收入下降利润增长背后。

8月7日，中国移动发布了今年上半年运营商首份半年报。年报披露了中国移动的相关运营数据，反映了这家市值2.4万亿元的全球最大电信运营商的经营情况，备受关注。

那么，透过这份半年报，对于中国移动的半年发展，能够读出哪些关键信息？透露了哪些行业风向?《通信产业报》全媒体以六组关键财务数据，分析中国移动乃至运营商市场的经营挑战与发展机遇。

收入：下滑0.5%，6年首降

2025年上半年，中国移动实现营运收入5437.69亿元，同比下滑0.5%。这是中国移动6年来半年收入首次下滑。在当前全球电信运营商集体承压、面临挑战的情况下，上半年中国移动实现与去年基本持平的经营收入，实属不易。

剖析中国移动主要板块营收，终端产品销售及其他业务收入下降过快，通信服务收入增长较缓是主要原因。据半年报，销售产品收入及其他实现收入767.8亿元，同比下挫7.7%，净减少63.75亿元。

通信服务收入达4669.89亿元，同比微增0.7%，净增加34亿元。通信服务收入同比增速低于1%，亦是近年来罕见的业绩。中国移动通信服务主要分为个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场四大板块。据半年报，中国移动个人市场实现营收2447.27亿元，同比下挫4.1%，降幅较2024年全年进一步扩大。由于个人市场收入占中国移动通信服务营收的52.4%，其收入变化对中国移动主营业务收入的增减具有较大影响。这也反映了当前整体运营商在个人“天花板”市场面临的压力。

通信服务收入净增额无法覆盖终端销售收入净减额，导致中国移动运营收入首次下滑。针对上半年营收表现及面临的市场环境，中国移动董事长杨杰在中国移动2025年度中期业绩说明会上回答有关问题时分析了六方面因素：

一是传统通信需求渐趋饱和，人口红利渐趋消退； 二是人工智能等新型信息服务仍在培育发展； 三是市场竞争进一步加剧； 四是受到宏观经济形势影响，有效需求不足； 五是中国移动更加注重高质量发展； 六是在高基数基础上保持快速增长难度加大。

EBITDA：上升2%，止跌回升

中国移动2025年上半年的EBITDA为1859.58亿元，同比增长2%，止跌回升。2024年上半年，中国移动EBITDA为1822.70亿元，同比下滑0.6%。

在企业财务分析领域，EBITDA是评价企业盈利能力的重要指标之一，一般是营运利润与折旧、摊销之和。2025年上半年，中国移动营运利润为905.45亿元，同比增长5.6%，增速较2024年上半年(6.8%)有所放缓。而2025年上半年，中国移动折旧及摊销为954.13亿元，同比微降1.2%，降幅较2024年同期(-6.4%)明显收窄。

在2024年半年报中，中国移动解释折旧及摊销大幅降低是受5G无线及相关传输设备折旧年限调整的影响，而2025年折旧及摊销微降的原因是近年资本开支稳中有降，坚持精准投资，优化投向结构所致。

显然，中国移动2025年上半年EBITDA止跌回升的主要原因是营运利润的增加数值抵消了折旧及摊销下降数值，这与2024年上半年的情况截然相反。

近年来，相比EBITDA的波动，EBITDA占通信服务收入的比重较稳定，营运利润持续上升，说明中国移动的盈利能力仍较强劲。

AI直接收入：倍数级增长

近年来，随着政企市场收入的不断增长，中国移动通信服务收入结构发生了变化。2025年上半年，中国移动政企市场收入为1181.96亿元，占通信服务收入的比重为25.3%，较2024年同期增加1.1个百分点，但是收入增速也明显放缓，为5.6%，较2024年同期下降1.7个百分点。

增速放缓的原因是多方面的，一是政企市场收入突破千亿元，作为政企业务主要支柱的移动云业务收入达到561亿元，两者基数都不断增加，保持高速增长越来越困难；二是AI等新业务尚处于培育阶段，对政企市场收入增长的贡献十分有限。

但是AI是数字经济增长的重要驱动力，市场需求持续快速增长。中国移动重兵投入AI也是为政企市场未来的发展夯实数智基础。

事实上，中国移动AI业务的发展非常迅速。在中国移动2025年度中期业绩说明会上，中国移动副总经理陈怀达透露说，AI直接收入呈现高速增长，虽然具体数字难分拆，但增速可观，为倍数级增长。

与此同时，在中国移动的发展规划中，移动云与AI属于共生关系，更是未来发展的重点。据悉，中国移动准备从网络、算力、应用三方面推动两者的发展，并判断未来移动云业务将良好增长，AI直接收入将高速增长。

资本开支：584亿元，减法中有加法

在资本开支方面，中国移动上半年继续“节流”模式。2025年上半年，中国移动完成资本开支584亿元，去年同期为640亿元，较去年同期下降8.75%，而今年全年资本开支计划为1512亿元，明显看出中国移动上半年投资较为谨慎。

中国移动总经理何飚在业绩说明会上介绍，近年来，公司资本开支稳中有降，考虑到行业特点，上半年往往处在项目研究论证、储备和推动阶段，因此，上半年投资进度要慢一些，下半年会加快。

对于资本开支的主要投向，何飚透露，重点依然是算力。“近年来，公司与连接相关的投资是下降的，重点是围绕算力领域，而算力的核心是AI。去年是中国移动AI投资的大年，投资规模超过百亿元，今年AI相关的投资仍然会在原有基础上进一步提升，从而强化AI作为公司核心战略的目标，并形成新的增长动能，打造新的增长曲线。”

但分析来看，在“减法”中藏着关键“加法”，算力投资在中国移动资本支出中逆势增长的领域。数据显示，中国移动总智算规模达到61.3 EFLOPS，其中自建智算规模达到33.3 EFLOPS，净增4.1 EFLOPS。上台能力规模超1300项，上半年能力调用量超过8000亿次。

总的来看，中国移动上半年在投资方面整体偏谨慎，更注重AI时代的运营商“新三者”能力建设，正将筹码押注在更深层的AI创新。与此同时，下半年的资本开支将有更大空间。

货币资金：1903亿元，增长10.05%

在经营稳健性方面，中国移动现金流整体稳健，今年上半年，中国移动货币资金为1903亿元，同比增长10.05%。经营活动产生的现金流净额为838.32亿元，相比2024年同期的1313.77亿元大幅下滑36.2%，中国移动解释称，该项财务指标主要由于公司为支持产业链上下游发展，在依法合规前提下，进一步加快了付款进度。

投资活动产生的现金净流出为1342亿元，同比增长57.0%，主要由于公司持续优化资金运作安排。筹资活动产生的现金净流出为221亿元，同比下降60.1%，主要受中国移动集团公司及其非上市附属子公司在中移财务公司存款规模变动影响。

现金净流入的大幅下滑，虽有支持产业链发展加快付款进度的合理原因，但也显示出公司在现金流管理方面承受一定压力。这可能会影响公司未来短期内的资金调配和运营资金的储备，不过从长期看，支持产业链上下游发展有助于稳固产业生态，对公司的长远发展产生积极影响。总的来看，如何在AI革命的激进性与国资管理的稳健性之间找到平衡点，将成为考验运营商经营者的核心命题。

应收账款：增加25.47%

今年上半年，中国移动应收账款继续呈现增长趋势，并创出历史新高。上半年应收账款为1058亿元，同比增加25.47%，较上年期末增长39.7%。拉长时间线来看，2022—2024年，应收账款分别为427.6亿元、548.8亿元、757.4亿元，同比分别增长14.98%、28.36%、38.01%，连续三年呈现两位增长。

对此，中国移动在财报中解释称，营收账款增加的原因为政企业务带来的应收账款增加，而政企客户回款大多集中在年末，年中应收账款通常高于年末。

在业内看来，应收账款与中国移动业务和收入结构转型有很大关系。透过财报不难发现，中国移动政企市场收入占比持续提升，中国移动的业务结构正在优化，相比传统通信业务高现金回收率，AI、算力服务等第二曲线业务具有业务执行周期长、回款周期长特点，同时受客户经济环境影响较大。第二曲线业务的增长，必然带来应收账款增加的财务特点。

但中国移动应收账款管理已初见成效。在业绩说明会上，中国移动财务总监李荣华表示，数据显示，2024年年末应收账款较2023年末增长超50%，而今年上半年增速已收窄至39%，下降了14个百分点。李荣华预计，随着各项措施的持续推进，下半年应收账款状况将得到有效管控，年末数据必将低于当前的1058亿元，实现明显改善。

今年上半年，中国移动取得了稳中有进的经营业绩，也面临较大的压力和挑战。不过，伴随宏观经济持续回升向好，行业发展面临新机遇，与此同时，移动自身经过25年发展构筑的良好发展基础，未来中国移动仍具广阔的发展空间。杨杰强调，中国移动全年目标指引未变，仍要努力实现收入稳健增长、利润良好增长；未来两到三年，中国移动将坚持稳中求进，力争实现收入利润良好增长。

8月8日，中国移动半年业绩披露的第二日，其A股股价开盘于108.98元/股，最高上探到110.1元/股，报收于109.99元/股，涨幅1.99%，维持在高位。

显然，市场已对中国移动的发展预期给予了积极正面的评价。期待中国移动在全年交出更出色的成绩单。

采写：高超 李洪力

视频：莉君

制图：曙念

编辑：晓燕

指导：辛文