2025
联系人：谭逸鸣、刘雪、赵悦颖
摘 要
1、银行间杠杆率：环比下降，低于往年同期
7月末银行间债市杠杆率环比上升：7月末银行间市场杠杆率为106.81%，较上月末的107.64%下降0.83pct，总体低于历年同期杠杆率。
2、托管数据总览
2025年7月，中债登、上清所债券总托管规模173.03万亿元，环比增加17449亿元；其中，中债登环比增加14102亿元、上清所环比增加3347亿元。
3、分券种：国债净融资下滑，同业存单延续净偿还
利率债：2025年7月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模114.81万亿元，环比增加14374亿元；商业银行为增持主力，增持15499亿元；广义基金、证券公司、境外机构减持。
信用债：2025年7月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.04万亿元，环比增加2007亿元；广义基金、商业银行为主要增持机构，分别增持1168亿元、717亿元；证券公司减持。
同业存单：2025年7月，同业存单托管规模为20.74万亿元，环比减少3743亿元；商业银行、境外机构为主要减持机构，广义基金小幅减持。
4、分机构：商业银行增配利率债，广义基金减配国债政金债
商业银行：主要券种托管规模84.13万亿元，环比增加13758亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债15499亿元、717亿元，减持同业存单2458亿元。
广义基金：主要券种托管规模37.55万亿元，环比减少837亿元。其中，广义基金增持信用债1168亿元，减持利率债、同业存单1179亿元、226亿元。
境外机构：主要券种托管规模3.79万亿元，环比减少3016亿元。其中，境外机构分别减持利率债、同业存单、信用债1290亿元、1673亿元、54亿元。
保险机构：主要券种托管规模4.22万亿元，环比增加919亿元。其中，保险机构分别增持利率债、同业存单、信用债895亿元、6亿元、18亿元。
证券公司：主要券种托管规模2.64万亿元，环比减少1792亿元。其中，证券公司增持同业存单27亿元，分别减持利率债、信用债1519亿元、300亿元。
信用社：主要券种托管规模1.99万亿元，环比增加693亿元。其中，信用社分别增持利率债、同业存单、信用债590亿元、95亿元、7亿元。
核心图表（完整图表详见正文）
风险提示：经济增长不及预期；政策不确定性；信用事件超预期。
报告目录
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银行间杠杆率：环比下降，低于往年同期
7月末银行间债市杠杆率环比上升：7月末银行间市场杠杆率为106.81%，较上月末的107.64%下降0.83pct，总体低于历年同期杠杆率。
2
托管数据总览
2025年7月，中债登、上清所债券总托管规模173.03万亿元，环比增加17449亿元；其中，中债登环比增加14102亿元、上清所环比增加3347亿元。
分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据、短融超短融贡献增量，环比分别增加4419亿元、8323亿元、1632亿元、2150亿元、106亿元，企业债、定向工具、同业存单贡献减量，环比分别减少249亿元、196亿元、3743亿元。
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分券种：国债净融资下滑，同业存单延续净偿还
1、利率债：商业银行全面增持利率债
2025年7月，国债托管规模为37.62万亿元，环比增加4419亿元。分机构看：商业银行为增持主力，证券公司、广义基金、境外机构均减持。
政策性银行债托管规模为24.70万亿元，环比增加1632亿元。分机构看：商业银行为增持主力，广义基金、境外机构减持。
地方政府债托管规模为52.49万亿元，环比增加8323亿元。分机构看：商业银行为主要增持机构，广义基金、保险机构亦增持。
2、信用债：广义基金、商业银行增持中票
2025年7月，企业债托管规模为1.72万亿元，环比减少249亿元。分机构看：各机构基本均减持。
中期票据托管规模为12.19万亿元，环比增加2150亿元。分机构看：广义基金、商业银行为主要增持机构，证券公司减持。
短融托管规模为5093亿元，环比减少4亿元。分机构看：商业银行增持，广义基金减持。
超短融托管规模为1.62万亿元，环比增加109亿元。分机构看：商业银行、广义基金为主要增持机构，证券公司减持。
3、同业存单：净偿还延续，机构被动减持
2025年7月，同业存单托管规模为20.74万亿元，环比减少3743亿元。分机构看：商业银行、境外机构为主要减持机构，广义基金小幅减持。
总结来看：2025年7月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模114.81万亿元，环比增加14374亿元；商业银行为增持主力，增持15499亿元；广义基金、证券公司、境外机构减持。
主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模16.04万亿元，环比增加2007亿元；广义基金、商业银行为主要增持机构，分别增持1168亿元、717亿元；证券公司减持。
此外，同业存单托管规模为20.74万亿元，环比减少3743亿元；商业银行、境外机构为主要减持机构，广义基金小幅减持。
4
分机构：商业银行增配利率债，广义基金减配国债政金债
商业银行主要券种托管规模84.13万亿元，环比增加13758亿元。其中，商业银行分别增持利率债、信用债15499亿元、717亿元，减持同业存单2458亿元。细分券种看：利率债方面，商业银行增配各品种利率债，大幅增配国债、地方政府债；信用债方面，商业银行小幅增配中票。
广义基金主要券种托管规模37.55万亿元，环比减少837亿元。其中，广义基金增持信用债1168亿元，减持利率债、同业存单1179亿元、226亿元。细分券种看：利率债方面，广义基金增配地方政府债，减配国债、政策性银行债；信用债方面，广义基金增配中票。
境外机构主要券种托管规模3.79万亿元，环比减少3016亿元。其中，境外机构分别减持利率债、同业存单、信用债1290亿元、1673亿元、54亿元。细分券种看：利率债方面，境外机构减配各品种利率债，主要减配国债、政策性银行债；信用债方面，各品种变动较小，小幅减配中票。
保险机构主要券种托管规模4.22万亿元，环比增加919亿元。其中，保险机构分别增持利率债、同业存单、信用债895亿元、6亿元、18亿元。细分券种看：利率债方面，保险机构主要增配地方政府债、国债；信用债方面，保险机构小幅增配中票。
证券公司主要券种托管规模2.64万亿元，环比减少1792亿元。其中，证券公司增持同业存单27亿元，分别减持利率债、信用债1519亿元、300亿元。细分券种看：利率债方面，证券公司减配国债、地方政府债；信用债方面，证券公司减配各品种信用债，主要减配中票。
信用社主要券种托管规模1.99万亿元，环比增加693亿元。其中，信用社分别增持利率债、同业存单、信用债590亿元、95亿元、7亿元。细分券种看：利率债方面，信用社主要增配政策性银行债、国债；信用债方面，各品种变动较小。
※风险提示
1、经济增长不及预期。
2、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。
3、信用事件超预期。超预期信用事件演绎将影响机构行为。
※研究报告信息
证券研究报告：《2025年7月中债登和上清所托管数据：商业银行增配利率债，广义基金减配国债政金债》
对外发布时间：2025年08月27日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001；赵悦颖 S1110525070008
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