国金电新姚遥丨风电板块2025中报总结|姚遥|整机|铸锻件|风电板块

作者：姚遥

摘要

■ 投资逻辑

25H1抢装需求带动下，板块收入、盈利实现增长。据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1047亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润42.3亿元，同比增长15.5%；其中，25Q2风电板块实现营收664亿元，同比+52.4%；实现归母净利润29亿元，同比+19%，创近23年来以来的单季度新高。收入规模高增背景下，各环节期间费用率均实现1-3pct的显著改善；25H1行业整体毛利率及净利率同比有所下降，主要受制造收入占比提升，整机环节毛利率下降影响，上游零部件、塔桩环节受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨主营业务毛利率大多实现明显修复。

从资产负债表及在手订单指标看，25H2及26FY需求有望维持高景气。截至报告期末，大部分环节存货及合同负债位于历史较高水平，预计下半年行业装机需求有望延续高增。从整机企业在手订单看，头部企业在手订单同环比均保持向上增长，按照24年吊装市占率测算当前行业在手订单约300GW，看好26年国内装机继续增长。

头部整机企业制造端盈利大多实现改善，龙头α显著，出海进入放量前夕。上半年金风、运达、明阳制造端毛利率同比提升2-4pct，金风毛利率提升幅度领先，预计主要受益于前期低价中标较少，高价中标较多。随着24Q4以来的高价订单陆续进入交付，看好全面通胀背景下整机环节制造端盈利弹性进一步释放。上半年整机环节出海继续加速，金风、明阳、三一海外风机收入均实现50%以上的增长，海外风机毛利率约10-20%，普遍高于国内水平；1-7月国内整机企业海外签单量超15GW，同比翻倍，看好海外及海风业务逐步放量形成整机环节中长期的成长性。

海缆合同负债创历史新高，零部件环节盈利弹性亮眼。国内海风加速推进，东方电缆及海力风电存货、合同负债维持历史高位，看好下半年海缆、桩基环节确收加速；大金重工受益于欧洲海风景气向上业绩、订单持续释放。零部件方面，Q2铸锻件排产环比进一步提升，产能利用率提升叠加部分环节涨价落地，毛利率实现明显修复，在下半年风电需求延续高增的预期下，看好Q3铸锻件环节业绩进一步环比向上。

风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。

+目录

01 需求回顾：25H1招标规模超预期，陆风价格持续回暖

02 财务回顾：拐点向上，行业景气加速上行

03 重点环节经营讨论

风险提示

正文

01 需求回顾：25H1招标规模超预期，陆风价格持续回暖