就在昨晚（2025年9月2日），“代建一哥”绿城管理发布了一份自愿性公告，董事会已批准一项股份购回计划——
将根据市场情况及购回授权，不时在公开市场购回最多1000万股股份。
而上周五，绿城管理才以158.62万港元完成55.2万股回购，价格区间为2.85港元至2.9港元。
去年8月，绿城管理也发布公告，出于对公司未来发展和长期价值的认可，管理层集中增持了1545.2万股。
很多人可能对绿城管理的回购金额和数量没有什么概念，觉得数字不大，但艳姐在这里想解释一下，其实一家公司的回购行为首先受制于其股份的流通总量——
从流通盘来看，绿城中国作为绿城管理的控股股东，持有其超过70%的股份，加上管理层此前的集中增持，真正在港交所二级市场上自由流通的股份相对有限。
而根据港交所规则，上市公司全年累计回购不得超过已发行股本的10%，且回购后公众持股比例不得低于25%。
因此绿城管理此次回购量较小，可能客观上是受到股份流通现状的限制。此次回购，已在现有条件下有效地向市场传递了积极信号。
摩根士丹利发表最新研报称，随着现金流状况改善及市场份额持续提升，预计绿城管理的盈利水平将于2026年触底回升。
01
打破惯例
年中就分钱！
几天前的中期业绩会上，绿城管理董事会联席主席郭佳峰说：“基本上把每年赚的钱全部分配给了各位投资者”。
艳姐盘了一下，绿城管理真的是从上市第一年就开始分红了：
2020年、2021年是每股派息0.18元，2022年每股派息涨到0.21元，2023年是每股0.08元和0.30元两笔，总额显著增加；到2024年，年度派息金额创上市后新高，为每股0.10元和0.40元两笔。
数据来源：同花顺
事实上，自2020年IPO上市以来，到去年底，绿城管理的累计分红已经达到约30亿元。
他也解释过大手笔分红的核心逻辑：
“我们作为轻资产公司，对现金要求不高。同时公司在高速发展期，所以希望跟股东最大限度地分享公司上市发展的红利，给股东更大的信心和现金回报。”
而绿城管理在这个时候做出这个决定，是经过董事会审慎考虑的，并以此作为全年股东回报的一部分，背景则是——
上半年新拓代建面积约1989万平方米，同比增长14%；新拓代建费约50亿元，同比增长19%。
艳姐从中读出的重要信息是——有钱。
比如在手现金，从2024年底的15.18亿元上升8%，到如今的16.44亿元；比如经营性净现金流，从去年同期的0.77亿元上涨到1.12亿元。
这样的规模在代建行业已经非常优秀了。当然，管理层还是希望预留一部分现金，作为公司长远发展和股东稳定回报的安全垫和蓄水池。
不过，管理层也表态了，如果有好的小股操盘项目还是会适度参加，进一步提升竞争力，增加收入来源。
02
压力最大的一年
“请大家放心”
我们可以看到，绿城管理在实施回购的同时，首次进行了中期分红，这种“回购+分红”的组合拳进一步强化了公司重视股东回报的信号。
艳姐觉得，这种在充裕的在手现金支持下，基于对自身流通盘深度的清晰认知而采取的理性、克制、持续的回购策略，正是一家成熟、稳健的上市公司财务管理和市值管理水平的体现。
而持续、常态化的“信号式回购”，有利于向市场传递信心，稳定并支撑股价，同时优化资本结构。绿城管理财务结构稳健，现金充裕，本次回购仅是其回报股东计划的一部分。
来看看管理层的原话——
我们考虑将在“资金安全垫充足、经营持续向好”的情况下，优化派息方式，确保股东获得长期、稳定、可持续的回报。
艳姐留意到，其实在半年报发布之前，摩根就早早把绿城管理的目标价由3.46港元调高至3.51港元，最乐观目标价4.8港元。
而现在绿城管理的价格是2.88港元，还有空间。
其实大摩的原话是——绿城管理2027年市占率提升带来的复苏趋势更为明朗。预计2025年利润率将高于预期，随着专案组合优化和市场份额更快增长，绿城管理在2026～2027年将迎来业绩增长的机会。
有市场分析就指出，作为轻资产公司，绿城管理的“现金还可以更多”，参考行业惯例，公司可能会根据股价表现和现金流状况灵活实施下一步回购计划。
事实也正如此。
作为股份购回计划的一部分，根据绿城管理的最新公告，自2025年8月29日首次实施股份购回至公告日，公司已在公开市场购回合共85.2万股股份，总代价为2,450,010港元。
但绿城管理也不是没有压力，而且现阶段的压力来自方方面面。
首先就是来自房地产市场波动的滞后性影响，这很难回避。
艳姐注意到，绿城管理前几年还能保持50%左右的高毛利项目，且近两年陆续交付，对当期利润率产生了一些影响。但从上半年的情况看，个别指标还是有滞后反应，仍然有一定压力。
紧接着便是这几年代建行业内部的超强度竞争，很多项目的收费费率被压低，加上部分委托方对成本控制更严格，导致整体利润空间被压缩。
不过艳姐觉得，放眼整个地产上下游产业链，绿城管理的利润率水平依然非常可观：
毛利率40%、净利率20%。
最重要的是，团队有一个非常清晰的认知，他们对现有存量及未来新增进行过仔细测算，得出的结论是——
今年利润的数据可能是现在及未来几年中压力最大的一年。
不过，管理层已经表态了：
“请大家放心，公司的基本面和核心能力都在持续强化，对未来我们是有足够信心的。”
结语
这是一个代建行业稀缺的资本叙事：
以新拓业务质量对冲规模扩张风险，以现金流管理反哺股东回报。在行业出清期，这种兼具进攻性与防御性的打法，可为轻资产模式提供新范式。
中指研究院预测，2025年我国代建行业渗透率可能会达到12.5%，相较国外成熟市场20%～30%的渗透率，仍有很大发展空间。
在这个进阶版赛场，绿城管理还需要更多思考一些“新方式”，以更好地打开“新空间”。
主编 ：张艳
主笔：安济
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