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2025年8月29日，联影医疗（688271.SH）公布2025年半年度报告。上半年公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%。
财报的另一大亮点，是经营活动产生的现金流净额由去年同期的-6.25亿元，转为正数4,876万元。在研发强度保持18.95%不变的情况下，联影仍计划分红——每10股派发1.3元，合计约1.07亿元，占上半年归母净利润的10.68%。
对一家仍在重资产研发和全球化投入期的企业来说，这是一份“稳健而不失进取”的半年报。它传递的信息不是单纯的增长，而是盈利质量和经营节奏的改善。
一、财务表现：稳健中的改善
半年报的核心数据清晰勾勒出三个信号：
收入增长稳定：营业收入60.16亿元，同比增长12.79%，延续了过去几年的稳步扩张。
盈利质量改善：扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%，增速远高于净利润的5.03%。
现金流转正：经营性现金流净额4,876万元，摆脱了去年同期-6.25亿元的局面。
这些数据意味着，公司赚钱能力的基础，正在逐渐从一次性因素转向持续性的经营活动。与此同时，联影仍保持较高的股东回报——现金分红约1.07亿元。
单看收入，联影是一家年中营收六十亿量级的龙头；但更值得注意的是现金流的修复和扣非利润的提升。这背后反映的，是销售回款的改善，以及主营业务对利润贡献度的增强。换句话说，联影正在进入一个更可持续的增长轨道。
二、研发与产品：高投入与技术纵深
在半年报中，研发投入依然是联影的核心关键词。2025年上半年，公司研发费用达到11.4亿元，占营业收入的18.95%，与上年同期基本持平。在多数医疗器械企业研发投入比例不足10%的行业背景下，这一水平凸显了联影对技术突破的长期定力。
研发投入不仅体现在数字上，更落在具体的产品和技术纵深：
磁共振（MR）：掌握超导磁体、梯度、射频、谱仪等核心部件的自主设计和制造能力。推出业内首款全身成像的5.0T磁共振（uMR Jupiter 5T），以及75cm大孔径3.0T MR等高端产品。
CT：自研时空探测器，支持最薄层厚0.5mm；自研球管和高压发生器技术；同时开发基于人工智能的全模型迭代重建算法，在保证诊断需求的前提下降低辐射剂量。
XR/DSA：在图像处理上，联影通过深度学习实现金属植入物识别和图像降噪；独创锥束CT重建算法，将重建视野扩大到431mm。
分子影像（PET/CT、PET/MR）：依托SiPM数字化探测器与大轴向视野设计，实现更高灵敏度、更快扫描速度和更低剂量。
放射治疗（RT）：自主开发的6MV加速管输出剂量率达到行业领先（均整模式600MU/min@1m，非均整模式1400MU/min@1m），同时搭配自研TPS系统和动态多叶光栅，实现精准调强治疗。
更重要的是，公司已经牵头承担多个“十四五”国家重点研发专项：光子计数能谱CT研发、MR引导直线加速器系统研发与临床验证、以及基于无线功率传输技术的CT滑环项目。这些项目不仅代表了国家层面对联影的信任，也表明其在高端影像设备领域已具备产业链牵引力。
研发投入的价值，不在于单一产品的迭代，而在于能否在关键环节上建立壁垒。从超导磁体到CT探测器，从AI重建算法到直加加速管，联影在多个核心部件上实现了自研。这意味着它的竞争优势不只是“有全线产品”，而是“有纵深的技术闭环”。在国产替代进入高端段位的今天，这种纵深能力比规模扩张更具分量。
三、行业环境：政策窗口与市场空间
半年报中提到的行业环境，可以概括为“需求增长”和“政策窗口”两个关键词。
一方面，医疗设备更新需求迫切。国家在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中明确要求，加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等设备的更新改造，紧接着又出台《推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，推动全国范围内的落地执行。这意味着，从国家医学中心到县级医院，大型医用设备的存量更新和增量配置，都会在未来几年持续放量。
另一方面，医疗体系也在进行结构性升级。政策文件一再强调“公立医院高质量发展”“整合型医疗卫生服务体系建设”“紧密型县域医共体和城市医疗集团”，要求医疗资源在区域内均衡配置，并且强化专病中心、公共卫生体系和基层能力。对设备企业来说，这不再是单机的生意，而是以整体解决方案参与医疗机构建设的过程。
从需求角度看，中国医学影像设备市场2020年规模为537亿元，预计2030年接近1,100亿元，年均复合增长率约7.3%。国产替代空间同样显著。以DSA为例，中国每百万人口保有量仅6.4台，美国则是45.5台，而国产品牌在这一领域的占有率仍只有约10%。
政策的导向正在把市场的“增量逻辑”从单机需求转向方案化、体系化需求。而在国产替代的大趋势下，谁能同时满足“设备全覆盖”和“方案可交付”，谁就有机会在未来3-5年占据市场的战略高地。联影的优势正在于此：不仅有MR、CT、XR、PET、RT等全谱系产品，还能提供覆盖卒中、胸痛、肿瘤等专病中心的整体解决方案。这让它在政策窗口期里，既是技术供给者，也是方案建设者。
四、竞争格局：与国际巨头同场竞技
半年报显示，联影的产品线覆盖范围已经和GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际巨头基本一致。无论是磁共振（MR）、计算机断层扫描（CT）、X射线成像（XR/DSA）、分子影像（PET/CT、PET/MR）、放射治疗（RT），还是超声与生命科学仪器，联影都有成熟产品。
在部分高端领域，联影已实现国产突破：
MR领域：推出全球首款全身5.0T磁共振、国产首款3.0T MR，打破了高场磁共振长期被外资垄断的局面。
CT领域：自研时空探测器、双极性球管和AI重建算法，使影像质量和剂量控制达到国际水准。
放疗领域：自主研发的6MV加速管剂量率达到行业领先，配合自研TPS与动态多叶光栅，进入国际前沿阵列。
从市场份额来看，2025年上半年，按国内新增市场金额口径统计，联影在各产品线的排名均处于行业前列。换句话说，它已从“部分替代者”转变为“全线竞争者”。
国产设备过去常常被视为“次优选择”，但今天的格局正在发生转变。国际巨头依旧掌握着规模和品牌优势，但联影通过技术纵深与全线覆盖，正在把竞争重心拉到“同一赛道”。这种“同场竞技”并不意味着全面超越，而是意味着：在临床采购清单上，国产品牌已经进入核心对比名单。未来的胜负手，将不只是性能指标，而是全流程交付能力和临床口碑。
五、战略与全球化：聚焦与扩张
在报告期内，联影的战略选择呈现出两个方向：一是全球化布局继续推进；二是聚焦主航道，剥离非核心资产。
全球化布局
截至2025年上半年，联影已经在上海总部之外，建立了多点研发与生产网络：
研发：在美国、荷兰、阿联酋、马来西亚、哥伦比亚等地设立区域总部和研发中心；
制造：在上海、常州、武汉，以及美国休斯敦布局生产基地。
这种布局并不仅仅是产能扩张，而是为了支撑国际市场的销售与服务。海外研发中心更贴近临床需求，工厂则确保在本地化政策背景下保持交付效率。
战略聚焦
另一方面，公司出售了部分医疗互联网软件相关资产，将影像PACS、云胶片等权利转让给关联方。半年报解释，此举意在聚焦高性能影像与放疗等核心业务。
在多数企业都渴望“加法扩张”的时候，联影选择在非核心环节“做减法”。这意味着管理层对自身边界的清晰认知：要把有限的研发和资本投入集中在产业壁垒更高、与主航道更强相关的领域。
“全球化+聚焦”组合拳，既是扩张，也是自律。对联影这样处在高研发、高投入周期的公司来说，把资源聚焦在核心影像与放疗主业，才能在国际竞争中保持厚度。换句话说，它在主动塑造一个“可持续扩张”的格局，而不是单纯追求业务的全面铺开。
结语
从这份半年报中，能清楚看到联影正在形成的一种节奏：
财务上，收入稳健，扣非利润增速快于总利润，现金流实现反转，分红保持稳定，呈现出“稳健而健康”的质感；
研发上，高比例投入延续，并且在磁共振、CT、放疗等高端环节建立了纵深壁垒；
市场环境，政策推动设备更新和区域医疗中心建设，需求从单机转向体系化，正好与联影的全线布局契合；
竞争格局，从“追赶”到“同场”，国产设备逐步进入国际巨头的核心赛道；
战略取舍，聚焦高性能影像与放疗，海外研发制造网络加速铺开，扩张与聚焦并行。
这些线索指向的不是短期爆发，而是长期的可持续。
在政策与需求叠加的窗口期，联影的关键词不是“快”，而是“稳”：稳住研发节奏，稳住市场地位，稳住临床可及性。
半年报中的联影，既是一份财务答卷，也是国产高端医疗设备产业的注脚——真正的竞争力，不只是做得出来，而是让医院用得起、用得好，并且越来越依赖。
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