杀入痛风蓝海！老药茅痛失1700亿后，开始醒来|单抗|抗炎|治疗|知名企业

E药资本界

在“持续高涨、遍寻隐藏的低估股”的创新药氛围中，曾经的“大蓝筹”长春高新似乎活在了风暴眼，股价仍然在低谷处挣扎。

资深分析师：旦氮

最美编审：苏叶

在资本市场，第二增长曲线对重塑企业基本面，颠覆估值逻辑至关重要。

这条由英国管理学家查尔斯·汉迪在1997年提出的曲线，正是长春高新近几年一直在苦苦寻求的突破，市场似乎也在等一个“触底反弹”的消息。

7月初，长春高新发布公告称拟在香港联交所上市，“深化公司全球化战略布局”。同月，长春高新宣布1类创新药伏欣奇拜单抗获批上市，正式杀入痛风赛道。

另一方面，在财务数据上2025年长春高新延续着上一年年业绩“双降”的势能，第一季度公司营入29.97亿元，同比下降5.66%；扣非归母净利润4.92亿元，同比降低41.87%，几近腰斩。

对冲之下市场浓重的观望情绪反映在股价上。在创新药普涨的背景下，7月以来长春高新股价在“利好”消息的加持下并未有所起色。

可以看见，长春高新已经站在转型的关键节点上。但新来的伏欣奇拜单抗真的能成为继生长激素后的第二曲线产品吗？长春高新是否需要一场价值重估？CM10医药研究中心将从未来潜力、基本盘、业务健康度等维度一探究竟。

第二曲线，喜忧参半

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痛风是长春高新谋划已久的新增长点。

自2024年开始连续两届金赛药业研发日活动上，IL-1β 单抗都被长春高新作为下一个重磅爆款，加以大力推介。据相关媒体报道，活动中长春高新总经理、金赛药业总经理金磊将伏欣奇拜单抗称作“未来自免界最大单品”、“以后见了长春高新别老提生长激素，要多提提‘金蓓欣’”，寄予的厚望可见一斑。

从外部环境来看，伏欣奇拜单抗也可谓生逢其时，赶上了抗痛风药物市场蓬勃的风口。

随着全球痛风患者数量的不断攀升，抗痛风药物市场展现出巨大的发展潜力。2024年安进的Krystexxa销售表现强劲，首次冲破10亿美元大关，同比增长336%。据估计，其在美国的年销售峰值将突破15亿美元。

而在国内，逐年年轻化的庞大患者基数给抗痛风药物市场留足了想象空间。随着经济的发展和生活水平的提高，我国高尿酸血症和痛风患病率逐年增加，且发病年龄趋向年轻。高尿酸血症更是以1.77亿患病人数已成为继高血压、高血糖、高血脂之后的“第四高”。根据疾控中心报告，目前国内存量痛风患者超过8000万人。

与庞大潜力市场不相称的是现有抗痛风药物存在的明显短板。

目前抗痛风治疗药物主要分为不作用于尿酸代谢的药物和降尿酸药两大类，两类药物都面临着未被满足的临床需求。

其中，不作用于尿酸代谢的药物以秋水仙碱、非甾体类抗炎药和糖皮质激素为主，用以在痛风关节炎（GA）急性发作期的抗炎治疗。三种传统药物存在诸多隐患，非甾体抗炎药可能引发胃肠道出血、心血管疾病等严重不良反应；秋水仙碱治疗窗窄，易造成肝肾不良反应；糖皮质激素则有合并高血压、高血糖风险。在国内有高达68%的患者在发作期仅依赖止痛药缓解症状。

另一类降尿酸药物同样存在较大安全隐患。别嘌醇、非布司他、苯溴马隆是目前国内销售最好的降尿酸治疗一线用药，其中别嘌醇存在诱发皮疹甚至肾损伤的风险，非布司他因心血管风险在美加日当局添加黑框警告，苯溴马隆则因严重肝毒性从欧洲撤市。

庞大且年轻化的患者基数、亟待满足的临床需求，无疑让痛风成为被看好的热门领域。首先是众多药企纷纷布局，截至2025年3月底，国内外在研降尿酸URAT1抑制剂就有37个。今年以来股价暴涨超300%的一品红，也可见资本市场对痛风领域创新药的“热捧”。

在风正劲的痛风治疗药物领域，长春高新的伏欣奇拜单抗前景如何？

在某种意义上长春高新的布局上可谓独辟蹊径，选择痛风治疗中相对小众的抗炎药物，得以取得一定先发优势。在全球范围内，此前IL-1β靶点用于治疗痛风仅有诺华于2013年获批的卡纳单抗，且未进入中国市场。伏欣奇拜单抗作为国内首个获批的IL-1β单抗填补了国内GA治疗单抗类药物的空白。

不过，与之相对应的是相对较小的市场规模。降尿酸药物一直是抗痛风药物销售的绝对主力，近些年全球抗痛风药市场规模稳定在30亿美元上下，其中近九成都被被降尿酸药物占据。2023年全球抗痛风药制剂销售额排名前三的药物分别为培尿酸酶（11.0亿美元）、非布司他（6.8亿美元）和别嘌醇（4.5亿美元）。国内同样如此，资料显示，仅非布司他与苯溴马隆就两种降尿酸药物就占据约70%的国内痛风市场。

小众赛道的选择必然限制市场对其预期增量空间的想象。

事实上，IL-1β靶点虽然一直被诺华看好，但卡那奴单抗也是在上市十余年后借由不断向罕见病领域拓展新适应症才得以实现销售放量的，2024年销售达到15.09亿美元。

此外，在国内拿下先发优势的伏欣奇拜单抗之后不远处便有虎视眈眈的后来者。6月三生国健已向国家药监局递交IL-1β单抗SSGJ-613的上市申请并获受理,同样用于治疗急性痛风性关节炎。唯久生物靶向IL-1β上游分子NLRP3的口服小分子抑制剂IND则获美国FDA临床许可。

IL-1β靶点的确潜力巨大尚处蓝海市场，长春高新也已抢占先机，但无论是从抗痛风药物领域还是创新靶点布局上来看，短期能否占领市场实现放量，长期能否拓宽适应症延长产品生命周期，才是后续市场竞争中取胜的关键。要成为长春高新地第二曲线，伏欣奇拜单抗任重道远。

头重脚轻的基本面

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利好消息并没能引起资本市场积极响应的另一方面原因，无疑在长春高新自身。

“船大难掉头”、“大象难转身”，曾经发展动能换来的巨大惯性是困扰转型企业的永恒难题。

就长春高新而言，生长激素是绕不开的话题。

长春高新旗下金赛药业于1998年上市了国内第一支重组人生长激素，此后20多年在生长激素领域几乎一家独大。生长激素也成为长春高新最为倚重的超级单品，为其贡献了绝大部分利润。2014年至2023年，金赛药业营收从10亿元一路攀升至110亿元，净利润由不足5亿元增至45亿元，净利润年复合增长率超34%。长春高新也因此得以保持营收和净利润双位数增长。

不过，成也萧何，败也萧何。查尔斯·汉迪指出，一家企业必须在第一增长曲线下降消失之前找到一条新的曲线，才能避免陷入停滞陷阱，保持持续增长。单品独大的商业模式始终是悬在长春高新头上的达摩克斯之剑。

随着生长激素被纳入集采和日益激烈的市场竞争，生长激素带来的高增速不再，剑开始下落。2022年、2023年金赛药业和长春高新的增长开始放缓。2024年长春高新营收和净利润双双下滑，其中营收同比下降7.55%，归母净利润更是同比降低43.01%。2025年第一季度长春高新业绩进一步下探，归母净利润较上年同期降低44.95%。

困境直观地反应在资本市场上，长春高新的股价已从2021年515.9元/股的高点下跌至当前百元上下，市值蒸发千亿。

能否打造第二曲线对长春高新重获市场信心至关重要。在查尔斯·汉迪理论中第二曲线的关键在于资源整合、前瞻性战略眼光、创新投入。

早在杀入痛风领域之前，长春高新就四处出击布局，自身业务涉及疫苗、中成药、房地产等领域。

百克生物曾一度被视为长春高新新的增长曲线，依靠带状疱疹疫苗2023年百克生物实现了超18亿元的营收。但百克生物疫苗上市半年后，GSK的带状疱疹疫苗便由智飞生物开始销售，到2024年GSK的批签发数据已经赶超百克生物。另一方面自费疫苗受种者疫苗接种意愿不足，百克生物在需求端和供给端同时承压。2024年百克生物营收仅有12.3亿元，大幅下滑32.64%，归母净利更是减少53.67%至2.3亿元。

华康药业、高新地产等子公司的发展同样不尽如人意。高新地产2024年净利润下降八成仅有1500万。中成药业务是长春高新2024年中唯一营收和净利“双涨”得板块，但华康药业7.62亿元的营收在长春高新占比不足6%，甚至不如房地产板块，难以扭转颓势。

短期业绩承压之下，销售费用和管理费用的激增进一步蚕食长春高新净利润。2024年长春高新销售费用同比增长11.81%至44.39亿元，销售人员也激增至4995人，增幅高达58%。管理费用12.02亿元，同比增长25.59%。但也是无奈的选择，因为冀望成为第二曲线的产品需要重新建一套匹配的商业化团队。

在创新投入上，长春高新在胃癌治疗领域、减肥领域、医美领域、麻醉领域、运动医学领域等均有所布局。近三年研发投入持续上涨，由16.6亿元增至近27亿元，三年间累计研发支出超60亿元。长春高新有24条在研管线进入临床阶段，其中6款属于1类新药。不过创新何时能转化为新的利润增长点尚未可知。

拐点仍需耐心

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一路走来，长春高新曾经依托强劲单品赚得盆满钵满。然而也正是因为一品独大，近几年长春高新疲态尽显，谋求转型。

之后长春高新虽然押宝疫苗技术，但期望已久的第二增长曲线迟迟未能真正显现，转型表现乏善可陈。

长春高新在痛风领域的最新尝试，或许能够凭借先发优势和独特赛道为公司业绩带来一些起色，但其未来商业化之路上仍有诸多变数。

寄希望于一两款单品突围背后折射出的是长春高新长期发展的不确定性，市场是否愿意买账犹未可知。

不过，对于处在转型关键十字路口的长春高新而言，也唯有继续加码创新研发，将管线做大做宽，才能支撑起一家Pharma公司的体量和估值。

研发投入的资金和精力是庞大的，这样看来长春高新寻求港股上市的动因似乎也不难理解了。上市成功后融资能力的提升有望为其后续创新药研发投入提供资金支撑，另一方面港股上市降低海外投资者理解的成本，为药企出海提供品牌和信用加成，为潜在的国际化BD合作创造更多机会。由此可见，此次赴港能否顺利对长春高新未来转型发展战略至关重要。

既有近忧，也有远虑，长春高新的转型考验仍未过去。而对于广大投资者而言，或许依旧需要等待拐点的耐心。

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