%的“固收+”基金25H1最大回撤控制在5%以内，回撤高于10%的基金27只，占比不足2%。

分类型看，转债增强型基金表现亮眼，但回撤幅度略高。类转债基金在2025H1均取得正收益，其中有79%基金的收益率在5%以上，但区间最大回撤超5%的基金占比亦高达84%，整体呈现高波动高收益特征；积极转债增强型（50%-80%转债）的区间业绩及回撤特征与类转债基金相似；随着转债仓位降低，不同细分类型转债增强型基金的2025H1业绩中枢下降、回撤幅度收窄。普通“固收+”基金2025H1收益多集中在2%以内，回撤普遍控制3%以内。股票增强型基金的业绩多集中在0-5%，回撤幅度较低。整体看，在权益市场向好、转债估值抬升的环境下，转债上演牛市行情，转债增强型基金业绩表现亮眼。

整体看，“固收+”基金表现整体优于纯债基金，部分基金表现亮眼，我们下面深入基金维度具体来看。

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哪些绩优“固收+”基金领跑市场？

1、存量“固收+”基金表现盘点

2025H1区间收益最高的30只基金以转债增强型基金为主。上文我们重点梳理的1418只“固收+”基金中，2025H1区间收益最好的30只基金包括2只普通“固收+”基金、2只股票增强型基金，其余26只均为转债增强型基金。其中，表现最好的为益民基金，2025H1录得23.20%正收益，区间最大回撤5.08%，但转债份额不足1亿份，且此前股债等主流资产仓位极低，而2025H1期间股票仓位大幅提升91pct；富国久利表现紧随其后，录得19.58%正收益，但回撤同样高达11.55%，2025H1期间转债仓位大幅提升13.82pct，纯债仓位明显下降。华商基金多只转债增强型基金上榜，如华商丰利、华商双翼、华商信用增强等。

4 只上榜的普通“固收 + ”、股票增强型基金规模普遍偏低， 2025Q2 最新份额均在 2 亿元以下。若仅考虑基金份额2亿份以上的绩优30基金，28 只转债增强型基金上榜，还包括 1 只普通股票增强型（国泰双利债券）、 1 只普通“固收 + ”（嘉实稳怡）。

聚焦于股票增强型基金，2025H1收益最高的30只基金集中在富国、华夏、博时等基金公司，均有多只基金上榜。整体看，绩优股票增强型基金在录得较高收益的同时较大的区间最大回撤，多数最大回撤在5%以上；但是多数基金的份额在2亿份以下。

绩优股票增强型基金的资产配置策略仍有一定分化，前海开源裕和、光大锦弘、华夏永康添福、博时双季鑫、工银平衡回报等基金的转债仓位在 15% 及以上，多数基金则未持有或持有极少转债。

转债增强型基金2025H1区间收益最高的TOP30多为高转债仓位基金，分布在各基金公司。富国久利稳健配置、华商丰利增强两只基金的2025H1区间收益率均超18%以上，领跑市场，且后者的区间最大回撤仅为6.93%；中欧可转债在可转债基金中表现领先，2025H1区间收益率12.53%，最大回撤8.97%，回撤控制较收益率同样约12%的博时转债增强、南方昌元可转债更优。博时天颐、南方广利回报、北信瑞丰丰利是TOP30基金中为数不多的相对低转债仓位基金。

配置策略方面，富国久利稳健配置、华商双翼、北信瑞丰丰利的股票仓位较高，其余转债增强型基金多以转债仓位为主。富国久利稳健配置、宝盈融源可转债、博时天颐的 2025H1 末转债仓位较 2024 年末提升超 10pct ，多数转债增强型基金的转债仓位在 2025H1 有所下降，尤其是华商丰利增强、富国优化增强、华商信用增强、华富安鑫的转债仓位压降超 30pct。

普通“固收+”基金的TOP30名单亦较为分散。绩优普通“固收+”基金的规模普遍偏低，区间最大回撤多在3%以内。从资产配置看，嘉实稳怡等债券市值占净值比超100%，杠杆率相对较高；平安瑞尚、嘉实稳怡、兴证全球兴晨、国泰通利、恒越嘉鑫、广发恒祥的转债仓位较高。

2、新发“固收+”基金表现盘点

除了前述成立2年以上形成较为稳定投资风格的存量“固收+”基金外，2023Q3以来新成立的潜在“固收+”基金中：

TOP30多以二级债基为主（23只），以80%+债券仓位配合10%左右权益类仓位；除招商安泽稳利外，2025H1收益率均在5%以内，最大回撤多在2%以内。

招商安泽稳利2025H1录得6.17%正收益、区间最大回撤 4.91% ，表现相对较优，其属于偏债混合型基金， 2025Q2 持仓中股票占比达 29.85% ，权益类仓位整体收益贡献较高。

在盘点过“固收+”基金业绩表现后，我们更为关注绩优“固收+”基金的持仓有何特点。由于新发基金的投资风格尚未完全稳定，接下来我们重点分析2023Q3以前成立的存量绩优“固收+”基金的持仓特点。

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绩优“固收+”基金持仓有何特点？

下面我们将前述普通“固收+”基金、股票增强型、转债增强型的TOP30基金合计90只记为TOP“固收+”基金，分别比较各类TOP基金及与同类全部基金的持仓差异。

一方面，我们关注历史视角，绩优“固收+”基金为何表现优异？分股票和转债两类资产来看，绩优基金在行业配置上与同类全部基金有何系统性差异，而这些行业增配差异或许部分解释了绩优基金为何“绩优”。

另一方面，我们着眼于当下，绩优“固收 + ”基金的 25Q2 持仓有何特点？其股票和转债配置有何可以借鉴的？哪些股票、转债更受绩优“固收 + ”基金“青睐”？

1、历史：绩优基金投对了什么方向？

从转债配置情况来看：

产业链角度看，2024Q4末，各类TOP“固收+”基金明显超配了制造链转债、低配银行转债，行业配置契合市场上涨方向。回溯来看，对比 TOP30 基金与同类全部基金的转债持仓行业分布可以发现： 2024Q4 普通“固收 + ”、股票增强型、转债增强型的 TOP30 基金一致性超配了军工转债、汽车转债，明显减配了银行转债，而军工、汽车行业转债在 2025Q1 涨幅分别为 7.45% 、 6.54% ，银行转债同期涨幅仅为 0.62% 。此外，整体 TOP “固收 + ”基金还超配了有色金属、机械、计算机等行业转债，对应行业在 2025Q1 表现均较优。

从价格、评级等角度看，2024Q4末，TOP“固收+”基金超配了偏股型、高价转债，低配了高评级转债，亦契合2025Q1转债市场主流弹性方向。相较全体“固收+”基金，TOP“固收+”基金在2024Q4末明显低配了100-120元价格区间的转债，低配程度超10pct，相应超配了120元以上转债，尤其是130元以上转债；对偏债型转债的低配程度超20pct，相应超配了偏股型及平衡型转债。从评级角度看，TOP“固收+”基金明显低配了AA+及AAA转债，超配了AA、AA-、A+转债；低配了地方国企转债，超配民企转债。

各类TOP“固收+”基金在2025Q1末延续了2024Q4末的持仓偏好，继续明显超配有色金属、国防军工、机械、汽车等行业转债，低配银行转债。2025Q2，国防军工行业转债领涨市场。

从绩优基金持仓转债个券的后验市场表现看，绩优基金除了在行业配置、价格及估值择时等转债宏观策略方面把握较为优异外，在择券方面亦表现可圈可点。TOP “固收 + ”基金在 24Q4 末配置的转债在 25Q1 录得正收益的比例较全体基金更高，尤其是 TOP 基金更多配置了后续涨幅 5% 以上的转债，低配了涨幅 5% 以内个券。 TOP 基金 25Q1 配置的转债在 25Q2 录得正收益的分布比例亦整体高于同类基金，尤其是明显超配了后续涨幅超 10% 的转债个券。

从股票行业配置来看，2024Q4 末绩优“固收 + ”基金明显超配了金属、机械、电子、计算机等行业股票， 相关行业在 25Q1 表现较优，尤其是有色金属、机械行业涨幅分别达 11.96% 、 10.61% ；减配了石化、煤炭、交运、公用事业等在 25Q1 明显下跌的行业。

2025Q1，各类TOP“固收+”基金整体延续了此前的股票配置偏好，明显超配有色金属、军工、汽车、电子、计算机、轻工制造等行业股票，其中军工行业在 2025Q2 录得 15.01% 涨幅，领跑市场；低配了食品饮料、家用电器等在 2025Q2 领跌且跌幅超 5% 的行业。

2、当下：绩优基金投向了哪些方向？

基于当下视角，我们重点分析绩优“固收+”基金在2025Q2末的持仓特点：

在转债配置方面，从产业链及转债分价位、分类型等维度来看：

绩优“固收+”基金继续明显超配金属、中游制造等板块转债，低配银行转债；超配130元以上高价转债、偏股型转债，低配110-120元中价转债；继续超配民企转债，超配AA-转债，低配AAA转债。其中，细分来看，由于转债增强型基金是转债的主要投资者，绩优转债增强型基金的转债持仓特征与全体绩优“固收+”基金整体类似，但另外两类绩优“固收+”基金则呈现一定差异：

绩优普通“固收+”基金明显超配资源转债、低配周期转债；对高价转债的超配程度相对较低，小幅超配了偏债转债，整体在价格选择上更为保守；但对A及以下评级转债的超配程度亦高于其他类型。

绩优股票增强型基金更为特殊：明显低配了制造类转债，对消费类转债的超配幅度达 28pct ；亦超配了偏债型转债，明显低配了 100-110 元区间转债；低配了 AA+ 转债，超配 AA 转债。

从绩优“固收+”基金的转债持仓明细来看：

持仓市值最高的20只转债主要包括兴业转债、上银转债、浦发转债、重银转债等 4 只银行转债、 1 只非银转债（华安转债），其余 16 只为非金融转债，其中对睿创转债、温氏转债、金诚转债、华友转债的持仓市值超 4 亿元。相比 TOP 整体“固收 + ”基金，睿创转债、景 23 转债、华懋转债、姚记转债等相对更受绩优转债增强型基金“青睐”。

在股票配置方面，从产业链及股票市值等维度来看：

绩优“固收+”基金明显超配了金属、军工、 TMT 、医药、轻工制造等行业股票，低配周期、金融类行业股票；明显超配 100-500 亿中小市值股票，低配超大盘股票。其中，绩优股票增强型基金对金属、轻工制造行业股票的超配幅度分别达 22.61pct 、 11.55pct ，明显超配 500-1000 亿元市值的股票。绩优转债增强型基金明显低配资源、周期、消费及金融类股票，大幅超配制造、 TMT 股票，大幅超配中小市值股票。

从绩优基金的股票持仓明细来看：绩优“固收+”基金持仓市值最高的20只股票包括山金国际、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等黄金类股票，泡泡玛特、匠心家居、腾讯控股、信达生物、博瑞医药等下游医药、新消费板块股票，中际旭创、新易盛、复旦微电、胜宏科技等算力半导体方向的弹性股票。

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附录：“固收+”基金分类与绩优名单

我们对“固收+”基金进行再界定，并根据事后资产配置情况进一步细分为股票增强型、转债增强型等不同类型，具体分类标准如下：

第一，界定“固收+”基金样本。以wind基金分类中债券型基金和偏债混合型基金、灵活配置型基金的初始基金为基础样本（要求已披露至少8个季度基金季报），并根据历史8个季度对各类型资产的平均持仓占比，做如下剔除：一是权益仓位过低（平均转债仓位与平均股票仓位合计低于5%）的基金；二是股票仓位过高（平均股票仓位高于转债仓位且股票仓位高于30%）的基金。

第二，“固收+”基金细分。根据股票及转 债仓位对“固收 + ”基金进行事后细分，包括普通“固收 + ”基金、股票增强型基金、转债增强型基金三大类 7 小类。

“固收+”基金细分类型下，2025H1表现更优异的20只基金名单如下：

※风险提示

1、权益市场波动加剧的风险。国内外宏观经济基本面影响权益市场表现，需警惕权益市场的剧烈波动导致基金出现较大幅度回撤的风险.

2、基本面变化超出预期。货币政策、财政政策以及产业政策的出台将影响经济基本面，进而影响投资者对市场未来走势的预期，可能导致市场出现较大波动。

3、流动性变化及监管政策变化超预期。市场流动性以及监管政策的变化将影响基金市场的整体走势。

4、基金分类方法多样性及期内调仓影响基金业绩评价。不同分类下，绩优基金名单可能存在一定差异；期内调仓弱化基金业绩的外部可解释性。

※研究报告信息

证券研究报告：《“固 收+”基金研究：2025H1，“固收+”基金的制胜之道》

对外发布时间：2025年08月02日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭 逸鸣S1110525050005 ； 唐海清 S1110517030002；唐梦涵 S1110525060002