中国恒大（3333.HK）今天上午9时正式摘牌。

恒大地产集团有限公司（下称恒大地产）、许家印先后被调查，中国恒大推进两年有余的境外债务重组方案未能落实。2024年1月29日，中国恒大被香港高等法院颁令清盘，委任清盘人为安迈企业咨询（Alvarez & MarsalInc.）的杜艾迪（Edward Simon Middleton）和黄咏诗。杜艾迪曾是雷曼兄弟亚洲业务的首席清盘人和甘泉香港航空的联席清盘人，黄咏诗领导过瑞信咖啡的债务重组。

2024年3月起，清盘人向许家印、恒大前行政总裁夏海钧、前首席财务官潘大荣、丁玉梅以及许家印和丁玉梅的三家关联实体公司合计七名被告发起诉讼，追讨他们在中国恒大2017年至2020年四个财年所获取的股息及酬金，合计约60亿美元；同期，清盘人还向法院申请了多项禁制令，限制许家印、丁玉梅及夏海钧各自处置、出售或削减名下全球600亿港元资产。

截至2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，当中提出的债权总额约为3500亿港元。

2025年9月2日，香港高等法院将举行重要聆讯，清盘人计划重点聚焦许家印的资产问题。因许家印一直拒绝披露资产，是否能在当日获得法院强制披露令，可能是关键。

前情叙完。

获委任之际，黄咏诗表态过，“值得留意的是，高等法院颁下的清盘令只针对母公司中国恒大集团，不会对集团旗下附属公司的运作造成直接影响，特别是在中国内地营运的附属公司。”中国恒大的地产业务确实超过90%都在中国内地。由此，除非因直接投资中国恒大而主动到香港登记，不然广东的债权人大概率选择在内地发起诉讼。

参考上图中提及的数字：截至2023年末，恒大地产标的金额3000万元以上的未决诉讼案件2053件。对比2025年8月23日查询到的数字：恒大地产为被告的案件数量是15433，案件金额2587.93亿元。广东的案件占比超过47%。

顺着钱流动的轨迹，大概能知道许家印都坑了哪些富豪。

答案是 60+ 。

从许家印的七大资产版图概况说起。

版图概览

最为人所知的是中国恒大、恒大物业（6666.HK）、恒大汽车（0708.HK）这三大上市公司，恒大地产则是中国恒大在境内的地产业务平台。

房车宝集团股份有限公司（下称房车宝）是专注于房地产与汽车线上线下交易服务的平台，于2021年完成163.5亿港元带有对赌条款的战略融资。因未能上市，大股东中国恒大也未赎回，2022年6月被位于萨摩耶群岛的战略投资者佳盛环球有限公司以债权人的身份向香港高等法院申请对中国恒大进行清盘。

也就是说，房车宝的17位战略投资者都可能是债权人：United Strength Harmony Limited（赵令欢）、深圳市明晟都灵商贸有限公司（王伟民）、深圳市建惠投资有限公司（王丽萍） 、深圳市建轲投资有限公司（林雷）与嘉凯城控股股东华建控股均系嘉惠实业（王忠明）的全资子公司 、佛山市新明珠企业集团有限公司（叶德林、李要夫妻）、Tis é Opportunities SPC（大湾区深港证券有限公司管理）、中信资本控股有限公司（前四大股东中信股份、腾讯控股、卡塔尔主权财富基金卡塔尔投资局的全资子公司 、富邦人寿）、佳盛环球有限公司（连浩民） 、凯尚国际有限公司（大圣资产管理有限公司管理的Dol-Fin PHL Fund SPC控制），嘉惠环球投资有限公司（王忠明）、Top Assemble Holdings Limited（郑家纯）、Advance Power International Limited（夏海钧）、真澈有限公司（联合能源集团有限公司有关联）、Land Heritage Limited、中融国际信托有限公司、Anatole（晨曦投资，创始人杨晓帆）、富乔鑫资本（香港）有限公司（金鑫、毛飞勇及陈奕帆）。

第五板块是境外公司，其中核心是天基控股有限公司（天基）、景程有限公司（景程）、CEGHoldings (BVI) Limited，即中环集团（英属维尔京群岛）有限公司、盛建(BVI)有限公司。天基、景程扮演的角色是一家作为担保一家发行票据为恒大融资；目前盛建和CEG都是中国恒大间接全资持有的公司，CEG则是恒大物业的股东（49.65%）。天基、景程和CEG都处于清盘程序中，清盘人也都是安迈顾问。

至于鑫鑫（BVI）、Even Honour Holdings Limited、Yaohua 则是许家印和丁玉梅设在海外用于实控中国恒大的公司。

非地产业务平台多数在恒大集团有限公司（下称“恒大集团）中，包括了农业投资、商务服务、消费、娱乐、文化等业务。

恒大地产子公司恒大文化产业集团有限公司（下称恒大文化）是其中一个例子。恒大文化曾于2015年被划转到恒大集团旗下，在当年底于新三板挂牌上市，不足一年主动退市。2021年，恒大文化又被转让给两名自然人股东段胜利（98%）、杨超（2%），两位都是恒大高管。截至2024年6月30日，段胜利持恒大物业355万股，占总股本0.03%。

拖欠300亿本息爆雷的恒大金融财富管理（深圳）有限公司（下称恒大财富）也是一个例子。

有得有失的香港富豪

经由英皇集团杨受成，许家印认识了郑裕彤和刘銮雄。2008年，全球金融危机爆发，郑裕彤旗下周大福与德意志银行等机构一起给许家印提供了5亿美金资金，中国恒大由此度过危机并于2009年11月5日上市。2015年~2016年，郑裕彤将新世界和周大福在内地8大城市的9个项目全部卖给了许家印，总建筑面积超过1200万平方米，总金额高达339亿元。

除了在中国恒大、恒大物业和房车宝上的投资亏损，郑家和许家印的合作多见于实体项目，不过结束得较早。2009年6月2日，新世界旗下的CITY HONEST INVESTMENTS LIMITED（忠城投资有限公司）更名为S.I. Feng Tao Properties Limited （上实丰涛置业有限公司），持有上海丰涛置业有限公司100%股权，法定代表人一直是郑家纯直至2016年3月14日变更为时任恒大上海公司的董事长杨松涛。

2017年，上实丰涛（49%）和恒大地产集团上海盛建置业有限公司（51%）合作成立杭州丰涛置业有限公司。2023年5月15日，上海丰涛进入定破产清算程序，当时总资产估值仅1.57亿元，负债高达123.52亿元。如今，杭州丰涛也是失信被执行人。

香港富豪中被许家印坑得最惨却又最有风度的，应属刘銮雄和陈凯韵。刘銮雄堪称“全方位、多层次”地投资恒大，涵盖股票、债券、物业等多个领域。根据公开信息，刘銮雄于2010年认购恒大新增票据6亿美元；2011年以5亿美元购得恒大江苏启东项目49%的权益。2015年11月，恒大以124.48亿港元向刘銮雄旗下的华人置业（0127.HK）收购其总部所在的美国万通大厦（即后来的中国恒大中心）；2016年~2017年，恒大将所持盛京银行5.77亿股股份转让给华人置业，后华人置业全部售出收益净额约23亿港元。2017年~2018年：先后共购入中国恒大约8.6亿股，总成本约为135.96亿港元；高峰时，其持股占比达到9.01%，共计约11.94亿股。2018-2019年：刘銮雄家族至少认购了11亿美元的恒大票据；2020年8月：陈凯韵出资45亿港元认购恒大物业5.37%的股份；2021年1月：陈凯韵出资30亿港元参与恒大汽车的定增……

2021年之前，刘、陈是有赚到的。中国恒大市值巅峰时期，刘銮雄夫妇对恒大的投资账面最高盈利近百亿港元。2017年恒大分红187亿港元，刘銮雄家族按9%持股应获16.8亿港元；2018~2020年，刘銮雄夫妇应获得逾56亿港元分红，售出盛京银行股份获利23亿港元。此外，刘銮雄家族持有恒大永续债超20亿港元，年息率6%-8%，2018-2020年累计利息收入约4.8亿港元。

直至恒大危机爆发，华人置业投资价值暴跌：2021年清仓恒大股票仅回笼22.6亿港元，较成本亏损105.58亿港元（其实若计算每年分红、票据利息收入，亏损没那么多）；但持有恒大债券及汽车股权价值归零。截至2025年6月，华人置业净负债29.2亿港元，中期亏损4.11亿港元。

即使是喜欢在疯狂环境下买进的David Iben也说过，“我们不在乎波动性，在乎的是避免资本的永久损失。”过多债务会拖垮一家公司，更重要的是，债务带来多大风险？

踩雷的战略投资者

2017年恒大地产计划借壳深深房A股上市时期，分三批引入1300亿元战投。许家印家族对恒大地产有实控权（60.2856%），许家印的“朋友们”在恒大地产持股比例体现在那剩余的39.7144%里。

除去凯隆置业实控的两家，有19家实体出现在债转股协议名单中。再除去国资背景，可以查找出对应的实控人：张近东、王伟民、王忠明、田家玉、叶远西、谢飞岗、谢湘锐、宋佳骏、王文银、杨云、丁宇明、郑爱玉、郑爱周、李勤、黄建平、Wang Joyce Ying。

其中一家苏州工业园区睿灿投资企业（有限合伙），有28位企业法人或自然人股东（如下图），检索后是这些名字：王忠明、柯建生、顾江生、江淦钧、时沈祥、钟中林、何新民、王伟民、周春波、洪杰、吴志雄、郑爱周、卢础基、卢楚隆、纵瑞原、陈卫城、任建华、陈毅辉、张佩玲、周旭恩、陈耀堂、卢毅峰、汤雪华、叶竞通、李绿华、李恒生、周伟健……

仔细看，几乎都是地产业上下游相关的头部企业。

此外，2020年9月恒大汽车完成40亿港元融资，腾讯控股有限公司、红杉资本、云锋基金、滴滴出行都有参与。翌年1月24日又与六名投资者签订协议定向增发，募集260亿港元。

现了成宇控股有限公司（实控人是京基集团陈华）、上宇有限公司（实控人为中洲集团黄光苗）、和益荣国际贸易有限公司（实控人王开国）、翠林全球投资有限公司（实控人王忠明）、陈凯韵及刘明辉（中国燃气创始人）。关键是，他们自愿锁定12个月。2022年1月24日后股价只有之前的1/10，而后就是因恒大汽车无法完成审计程序且控股中国恒大被恒大物业起诉而停牌——恒大物业约134亿元存款在中国恒大高管夏海钧、潘大荣及柯鹏等人授意下以存单质押方式被划转到中国恒大。

那么，这几位富豪，毫无疑问是实打实被许家印坑的。

恒大物业的基石投资者们呢？

根据恒大物业2020年12月1日的公告，出现21名基石投资人：深圳凯尔（李卫国）、SensePower Management Limited（商汤科技）、江西兴美工贸（黄建平）、千惠茉莉基金及李要、达安（中诚信香港）、海峡财务（刘明辉）及卓协、番禺海怡房地产（黄文仔）、共青城可传、国调招商并购基金、广东兴辉（陈雪妹、区超源）、京基集团（陈华）、中国联塑（黄联禧）、Wuthelam Holdings（吴德南）、深圳中洲（黄光亮）、鸿晖投资、南通三建、合生电子商贸、广东科顺（陈伟忠）、元亨投资（何新明）、广州安盈（管永虹）、天赋环球。合计认购72亿港元等值股份，有6个月禁售期。

12月2日，恒大物业在港交所挂牌上市首日午盘报8.72港元/股，总市值达942.7亿港元。2021年2月中旬，恒大物业曾迎来股价最高点（19.1港元/股），总市值为2062亿港元。2021年6月2日解禁直至2022年3月21日第一次停牌，2021年8月后股价一直没有再回到开盘价——要不要加上21这个数字，得看这些基石投资人有没有在此之前售出股份。恒大物业更早的战略投资者如香港富豪柯为湘、刘銮鸿等人应该都不在此列。

投资者变股东，最难过的可能是，股东权益在清盘财产分配中排最后。

双重拖累

以恒大“空手套白狼”的手段，建筑商垫资施工、材料商赊账供货，恒大仅开具商业承兑汇票延期支付是司空见惯的。上述企业中，部分因为自身业务与恒大捆绑紧密，所受打击除了战略投资带来的亏损，还有业务往来中的坏账计提。

和恒大深度业务绑定因此”受伤“的企业还有如下部分例子。

（部分例子）

比如，广田集团子公司广田投资有限公司是恒大地产股东，又是供应商。2010-2013年广田的营业收入中，约一半来自于恒大。截至2021年年末，广田持有的恒大商业承兑汇票，逾期未兑付金额达32.47亿元（已转入应收账款）。2022年5月30日晚，广田集团公告因受第一大客户恒大集团债务危机影响出现债务违约，公司债权人申请对公司进行重整。

曾经的龙头企业如今被拖垮，利润大幅下滑还是幸运的，有不少企业或退市或进入破产重整程序，或出现实控人变更。

不过，论欠款金额之巨，都得让位于被拖欠360亿元债务的南通三建和给恒大提供了325.95亿元贷款的盛京银行。

如此看来，被恒大坑惨了的主要有几类：第一类是给恒大提供贷款的大小银行；第二类是产业链上下游供应商；第三类是买了恒大财富的逾10万名投资者；第四类是烂尾楼业主（还有数十万套未交楼）；第五类是购买了恒大海外债券的债权人，比如欧洲的私募基金管理人Marco Metzler，作为恒大美元债的投资者，2022年2月向开曼群岛地方法院提请对注册在当地的恒大实体公司进行破产清盘。第六类，买了中国恒大、恒大汽车、恒大物业股票的中小股东们。第七类，则是上述为许家印融资站台的富豪朋友们——你想和他一起发财，他只想把你的钱转移到自己口袋。

总而言之，对所有损失者来说，从恒大系的破产清算中拿到自己应有的部权益分，都会是一场旷日持久的”战争“。

截自《中国证监会行政处罚决定书（恒大地产及其责任人员） 》

2024年年恒大地产因财务造假被罚41.75亿元，如以上截图所示，许家印涉及2019年、2020年虚假财务报告和欺诈发行债券。根据这两年股息与股本计算，许家印家族通过离岸的鑫鑫BVI和均荣控股获得分红合计约68.98亿元。

如果查找每年公告中的派息信息，可以算出许家印家族完整的分红所得数字。

一个概念问题——之前看到有人问公司负债实控人何以能给自己分红？标题本身就隐含了错误的理解——没有搞清楚负债和亏损的概念；企业对股东进行现金分红前提是公司有尚未分配的利润（会计意义上的利润），即企业当年或以前年度有盈利且还没有全部分完。而企业是否有负债，并不影响是否可以分红。分红所得认购公司债券获高额利息这种循环生财方式，如果不是以虚假的财务报告为基础，都算是大佬们的正常发挥。

连续两年虚增收入5640亿元，显然不能只追索许家印这两年所得的分红和薪资。许家印等人蓄意财务造假，由此引发了极大的局部产业链恶性崩盘，坑了上述七类人——他们落入的坑，本不应该这么大、那么深。

本文校对：看累了的好无聊先生

是银子总会花光的