这种问题出现，才会引发财政部在8月8日后，对新增的债券收税！而对于银行来说，传统信贷业务增长乏力，才会倒逼银行资产配置转型，创新并不擅长，主动投资风险又太大，只有债券安全，说到底，大家都是靠利差过活，掀开金融高大上的外套，大部分银行的内里都是最简单的业务模型！这点我在前面就已经分析过了！

而这样的现象普遍化后，那就是天量资金表内空转，全国金融躺在财政账上一边吃利息，一边吃价差，数据看上去漂亮了，但实际的需求和供给却或许扭曲了！

2025 年二季度末，我国金融机构人民币贷款余额同比增长 7.1%，但企业中长期贷款增速放缓，短期贷款占比上升。这表明实体经济投资意愿较弱，企业更倾向于短期流动性补充而非长期扩张。与此同时，房地产贷款增速仅为 0.4%，基建投资受地方政府债务约束难以放量，进一步压缩了中小银行的优质信贷投放空间。在此背景下，中小银行被迫通过债券投资填补资产扩张缺口，部分西部城农商行二季度资产增量中 “投债” 占比显著，在经济学上，我们称这种现象为：有效需求不足导致信贷实际收缩！

此外，金融内卷更是旷日持久，大行业务不断下沉挤压了中小银行的市场空间，国有大行凭借利率定价优势和金融科技能力，加速布局普惠金融和县域市场，并且和中小银行形成了利率倒挂现象。

在这种情况下，在政策面上却实行着货币政策宽松，这导致利率空间不断下行！2025 年上半年，央行通过降准、降息引导市场利率下行，10 年期国债收益率从年初的 1.63% 波动下行至 1.65% 左右。在存款利率同步走低（如 3 年期储蓄国债利率 1.63%）的背景下，中小银行通过增持国债、政策性金融债等低风险资产，才能一边获取稳定票息收益，一边通过利率下行带来的债券价格上涨实现资本利得。

而且，随着城投隐性债务的出清，非标资产呈现量价双降趋势，中小银行可配置的高收益资产减少。债券市场成为主要替代选项，尤其是同业存单、超长期国债等标准化产品。2024 年时，农商行债券持仓占比就普遍在 20%-35%，部分机构计入同业存单后更是超 40%，这显示债券早已成为资产负债表扩张的核心工具。

相对美国对银行业的监管，我国的监管对中小银行还停留在跨区域展业严格限制的阶段，这使其难以通过异地设点突破地域瓶颈。尽管部分银行通过吸收合并村镇银行间接扩张，但整体仍受限于本地市场，这种约束迫使中小银行将资金集中投向本地债券市场，尤其是城投债和地方政府债。

这其中的典型就是中西部地区，这些地受产业结构单一、财政压力较大，信贷需求更为疲软。不通过增持国债和政策性金融债，几乎不可能实现资产规模逆势增长。而东部沿海地区的中小银行虽然凭借本地化服务优势，仍能维持存贷款市场份额，但也需通过债券投资优化收益结构，因为当下的经济周期是头部资源集中，大量中小企业市场明显承压，风险也因此加大！

不过话又说回来，我们现在发债规模这么大，一个月就8万多亿，央行也明确肯定银行购债对市场的 “稳定器” 功能！2025 年上半年，银行持有的政府债券占比达 70%，公司信用类债券占比 20%，某种程度上大力支持了财政政策落地，这种政策导向，从本质上还是鼓励中小银行在合规范围内增持债券，尤其是利率债和高等级信用债。

但监管层对中小银行债券投资保持，却持审慎态度，要求避免过度投机。去年这个时候，交易商协会就曾查处四家农商行操纵国债价格、代持等违规行为，揭示出部分机构存在内控漏洞和利益输送风险。央行亦提示需关注债券投资的利率风险和信用风险，强调资本充足率与风险管理的重要性。

所以，多买不炒，成为了一条监管准则，也成为了中小银行的风控红线，至于怎么做，还是考验业务理解了！

当下，部分农商行债券投资收益占营收比重超过 30%，甚至依赖交易性金融资产处置获利，这种过度依赖非息收入的模式，在利率市场化深化和监管趋严背景下，可能加剧盈利波动性。而当前 10 年期国债收益率处于历史低位（1.65%），若未来货币政策转向或经济超预期复苏导致利率上行，中小银行持有的长期债券可能面临较大浮亏，并且，部分机构通过 “借短买长” 加杠杆，又进一步放大了流动性风险。

而债券市场与信贷市场、同业市场的关联性增强，中小银行若因债券投资受损，可能通过同业拆借、衍生品交易等渠道引发系统性风险，这种传导路径，是央行坚决不允许的！

说到底，中小银行的债券热，其本质是在信贷收缩、利率下行、监管约束的多重压力下，通过债券投资实现资产负债表的 “被动扩张”，如何不出现依赖型财政和债务驱动经济，并通过银行系统放大，实在是个大问题。