本文为食品内参原创
作者丨李欢欢编审丨橘子
曾靠六个核桃一个单品赚得盆满钵满、净利率水平遥遥领先于同行的养元饮品，正陷入核心业务持续收缩、第二增长曲线待解的阵痛中。
主营业务全面下滑
日前，六个核桃的母公司养元饮品递交了一份营收、净利润双位数下滑的半年报。从多个维度来看，养元饮品在2025年上半年遭受了严峻的市场挑战。
财报显示，2025年上半年，养元饮品实现营收24.65亿元，较上年同期的29.42亿元同比下滑16.19%；实现净利润7.44亿元，较上年同期的10.3亿元同比下滑27.76%；实现扣非净利润6.27亿元，同比下滑19%；同时，由于公司定期存单到期收回金额增加，上半年经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长1358.23%至3.77亿元。
尽管几项主要财务指标下滑严重，但养元饮品依然延续了高分红传统，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。按当前总股本测算，养元此次合计拟派发现金红利6.30亿元，占当期净利润的84.7%。
就收入和利润层面而言，养元上半年的业绩创下近五年新低。其中，营收从2021年同期的
34.11亿元一路下滑到现在的24.65亿元，缩水近10亿；净利润从2021年同期的11.59 亿元下滑到今年上半年的7.44 亿元，减少了4个多亿。
对于营业收入的下滑，养元在半年报中表示，主要原因是公司核桃乳产品销量下降。养元的核桃乳产品，便是其代表性的大单品六个核桃。关于核桃乳上半年的销量，养元并未在财报中做具体披露。但从全国市场来看，上半年七大区域的销售收入全面下滑，除了西南地区，华东、华中、华北、东北、西北、华南等六大区域收入全部迎来双位数下滑。
其中，收入体量最大的华东地区，上半年销售收入从上年同期的8.91亿元，同比下滑22.35%至6.92亿元；华东地区销售收入为6.24亿元，同比下滑10.07%；华北地区销售收入同比下滑19.63%至5.32亿元；西南地区实现收入4.03亿元，同比微降0.91%；华南地区收入下滑11.24%至0.6亿元。而西北、东北两大市场的下滑幅度更夸张，前者从上年期的1.13亿元下滑至0.72亿元，下滑幅度达36.62%；后者的销售收入同比下滑40.64%至0.55亿元。
分渠道来看，来自经销渠道的收入从上年同期的27.33亿元，同比下滑18.52%至22.27亿元；直营渠道的收入则同比增长8.81%至2.1亿元。值得一提的是，截至今年6月底，养元的经销商数量为2727，上半年新增126个经销商的同时，也减少了98个，即净增长了28个。
经销商数量增加的同时，养元的销售费用也在增长。上半年，由于广告费增加，养元的销售费用同比增长3.73%至3.3亿元。只可惜，更多的经销商和费用投入，不仅没能阻挡养元的下滑态势，还削弱了公司盈利能力。上半年，养元的毛利率从上年同期的46.99%降至 45.65%，净利率从35%降至30.17%。
全靠投资理财增色
事实上，养元业绩的下滑态势早在一季度就已显现。
通常，因春节期间送礼和餐饮消费较多，一季度是养元饮品的销售旺季。但今年一季度，养元的营收和净利润分别下降19.7%和26.95%，表现出明显的“旺季不旺”。到了第二季度，净利润更是从一季度的6.42亿元环比下滑84.14%到1.02亿元，创近年来单季新低，销售淡季压力凸显。
养元在饮品市场的节节败退是多方面原因造成的，但归根结底还是依赖大单品的后遗症，几十年如一日的“六个核桃”，一直锚定下沉市场、未能向一二线城市等高阶市场拓展，且一直未能在礼品属性之外的餐饮、零售渠道找到容身之处。这一点也很明显地反应到养元一、二季度的业绩中。
归根结底，还是因为养元没什么新故事。市场快速更迭，消费者换了一波又一波，消费者认知也在快速提升，而养元还在用六个核桃讲述“补脑”故事。
更严峻的是，当“补脑”故事越来越不被市场“认可”时，养元并没有拿得出手的新产品、积极打造第二增长曲线，反倒在跨界投资领域花了不少心思。
一个直观的表现是，养元的研发投入本就不高，常年不足公司总营收的1%。然而，今年上半年，其研发费用进一步减少11.2%至0.18亿元，研发费用率仅为0.75%，远低于行业平均水平。低研发投入，很难换来颠覆性创新，养元主营业务持续萎靡也不足为奇。
另一方面，养元在跨界投资上表现得很大手笔。其上一次备受市场关注在今年4月，彼时公司宣布旗下子公司泉泓投资花费16亿元投资了国内半导体存储器研发商“长江存储”。
半年报显示，截至今年上半年，养元通过股权投资的形式跨界投资了11家企业，涵盖了AI、新能源、半导体、传媒等领域，总投资金额高达37.99亿元。
不仅如此，截至2025年6月底，养元购买的各类理财产品达到77.06亿元；对外投资的私募基金有11支，总投资金额达28.8亿元。另外，公司还参与了对步步高公司的证券投资，以及期货业务投资。
从结果来看，上半年，养元饮品投资收益所得0.88亿元，利息收入达0.27亿元，公允价值变动收益达0.56亿元，加起总计1.71亿元，占净利润总额的22.98%。
在主营业务表现不佳的情况下，这些投资收益不仅能给养元饮品的财报增色，还为公司的大手笔分红提供了资金保障。但养元毕竟是中国植物蛋白饮品的龙头企业，不能在饮品业务上获得更多增长是否意味着其自身也该“补脑”了？
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