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8月7日，中国移动（600941.SH）发布中期业绩报告，在"增利不增收"的表象下，这家通信巨头正经历着传统业务收缩与新兴赛道突围的结构性转型。尽管上半年营业收入5437.69亿元同比微降0.5%，但归母净利润842.35亿元同比增长5%，扣非净利润783.66亿元增速达7.3%，交出一份喜忧参半的答卷。次日，公司股价高开高走收涨1.99%至109.99元，总市值重返2.38万亿元高位，市场用真金白银表达了对这家"数字基建国家队"转型路径的认可。

财报揭露的深层挑战在于，中国移动正面临通信行业"人口红利消退+业务饱和"的双重挤压。董事长杨杰在业绩说明会上坦言："全国移动电话用户已达18亿，远超14亿人口基数，传统通信需求已触天花板。"数据印证这一判断：上半年语音业务收入342亿元同比降5.7%，短彩信业务161亿元微降0.7%，无线上网业务1955亿元下滑4.7%，三项传统业务合计贡献收入占比从去年同期的48.3%降至46.2%。

更严峻的挑战来自市场饱和度。杨杰披露的数据颇具冲击力：全国移动电话用户总数达18亿，远超14亿人口基数，传统通信需求已触顶。携号转网演变为恶性竞争手段，手机换机周期延长至三年，大流量数据卡冲击主业务，这些现象都在宣告一个事实：依赖人口红利的增量时代正式终结。

更值得警惕的是用户增长乏力。移动客户总数虽达10.05亿户，但净增仅56万户，较去年同期926万户的增量暴跌94%。5G网络客户净增4691万户至5.99亿户，渗透率59.6%的背后，是每用户平均收入（ARPU）从51元降至49.5元的尴尬现实。

市场竞争的恶化同样不容忽视。杨杰直指携号转网异化为恶性竞争工具，大流量数据卡在网上渠道的泛滥更挤压了传统套餐空间。手机换机周期延长至3年，直接导致终端关联业务收入下滑——财报显示其他业务收入768亿元同比降7.7%，涵盖终端销售、广告金融等非核心业务。

在传统业务承压的背景下，中国移动的数字化转型收入成为最大亮点。上半年包含移动云盘、智慧家庭、DICT等在内的新兴业务收入达1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。这一数据背后，是政企市场收入1182亿元同比增长5.6%、家庭市场收入750亿元增长7.4%、新兴市场收入291亿元增长9.3%的结构性突破。

这种结构优化在现金流中亦有体现。尽管经营性现金流净额838亿元同比下降36.2%，但公司解释称系主动加快产业链付款进度，支持上下游企业发展。应收账款1058亿元同比增长25.47%的背后，实则是政企客户回款周期的季节性特征——财报明确"年中应收账款通常高于年末"。

面对短期业绩波动，资本市场展现出长期信心。前十大股东中，太平人寿传统险产品增持538万股，中国人寿传统险产品增持478万股，香港中央结算系统代表的H股股东更实现连续八个季度增持。Wind数据显示，剔除被动基金后，179只资管产品新进或增持1920万股，远超174只产品减持的1147万股，整体呈现"加仓大于减仓"格局。

这种增持潮背后，是机构投资者对"AI+通信"产业周期的押注。光大证券研报指出，在5G网络建设进入后期、网络应用加速落地的阶段，运营商将受益于资本开支下降与现金分红提升的双重红利。其预测2025-2027年归母净利润分别为1460亿、1523亿、1587亿元，验证了长期向好逻辑。