科技赛道中，也能“越来越值钱”|易方达基金|科技赛道|阿尔法

导读：今年以来，上证指数不断创出十年新高，投资者的情绪又重新被点燃。其中市场表现最好的几乎全部来自创新：AI产业链相关的国内外算力、PCB，光模块，医疗创新驱动的创新药，人工智能带来的互联网巨头重估和机器人等。

AI人工智能是移动互联网以来最大的科技创新。根据彭博的数据统计，美股科技“七姐妹”总市值达到了创记录的19.6万亿美元（数据来源：Bloomberg；数据截止：2025年8月8日），其中英伟达一家公司市值就超越了许多国家股市的总市值。从2024年开始，美股“七姐妹”的涨幅和AI人工智能呈现了很强的相关性。

在这一次中美科技的共振中，易方达中生代科技成长团队的一批基金产品通过前瞻性布局，取得了优异的业绩。比如说，武阳管理的易方达瑞享混合I年内收益率96.13%，刘健维的易方达科融年内收益率69.58%，郑希的易方达信息产业A年内收益率63.54%，欧阳良琦的易方达战略新兴产业A年内收益率63.54%，蔡荣成的易方达科技创新年内收益率47.43%（数据来源：Wind；数据截止：2025年8月26日）。

这些基金经理优异业绩的背后，是易方达不断强化清晰稳定的投资风格和产品特征。在易方达内部的投研平台上，形成了颗粒度更细的专业化分工和策略模块。把主动权益研究、量化投资、行业研究打通，并且形成了跨境的投研能力。

通过对风格的清晰定位，易方达逐步形成了风格各异的投资团队。从科技投资，到均衡成长，再到价值成长，以及科技、医药等赛道的行业主题，都培养出了代表性的基金经理。

“行业狙击手”武阳

2011年毕业后就加入易方达基金的武阳，入行最初覆盖具有周期属性的机械和军工行业。他见证了工程机械行业的见顶，许多个股在一年多的时间内跌幅超过80%。这样的经历，也形成了武阳投资框架中的周期思维。今天，武阳的投资就像一名“行业狙击手”，等待产业进入确定性的拐点后，重仓出击。

武阳被市场所熟知，主要是来自2022年的逆势表现。那一年在沪深300跌幅超过20%的负贝塔下，他通过上半年重仓锂矿，下半年重仓航空取得了亮眼的正收益。其中，易方达瑞享混合I实现了21.72%的正回报，同期沪深300下跌-21.63%。

从武阳的公开访谈和持仓变化中，我们看到几个特点：

1）行业能力圈广泛，涵盖了科技属性的TMT和生物医药、周期属性的交运、有色和机械、稳定增长属性的食品饮料和社会服务等，不被单一风格所定义；

2）适度的产业轮动，持股周期比快速轮动更长，基于年度的判断做较大买卖决策。此前提到的航空，武阳2022年重仓开始一直持有到2024年。这一轮持有的AI产业链，也是从2024年四季度开始重仓；

3）偏好有成长趋势的产业机会，希望抓住渗透率从低到高的快速成长阶段。比如说这一轮重仓AI之后，马上迎来了基本面的爆发式增长；

4）在一个大的产业周期中，偏好选择商业模式较好，价值链条较大的公司。

早在2023年的Chat-GPT推出后，武阳就开始关注AI带来的科技革命，但一直到2024年看到大模型由训练端走向推理端，AI进入到真正商用的阶段后，武阳才开始重仓。即便如此，武阳依然走在了市场前面，通过重仓海外算力和光模块，把握了AI产业链弹性较大的部分。

在最新的易方达瑞享混合I二季报中，武阳也谈到了几个重要的观点：

首先，他并不担心所谓的“算力通缩”，因为应用所需要消耗的算力相较于训练是至少要多好几个数量级的，而且 AI 降本带来的经济性和普及效应又会进一步刺激更多硬件需求。

其次，海外云厂商依然会对算力和数据进行投入，模型能力哪怕提升一点点，在应用端的效果也会因为推理步数的快速增加带来指数效应的巨大差距。

第三，生成式AI不仅能to C也能to B。海外AI已经由供给驱动转为需求拉动，近期海外云厂商指数级别的Token数据，验证了去年三季度以来的预判和坚守。未来，生成式AI会对人类生产力的绝大部分领域，进行一次彻底的革命。

“科技价值派”刘健维

刘健维在2014年入行后，见证了2015年互联网牛市以及之后的TMT行业泡沫破裂全过程这段经历对刘健维如何看待投资，产生了很大的影响。

今天的科技型基金经理，总会给人高风险偏好的标签，而刘健维却截然不同。他是科技基金经理中的价值派，希望从景气度、空间、估值和业绩兑现四维度的共振中找到方向。刘健维曾经用三个字对自己的投资进行概况：风险收益比、确定性、产业趋势。

刘健维同时还是易方达首只浮动费率产品，易方达成长进取混合的基金经理。他在构建投资组合时，主要从四个方面进行考虑：

1）重点关注成长行业“1-10阶段”的爆发，这些行业通常是由需求快速增长带动，注重供需结构的变化。和价值投资者从供给收缩的角度不同，刘健维更偏好生命周期处于需求放量的阶段；

2）找到在需求景气行业中，具有比较优势的公司。行业景气带来量的增长，具有竞争优势的公司会更有定价权，大概率能实现量价齐升；

3）选股的时候，也看重估值。刘健维认识投资的本质在于买入被低估的企业，因此“出价”很重要。他偏好找到成长性强，但估值又被低估的企业；

4）在组合管理上，注重对回撤的管理。刘健维看到过许多跌下去90%再也回不来的公司。管理好组合的回撤，也能避免产品在底部卖出。

从刘健维的持仓中，我们确实看到了价值的“影子”。早在2023年，刘健维就重仓了AI产业链。那时候的AI虽然确定性没有那么高，但提供了足够的估值保护，具有很不错的风险收益比。

也正是因为在有估值保护的阶段重仓AI产业链，帮助刘健维在2024年成长股的逆风期就取得了不错的业绩。那一年，他管理的易方达科融实现了24.56%的回报，跑赢了沪深300和不少红利风格的基金。

在近期的一些外部交流访谈中，刘健维也分享了一些自己对市场的展望：

首先，估值和业绩依然是刘健维选股的核心标准。他在二季度把组合聚焦到业绩增长较快的算力板块，也适当配置了部分终端和应用。对于一些业绩没有阿尔法，以及前期涨幅较大的板块和公司做了减持。

其次，在一些能够投资港股的产品上，刘健维减持了估值修复基本完成的港股互联网龙头。这些公司的AI进度不如海外巨头，业绩增速有些低于预期。回到刘健维的投资框架，一旦业绩低于预期而估值又修复到位，这笔投资的风险收益比就不再有吸引力。

最后，刘建维认为短期风格仍然偏成长，AI和创新药会表现比较好。即便今年算力和设备相关的公司上涨较多，但是龙头公司估值并不贵。假设AI今年投资达到2万亿美元，其中5%的投资进入光模块，这些公司的利润和市值还有一定空间。

“全球产业趋势追随者”郑希

作为2006年就加入易方达基金的投资老将，郑希在科技产业链已经积累了接近20年投研经验。许多和郑希同一个时代入行的研究员，大部分都已经逐渐离开了这个市场，而郑希依然坚持在第一线做科技股的投资。

2016年开始，郑希管理聚焦在科技领域的易方达信息产业。从他的投资框架中，体现了几个特点：

1）长期超额收益突出。根据易方达信息产业A的二季报现实，这个产品成立以来的净值增长了186.70%，跑赢业绩基准179.87%（数据来源：基金二季报；数据截止：2025年6月30日）。

2）经历过多轮科技产业趋势的周期。包括2013年开始的移动互联网周期、2019年开始的新能源汽车周期、以及这一轮的人工智能周期。时间是上天馈赠给基金经理的最好礼物，通过亲身经历一次次的周期，让郑希能更好识别什么是真正的产业趋势。

3）独特的全球投资视角。除了管理投资A股的基金，郑希也管理易方达全球成长精选混合（QDII），是业内少数同时投A股和全球资产的基金经理。通过对海外科技巨头的投资研究，又能帮助郑希更好理解A股科技的产业趋势。无论是此前的移动互联网还是新能源汽车，一轮大的产业趋势都是全球创新的共振。

在底层的投资理念上，郑希坚信大的产业趋势变化，会创造出最为深远的投资机会。在找到了一个大级别产业趋势后，郑希会通过深入比较找到各个产业链下的细分子行业机会，再从中挑选出具有阿尔法的公司。

从易方达信息产业A的组合变化中，我们看到郑希在2024年就重仓了海外算力产业链、光模块和PCB等方向。这样的持仓特点，又和郑希管理的全球易方达全球成长精选混合不谋而合。郑希从2023年1季度开始就重仓了英伟达，到了2024年1季度又调入了ASIC训练层面的博通。

在最新的易方达信息产业A二季报中，郑希也分享了对几条产业链的看法

AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5 继续迭代，以 Coding 为代表的海外 Agent 需求爆发，AI 产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度二季度开始提升。同时随着国内 DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大云服务提供商AI 资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期。

国产半导体先进制程产业链：随着先进国产化设备逐步进入商业阶段，先进制程以及先进封装正在快速扩产，先进制程晶圆厂以及相关半导体设备行业表现出独立于全球半导体周期的成长性。

半导体模拟电路：随着过去3年全球模拟电路逐步产能出清以及国内需求的恢复，模拟电路进入全球供需拐点，车用、工业用模拟电路景气度在2025年二季度重新进入景气上行阶段。

自动驾驶以及无人车产业：随着 AI 大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。

游戏行业：2025年二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑有所加强，业绩有超预期潜力。

“寻找渗透率的甜蜜点”欧阳良琦

快速变化，是大家对科技投资的直观印象。而欧阳良琦却是一名“慢性子”的科技成长基金经理。他认为“快”只是成长股投资的表象，做好科技投资需要抓住底层逻辑的“慢变量”。

他会从商业角度和社会角度出发，去判断一轮科技产业革命的可持续性。欧阳良琦认为，只有商业模式情绪、能够闭环、符合社会价值的行业和公司，才能走得更远、更加持续。

落实到投资框架上，我们认为欧阳良琦有几个特点：

1）偏好通过对渗透率的观察，把握渗透率从5%到30%的成长甜蜜期。这个阶段，通常会以产品创新的方式满足此前得不到解决的需求，从而创造出较大的增量价值。

比如说几年前TWS无线耳机的出现，满足了大家不再需要有线耳机打电话的需求，这时候国内相关产业链的龙头开始增加产线，海外的TWS耳机具体也不断上修订单。现象级产品的出现，又带来了其他厂商的跟进，推动行业增长进一步加速。反过来说，当渗透率达到了较高位置后，相关制造业的ROE就会见顶回落，不再是一个好的投资阶段。

2）用非线性的视角看待市值突破。欧阳良琦重视对“慢变量”的过程。这些慢变量在大部分时间是积蓄阶段，变化并不限制。一旦从量变到质变，市值平台的跨越会在很短时间完成。

以企业盈利预测为例，大部分人是用线性思维看待企业盈利的。但欧阳良琦发现，科技产业的许多企业，一旦进入质变阶段会出现盈利能力的飞跃。这就需要用跳跃的思维理解企业市值的突变。

3）个股选择上，偏好中小市值的成长股，希望捕捉到一个企业快速成长的阶段。欧阳良琦持仓的许多公司，但不算是完全的大白马。但是这些公司通常在一个快速增长的产业环节中，能够提供行业beta和自身的阿尔法。

从易方达战略新兴产业A的持仓中看到，欧阳良琦早在去年就买入了海外算力产业链的公司，以及当时被低估的国内互联网龙头。在今年一季度开始，他又增加了对国产算力的配置。由于欧阳良琦的组合能同时投资A股和H股，整体呈现相对均衡的状态。在人工智能的产业链条中，他既有硬件类的企业，也有软件应用的互联网巨头。

在2024年7月30日发布在易方达微咨询的投资笔记中，欧阳良琦就指出了人工智能产业趋势的慢变量：改变交互方式，提升生产效率。回头看，他一年前的判断都在今年得到了应验。

那么欧阳良琦对接下来的科技投资怎么看呢？我们同样从最新发布的二季报中，为大家梳理一些他的重要观点：

1）人工智能的叙事在今年出现很大变化。最初海外在大模型迭代放缓的背景下，市场一度质疑高额资本开支投入的持续性和必要性，国内在DeepSeek带动下对应用爆发给了较高的预期。

到了二季度OpenAI和谷歌新模型的推出后，市场又对大模型的迭代信息增强，微软等云计算巨头指引云增速提升，下游的AI Coding收入持续新高，对海外AI叙事出现逆转。

虽然市场对国内AI应用爆发的期待降温，但是欧阳良琦仍然看好国内模型和应用的突破。阶段性的放缓不会改变产业的发展逻辑，模型之间没有出现本质的代际差异。

2）2025年大级别机会在两个领域：一个是以人工智能、新消费、创新药为代表的价值增量创造明显的行业，这类企业逐步具有全球竞争力，具有长期出海逻辑；另外一个是供给格局清晰的行业龙头。

“科技逆向投资者”蔡荣成

蔡荣成是一名非常特别的科技成长基金经理。他的性格很独立，不喜欢纯贝塔的个股，投资思路更偏向自下而上翻石头找阿尔法。许多人发现蔡荣成的产品，是在科技成长的弱市环境中。他是一名弱市中能体现阿尔法的基金经理，并且能比较好管理产品的最大回撤。他的投资框架有几个特点：

1）他不会押注单一赛道或者单一产业链，组合始终形成了一定的分散，通过每年把握多个机会，形成积小胜为大胜的结果，而不是靠重仓某一个产业趋势去获得某种大胜。盈亏同源，押注单一产业趋势一旦看错，也会带来较大的回撤。而且，一旦仓位在某个赛道过重，会导致基金经理难以纠错调仓的问题。

2）他的投资中带有一定的左侧布局，会在行业或公司周期底部时做前瞻布局，会在许多科技产业链“无人问津”的时候买入。比如说人工智能产业链的光模块，蔡荣成在2021年底就有所布局。

3）不只看需求，还重视对供给侧的研究。科技股投资中，空间是投资的关键因素，而空间是由需求决定的，这也导致绝大多数科技型基金经理会过于聚焦需求侧，而忽视对供给侧的研究。蔡荣成则是一个在空间之上，同时非常重视对供给研究的科技型基金经理，他曾在定期报告和手记中不止一次公开表达过从供给的角度更容易分析技术应用的发展方向，分析出哪些标的过热、哪些标的在走向底部。这样的特点，也让蔡荣成能够同时具备价值（偏供给侧）和成长（偏需求侧）两者不同的选股角度，使得他的投资更好综合风险和收益两端。

从易方达科技创新的最新持仓也能看到，蔡荣成前十大集中度为36.02%，行业分散在光模块、国产算力、海外算力、互联网龙头、游戏等多个不同的方向。其投资收益，更多依靠对个股的选择获得。比如说，某PCB领域的龙头企业，蔡荣成从2023年4季度就开始纳入到前十大。再比如说今年出现估值大幅修复的互联网龙头，蔡荣成在2024年就开始买入到重仓。

逆向均衡的蔡荣成，也给投资者提供了多样化的产品选择。对于科技产业的判断和展望，蔡荣成在最新的二季报以及一些访谈中，分享过自己的看法：

1）全球 AI 产业在二季度开始加速。AI 编程成为继 ChatGPT 之后第二个爆发的单品。付费渗透率以及价值创造进程加速提升。伴随着模型能力进一步提升，无论是训练还是推理，对于算力的消耗都有望再上一个台阶。算力、模型、应用的闭环飞轮开始往更广泛的空间扩张。AI Agent 成为继 ChatBox 之后能够撬动更大价值创造的入口已经明确。

2）我们以大规模研发为起点、推动高效率生产、最终触达广阔市场的循环发展模式，仍是我们提升科技水平、培育新质生产力的关键优势所在。在这个过程中，中国企业走向全球化进行价值创造的过程其实是在加速。

用时间构建基金经理的α

易方达基金经理既是独立的个体，但身上也有着一些相同的烙印；其中，最显著的共性就是时间。

时间的第一个层次，是基金经理有着充裕的“成长期”。这些基金经理都成长于易方达。其中许多人一毕业就加入的易方达基金，是公司从一张白纸塑造出来的基金经理。在成为基金经理之前，他们有着足够的时间打磨研究能力。而很早以来，易方达内部的“传帮带”模式，就一直是业内的佳话。易方达的基金经理团队中，绝大多数来自内部的培养，形成了比较一致的文化。

时间的第二个层次，是基金经理能够足够聚焦和长期专注。这五位基金经理都长期聚焦在科技领域。即便在几年前科技成长的逆风期中，他们也没有出现风格漂移。长期的专注，打造了这一批基金经理的深度产业认知。当机会来临时，永远是给准备好的人。

十年前有前辈对我说，科技投资只适合年轻人做，因为每一次产业浪潮都是在全新的方向。然而由一群在英国爱丁堡老头管理的Baillie Gifford，却能够重仓到特斯拉、英伟达、亚马逊等超级科技成长股，并且在2004到2024年为持有人创造了接近1400%的回报。

投资依然是一个“越老越值钱”的行业。作为国内管理规模最大的基金公司，易方达通过齐全的产品线和专业化的分工，帮助基金经理能够聚焦在其擅长的赛道，形成可持续的超额收益。

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