本轮创新药牛市的驱动逻辑是出海+政策支持

出海方面：越来越多国内创新药企通过对外授权、联合开发等方式，将自主研发的创新药推向国际市场。据《时代财经》7月25日报道，25年上半年创新药出海累计拿下660亿美元订单。

政策方面：从高层到地方配套支持，太多了，不一一而论

本轮创新药行情，建议重点关注港股市场

为什么？

理由一：目前，港股的创新药估值，比A股更低

原因一：费用投入更高。比较港股创新药与 A 股创新药研发及销售费用率，2021 年高点时港股创新药研发费用率、销售费用率分别为 106%、45%，高于同期 A 股创新药 57%、38%，而随着商业化加速、创新药出海带来现金流、研发实力提升，港股创新药研发费用率、销售费用率降低至 2024 年的 45%、35%，已与 A 股创新药高度趋同

原因二：A 股创新药流动性更强，有流动性溢价。由于 A 股及 H 股流动性差异（多数中国内地公募无法配置港股），以及大量中国内地市场参与者偏好交易交易 A 股创新药，A 股创新药体现一部分估值溢价

理由二：港股创新药企业业绩情况：创新兑现，盈利拐点在即

港股创新药公司有望实现扭亏为盈。H 股创新药公司，总归母净利润已由 2021 年的亏损 305 亿元缩减至 2024 年的 35 亿元。反映出创新药已经从前期的高投入研发，到即将收获利润的时期。

（声明：以下不是广告，是廖先生整理了N份机构研报，从中精选的观点）

如果要选基金，建议关注的创新药基金：港股创新药 ETF（513120）

广发中证香港创新药 ETF（513120.SH），成立于 2022 年 7 月 1 日，上市于 2022年 7 月 12 日。该基金紧密跟踪中证香港创新药指数（931787CNY00.CSI）。费用方面，该基金的管理费率为每年 0.5%，托管费率为每年 0.1%（费用和行业平均水平一样）

基金前10大重仓股：信达生物、药明生物、百济神州、康方生物、石药集团、中国生物制药、三生制药、翰森制药、再鼎医药、药明康德

基金经理介绍：广发中证香港创新药 ETF 基金经理为刘杰，现任广发基金管理有限公司指数投资

部总经理助理。投资经理任职年限超 11 年，是个基金老将了，具备丰富的产品管理经验。刘杰目前在管19 只基金产品，在管基金总规模为 844.7亿元。

为什么选这支基金，我选了两家具有代表性的同类基金作比较：

港股这边选取了恒生创新药 ETF 产品（159316.SZ）；

A 股这边选了创新药 ETF 天弘产品（517380.SH）

这三支基金的表现如下：

从区间收益率来看，广发中证香港创新药 ETF 60.22%的收益率，高于恒生创新药 ETF 与创新药 ETF 天弘

在风险控制方面，虽然表面看，广发的波动率（44.18%）与最大回撤 （27.24%），都是最高的。但是广发的收益波动比指标达 5.77，是最高的。这表明承担同样的风险情况下，广发中证香港创新药 ETF 能够实现更高的收益

因此，对于追求创新药板块中长期增长潜力且能够承受一定波动的投资者来说，在同类相似产品中，广发中证香港创新药 ETF 产品是一个更具吸引力的选择。

同时，如果分月度统计各类 ETF 产品区间收益率表现，我们可以发现广发中证香港创新药 ETF 的业绩更加稳定（见下图）

广发中证香港创新药 ETF（513120.SH）的三大优势：

优势一：港股创新药企业覆盖集中度高、成分纯度高

基金前十大权重股包括信达生物、药明生物、百济神州等龙头药企，合计权重达 69.73%，呈现龙头集中特征。行业分布方面，“化学制药+生物药品”权重占比近 90%，持仓行业纯度极高

优势二：涵盖 Biotech、CXO 等创新药上下游产业链

创新药成分股有百济神州、康方生物、三生制药等；

CXO成分股有药明康德、康龙化成、凯莱英等

仿转创成分股有石药集团、翰森制药、丽珠医药等

AI 制药成分股有晶泰控股等

从创新药研发企业（Biotech）到为研发提供服务的CXO 企业，面面俱到，分散了单一环节的风险，也能全面享受产业发展机遇。

优势三：港股通+ETF 场内双重优势，可便捷配置港股创新药主题

首先，其实施场内交易机制，支持交易时段内实时买卖，支持T+0 交易，使投资者能够及时把握市场波动中的交易机会

其次，交易结算采用人民币计价，不需要兑换港元，只需通过 A 股证券账户即可直接交易，无需开通港股账户，门槛很低

中国四大创新药龙头名单：

龙一：百济神州

百济神州发展阶段：

1）商业化加速期。核心产品泽布替尼和替雷利珠单抗销售额持续增长，2025Q2 实现 GAAP 净利润 9400 万美元，超市场预期。

2）管线丰富期。截至 2024 年底，公司在研管线 77 个，未来 2 年将迎来超 20 项研发里程碑。

百济神州商业模式：

1）双轮驱动。自研（如泽布替尼、替雷利珠单抗）与产品引进（如安进、诺华）并重，覆盖早研发到商业化全链条。

2）全球化布局。2024 年海外收入占比超 60%，欧美收入增速超 240%，泽布替尼已拓展至超 65 个市场，替雷利珠单抗在欧洲、美国等市场加速布局。

3）技术平台赋能。拥有小分子、CDAC、单抗、双抗/三抗、ADC等技术平台，研发效率领先行业（从靶点鉴定到临床阶段平均仅需 18 个月）。

4）BD 合作拓展，与安进、Zymeworks 等企业合作，引进外部创新分子。

龙二：信达生物

信达生物发展阶段：

1）商业化成熟期。截至 2025 年 8 月，公司已拥有 16 款商业化产品，覆盖肿瘤、代谢、自免、眼科等领域，2024 年产品收入达 82.3 亿元，同比增长 43.6%。

2）全球化布局期。通过与罗氏、礼来等跨国药企合作加速全球化进程。

3）创新驱动期。重点布局 ADC、双抗、小分子等领域，部分管线已进入关键临床阶段。

信达生物商业模式：

1）自主研发+对外合作。自主研发包括建立抗体、ADC、细胞治疗等技术平台，截止 2024 年底，公司拥有 1100 名研发人员，推动创新药物研发；对外合作包括与跨国药企（如罗氏、礼来）开展战略合作，获取资金、技术及全球市场资源；

2）肿瘤+代谢+自免+眼科的多元化产品组合。

龙三：石药集团

石药集团发展阶段：

1）仿转创。受集采政策影响，传统仿制药业务收入下滑。但创新药管线（如 ADC、GLP-1 受体激动剂等）进入临床后期

2）创新药兑现期。2025-2026 年，预计有多款创新药（如 TG103、司美格鲁肽等）获批上市，覆盖糖尿病、肥胖、肿瘤等领域。

3）国际化布局期。在美国、东南亚等地设立子公司，推动高端制剂、生物药的海外注册与销售，拓展国际市场。

石药集团商业模式：

1）内部资源整合。通过子公司新诺威（现名石药创新）承接创新药资产（如巨石生物、百克生物），利用 A 股高估值拓宽融资渠道，实现创新药曲线上市。

2）技术平台及研发驱动。拥有八大技术平台（纳米制剂、mRNA、ADC 等），聚焦肿瘤、心血管、代谢等领域。

3）License-in/out 结合。一方面引进外部创新药（如和铂医药巴托 利 单 抗 ）， 另 一 方 面 将 自 研 产 品 授 权 给 跨 国 药 企 ，平衡研发风险与收益。

4）多元化产品矩阵。传统业务（原料药、仿制药）提供现金流，创新药（ADC、GLP-1 受体激动剂等）打造第二增长曲线，形成“仿创结合”的产品组合。

龙四：三生制药

三生制药发展阶段：

1）创新转型深化。从传统生物药企向创新药企转型，聚焦肿瘤、自免、代谢等领域。

2）多元化业务成熟。业务覆盖生物药、化药、疫苗、CDMO 等领域。

3）国际化布局加速。核心产品已覆盖近 50个国家和地区，聚焦新兴市场（如拉美、东南亚、独联体）

三生制药商业模式：

1）研发驱动。截至 2024 年底，公司研发投入占比约 14.6%，4 大研发中心覆盖生物药和化药领域。同时实现差异化研发，聚焦高壁垒靶点（如BDCA2、TL1A），布局前沿技术（如双抗、CAR-T），提升产品竞争力。

2）多元化产品矩阵。核心产品如特比澳（全球独家重组人血小板生成素）、益赛普（TNF-α 抑制剂）、蔓迪（OTC 脱发药）等占据细分市场主导地位，提供稳定现金流。此外创新药覆盖肿瘤、代谢、疫苗领域，未来有望成为新增长点。

关注我，为您解析更多机构投资动向，与君共同见证中国资本市场的壮阔奋进时代！