国金策略牟一凌 | 资金跟踪系列之五|etf|偏股|净申购|加仓|国金策略|沪深300|牟一凌|资金跟踪

作者：牟一凌、梅锴

摘要

■ 投资逻辑

宏观流动性：

上周美元指数再度回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样回落。离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。

交易热度、波动与流动性：

市场交易热度略回落，但依然处于今年3月以来高点，主要指数波动率均回落。行业上，医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块交易热度均处于80%分位数以上，大多数行业的波动率均处于50%历史分位数以下。

机构调研：

电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前，通信、电力及公用事业、农林牧渔、建筑、煤炭等板块的调研热度环比仍在上升。

分析师预测：

全A的25/26年净利润预测同时被下调。行业上，电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500的25/26年净利润预测均被上调，上证50、沪深300的25/26年净利润预测均被下调。风格上，中盘成长、大盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值的25/26年的净利润预测分别被上调/下调，大盘成长、小盘价值的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。

北上活跃度回升，整体净卖出A股

基于前10大活跃股口径，上周北上资金在医药、通信、计算机等板块的买卖总额之比上升，在金融、电力及公用事业、电新等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、医药、电新等板块，主要净卖出食品饮料、农林牧渔、交运等板块。综合前10大活跃股与北上持股数量小于3000万股的标的来看：北上可能主要净买入电子、医药、通信等板块，净卖出食品饮料、农林牧渔、电力及公用事业等板块。

两融活跃度续创年内新高

上周两融净买入324.58亿元，行业上，主要净买入医药、电子、计算机等板块，净卖出有色、煤炭、非银等板块。其中，通信、传媒、交运等板块融资买入占比上升。风格上，两融继续净买入各类风格。

龙虎榜交易热度继续回升

上周龙虎榜买卖总额继续回升，而龙虎榜买卖总额占比同样小幅回升。行业层面，建筑、钢铁、食品饮料、轻工、通信等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

主动偏股基金仓位有所回升，ETF被整体净赎回

基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、军工、钢铁等板块，主要减仓传媒、银行、家电等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长/价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF重新被净赎回，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，与券商、红利等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、中证A500等相关的ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF主要净买入建筑、钢铁、化工等板块，主要净卖出电子、医药、银行等板块。值得关注的是，一方面，两融继续大幅净买入，且两融与龙虎榜活跃度均延续上升，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回升，但北上与ETF均再度净流出；另一方面，ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均继续上升，其中，两融和龙虎榜的买入共识度进一步接近2024年四季度高点。这意味着个人投资者(两融、龙虎榜等)依然是当前市场的主要趋势买入力量，而北上与ETF则存在明显反复，未来关注个人投资者趋势买入的持续性。

风险提示

测算误差。

+目录

1、美元指数回升，离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松

1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”收敛，通胀预期回落

1.2离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松

2、市场整体交易热度略回落，波动率同样有所回落

2.1市场交易热度略回落，大多数行业交易热度均在80%分位数以上

2.2主要指数波动率均回落，各行业波动率大多在50%分位数以下

2.3市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在50%历史分位数以下

3、电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前

4、分析师同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测

4.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例分别不变/下降

4.2电力及公用事业、有色、医药等板块的2025/2026年净利润预测均被上调

4.3创业板指、中证500的25/26年净利润预测均被上调

4.4中盘成长、大盘价值的25/26年的净利润预测均被下调

5、北上交易活跃度回升，整体净卖出A股

5.1基于前10大活跃股：北上在医药、通信、计算机等板块买卖总额之比上升

5.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、医药、电新等板块

6、两融活跃度续创年内新高

6.1两融主要净买入医药、电子、计算机等板块

6.2通信、传媒、交运等板块融资买入占比环比上升

6.3两融继续净买入各类风格板块

7、龙虎榜交易热度继续上升

8、主动偏股基金仓位有所回升，ETF被整体净赎回

8.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓通信、军工、钢铁等板块

8.2主动偏股基金与大盘/中盘成长/价值的相关性上升

8.3新成立权益基金规模明显回落，主动/被动新成立规模均回落

8.4从跟踪的指数来看：券商、红利等相关的ETF被主要净申购

8.5将指数拆分来看：ETF主要净买入建筑、钢铁、化工等板块

8.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF均被净赎回

9、风险提示

正文

1、美元指数回升，离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松

1.1美元指数再度回升，中美利差“倒挂”收敛，通胀预期回落

上周(20250728-20250801，下同)美元指数再度回升。截至2025年7月29日，美元多头/空头规模均下降，净空头头寸规模回升。10Y中国国债/美债利率均回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均回落，其背后隐含的是通胀预期有所回落。

1.2离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松

对于海外而言，上周离岸美元流动性整体宽松，具体而言：3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差分别回落/回升。对于国内而言，上周银行间资金面整体均衡偏松，流动性分层现象不明显，具体来看：DR001/R001均回落，R001与DR001之差上升。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)收窄。

2、市场整体交易热度略回落，波动率同样有所回落

2.1市场交易热度略回落，大多数行业交易热度均在80%分位数以上

上周市场整体交易热度略回落，但仍处于今年3月以来高点，医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块的交易热度均处于80%分位数以上。

2.2主要指数波动率均回落，各行业波动率大多在50%分位数以下

波动率方面，指数上，中证500、中证1000、上证50、沪深300、深证100、科创50、创业板指的波动率均回落；行业上，有色、煤炭、交运、石油石化、农林牧渔等板块波动率上升较快，除综合金融外，其余各类板块的波动率均处于50%历史分位数以下。

2.3市场流动性指标小幅回落，各板块流动性指标均在50%历史分位数以下

上周市场流动性指标小幅回落，行业上，各类板块的流动性指标均处于50%历史分位数以下。

3、电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前

上周电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前，通信、电力及公用事业、农林牧渔、建筑、煤炭等板块的调研热度环比仍在上升。此外，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、中证500、沪深300、上证50的调研热度均回落。

4、分析师同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测

基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，分析师预测的变动与主动偏股基金行为可能存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。

4.1全A中2025/2026年净利润预测上调的个股比例分别不变/下降

上周全A中2025/2026年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别不变/下降。相对应地，全A中2025/2026年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期分别不变/上升。从整体调整幅度来看，上周分析师同时下调了全A的2025/2026年的净利润预测。