2025
联系人：谭逸鸣、刘雪
摘 要
本篇聚焦：从有限可得的数据维度中，如何相对准确和细化地跟踪二永债的机构交易行为？
一、“其他”债券主要指哪些？
“其他”债券主要包括商业银行普通债、二级资本债、PPN等除了单独列示的其他银行间债券类型。
对比现券交易数据和成交数据，大致对应商金债、二永债、PPN这三类。
二、券种和期限分类上，还能进一步细拆吗？
现券交易数据披露的期限分类多根据到期期限，基于个券成交明细，按到期期限分类与之对应，大致有如下几处对应：
1、5年内“其他”债券多为商金债和PPN
5年内的“其他”债券中约85%以上为商金债和PPN，其中商金债约占50%，PPN约占35%；此外还有少量的TLAC债、二永债等债券。
由于商金债基本不含权，对应到期期限即为实际剩余期限；部分PPN含权，到期期限分布和行权期限分布不完全一致，但均主要落在5年以内。
故而若再进一步细分期限，或有较大偏差。但对基本不参与私募债交易的机构而言，5年内及细分期限的现券交易基本可看作为其对商金债买入或卖出。
2、5年以上“其他”债券多为二级资本债和银行永续债
5年以上的“其他”债券中约90%，乃至95%以上为二级资本债和永续债；此外还有少量的TLAC债、PPN等债券。
3、银行永续债基本归类为>30Y的“其他”债券
其他债券中>30Y的期限段现券买入数据与银行永续债的成交量在规模及趋势上均高度一致。
相似地，普信债中>30Y的期限段现券买入数据和普信永续债的成交量也存在较大关联性。
4、二级资本债是5-15Y的“其他”债券的主要构成
对比5-15年的其他债券买入量和二级资本债成交量：无论是合计总值还是进一步的细分期限，关联度均较高，尤其是7-10Y、10-15Y期限段。
此外，二级资本债的发行期限基本为5+5年或是10+5年，对应行权期限和到期期限的差值固定在5年。
故而可以得到新的大致对应：5-7Y→0-2Y、7-10Y→2-5Y、10-15Y→5-10Y。
核心图表（完整图表详见正文）
风险提示：统计口径偏差或遗漏；政策不确定性；基本面变化超预期。
报告目录
本篇聚焦：从有限可得的数据维度中，如何相对准确和细化地跟踪二永债的机构交易行为？
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“其他”债券主要指哪些？
“其他”债券主要包括商业银行普通债、二级资本债、PPN等除了单独列示的其他银行间债券类型。
对比现券交易数据和成交数据，大致对应商金债、二永债、PPN这三类。
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券种和期限分类上，还能进一步细拆吗？
现券交易数据披露的期限分类多根据到期期限，基于个券成交明细，按到期期限分类与之对应，大致有如下几处对应：
1、5年内“其他”债券多为商金债和PPN
对比现券交易数据和成交数据：
5年内的“其他”债券中约85%以上为商金债和PPN，其中商金债约占50%，PPN约占35%；此外还有少量的TLAC债、二永债等债券。
由于商金债基本不含权，对应到期期限即为实际剩余期限；部分PPN含权，到期期限分布和行权期限分布不完全一致，但均主要落在5年以内。
故而若再进一步细分期限，或有较大偏差。但对基本不参与私募债交易的机构而言，5年内及细分期限的现券交易基本可看作为其对商金债买入或卖出。
2、5年以上“其他”债券多为二级资本债和银行永续债
对比现券交易数据和成交数据：
5年以上的“其他”债券中约90%，乃至95%以上为二级资本债和永续债；此外还有少量的TLAC债、PPN等债券。
进一步细分期限观察：
2.1银行永续债基本归类为>30Y的“其他”债券
其他债券中>30Y的期限段现券买入数据与银行永续债的成交量在规模及趋势上均高度一致。
相似地，普信债中>30Y的期限段现券买入数据和普信永续债的成交量也存在较大关联性。
2.2二级资本债是5-15Y的“其他”债券的主要构成
若按到期期限统计，二级资本债的成交期限主要集中在5-15年区间，5年内期限段虽也有分布，但总体占比不高。
据此，对比5-15年的其他债券买入量和二级资本债成交量：无论是合计总值还是进一步的细分期限，关联度均较高，尤其是7-10Y、10-15Y期限段。
此外，二级资本债的发行期限基本为5+5年或是10+5年，对应行权期限和到期期限的差值固定在5年。
故而可以得到新的大致对应：5-7Y→0-2Y、7-10Y→2-5Y、10-15Y→5-10Y。
※风险提示
1、统计口径偏差或遗漏。基于可得数据披露维度相对较少，本文仅从大方向及趋势上将现券交易与个券成交数据作大致对应，以供参考，或与实际存在偏差。
2、政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化；
3、基本面变化超预期：经济基本面可能超预期变化。
※研究报告信息
证券研究报告：《信用策略随笔：现券交易中，“其他”债券怎么对应？》
对外发布时间：2025年09月04日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 唐海清S1110517030002； 刘雪 S1110525060001
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