2022年末，恒大的港交所年报里面写得很清楚，总负债2.44万亿。这个数字大到了让人没有体感。我给你换个说法，假如恒大是一个国家，那么它的负债总额超过了希腊2024年的GDP。

假如这笔债平摊，那么每一个中国人要替许家印还1800块。更魔幻的是，就在公司快破产的时候，许家印还在分红。2019年，恒大做假账虚增了920亿的利润，然后把这些根本不存在的钱以分红的名义装进了自己的口袋。

今天就来说一下恒大，这2.44万亿是怎么欠下的，又花到哪去了？

恒大发扬光大的一种融资方式，就是把房子当期货卖。当然，在那个时代，所有的房地产商都是用这种方法，只是老许玩到了极致。2021年，恒大账上有一个数字叫做合同负债9743亿。

什么叫做合同负债呢？

其实就是预售房款。140万个家庭交了钱，房子还是一片荒地。对恒大来说，预售制简直就是印钞机。零利息不用还，拿了钱就能去拿地扩张挥霍。购房者交了首付，背上了30年的房贷，然后开始漫长的等待。

我认识一个深圳的朋友，他2019年买了恒大的房子，200万首付交了，每月还2万。现在房子还是个坑，他说这辈子最后悔的事，就是相信了许家印。

9743亿预售款占恒大总负债的40%。恒大最大的债主不是银行，而是那些买房的老百姓。但是预售款只是开胃菜，恒大真正的本事是能从任何地方搞到钱。

银行贷款、信托、债券，样样精通。恒大2021年末的有期负债是6074亿，平均利率是8.38%。这个利率，正常的公司早就死了，但恒大不怕，堵的就是房价涨得比利息快。

恒大最疯狂的就是在海外发债，恒大发了190亿美元的美元债，利率最高15%。你没看错，就是15%，这已经不是借钱了，就是抢钱，只不过被抢的是恒大自己。

更离谱的是，这些海外债的主力买家，还是像贝莱德、瑞银汇丰这些国际顶级的资管机构。为什么有人会买呢？

就是因为在赌恒大大而不倒，这可是中国第一房企啊，倒了，那不成了开玩笑了吗？看得见的那只手，不会让它倒吧？

这里就不得不佩服老许的能力了。他本人和恒大的2号人物夏海军，也在海外认购恒大的债权，自己人买自己，以身入局。这样一来，释放了老板押注的信号，提振了市场信心。他们买的是公司的高级票据，享受了两位数的票息。相比股东分红，债权人的现金流更优先，条款也更硬。

根据恒大的年报披露，许家印持有2024年到期的12%的票据5000万美元。夏海军持有2017 - 2020年发行的多期票据，合计7800万美元。恒大一直向二人支付这些票据的利息，而且他们在恒大危机爆发前，就已经在减持债券了。

2021年12月，恒大的美元债违约。这些基金经理手里的债券，现在跌到了几乎和废纸没有什么区别。

恒大还有一个绝活，就是拖欠。2021年年末，恒大欠供应商和包工头累计5850亿。这些钱是怎么欠的呢？就是开商票，也就是所谓的打白条。今天的活半年后给你签，半年到了再开一张票。

有个建材老板被恒大欠了两个亿，自己的公司因此破产。他说，恒大不是欠他钱，是要他的命。这将近6000亿的欠款相当于几万家供应商给恒大的无息贷款。利息是零，期限是永远，代价是这些人的血。

好了，这2.4万亿都进来了，都去了哪里呢？

首先就是1.26万亿变成了烂尾楼。恒大号称在全国280个城市有800多个项目。2021年危机爆发后，工地就陆续停工了。现在这些项目大部分成了烂尾楼，钢筋水泥的骨架立在那里，像一排排的墓碑。

再有就是恒大汽车，恒大汽车是许家印最离谱的一个幻想。2021年到2022年，烧了711亿，造了1000多辆车，算下来，一辆车的成本是7000万，比布加迪还贵。许家印说，要在3到5年成为世界最大的新能源车企。现在看这个项目更像是一个洗钱的项目。

还有在海南的儋州，恒大用810亿造了一个人工岛，号称是东方迪拜。结果39栋楼被勒令拆除，几百亿的投资换来了一堆违建。

还有就是每年高额的利息支出，2021年恒大光利息就要付416亿，每天一睁眼就欠银行1.14亿。这种压力下，只能够拆东墙，补西墙，直到墙塌了。

借到的这些钱，还有一个非常离谱的去处，就是许家印的分红。根据彭博统计，许家印十多年分红拿走了500多亿人民币。最绝的是2019年恒大虚增利润400多亿，然后把这些假利润变成了真分红。

你看2019年恒大虚增收入2140亿，2020年虚增收入3502亿，两年虚增的收入凭空创造了920亿的利润。他们都是怎么作假的呢？

就是提前确认收入，房子没有建好，钱就算收入，合同没签，销售额就算入账了。这920亿的假利润就成了许家印分红的依据。投资者看恒大这么赚钱，就继续买债。银行看报表这么漂亮，就继续放贷。但是真相大白时，钱已经没了。

2020年8月，“三道红线”来了，恒大的三条权重，不能新增有息负债了。这对靠借新还旧活着的恒大就等于宣判了死刑。更要命的就是预售资金的监管。以前恒大收了钱就随便花，现在必须专款专用，资金流向瞬间就断了。于是后面的暴雷就接连不断。

2021年6月，商票违约。9月，恒大财富爆雷。12月，美元债违约，游戏结束了。

2024年1月29日，香港法院判恒大清盘。2025年8月12日清算报告出来了，一年半了，卖了多少资产呢？2.55亿美元。收到多少债权申请呢？450亿美元。2.55亿对450亿，回收率0.57%。这个恒大100块，就只能拿回0.57块。

恒大不是说有2.6亿平的土地储备吗？不是有恒大物业、恒大汽车吗？到了变卖时才发现都是纸面财富。土地质押了，项目烂尾了，子公司亏损了。清盘人说，可能要等十年才能够清算完。十年后，谁还记得恒大呢？

大家看一下社长做的这张表，这就是恒大的故事。左边是2.4万亿的债，右边是一地鸡毛。最让人难受的是，这2.4万亿不是冰冷的数字，是无数个人间悲剧。140万家庭买了房收不到房，还在还贷。10万人买了恒大财富，血本无归。上万家供应商被欠款拖累，很多破产了。

而许家印呢，在深圳的看守所里，他的前妻丁玉梅在伦敦泰晤士河畔的豪宅里，她的钱通过各种方式转移到了海外。

恒大死了，但是它挖的坑还在，全国各地的烂尾楼都立在那里，像墓碑一样，提醒着我们曾经有过这么一个疯狂的时代。一个公司用14年借了2.4万亿，用3年的时间把它给烧光了。这不是商业故事，而是一个时代的荒诞剧。