本币升值是我们做多中国资产，长线布局的关键，但在此需要强调的是，所有鼓吹本币“需要更快”升值的人，不是对基本汇率逻辑缺乏了解，就是如上一轮汇率波动中的格林斯潘那样，实为美国资产的维护人。

特朗普之所以选择贝森特做财长，很大一部分原因，正是因为其本身就是汇市的绝佳操盘手。

像贝森特在上任后的访谈中明确表达的，在其任内，汇市将是一切交汇的关键…

这句话，才是真正讲给他的前同行们听的，回过头来看，也很简单，看下是哪些资金在上半年汇市逻辑下，进进出出，踏空美股，又被迫在高位买回来就好。

事实上，最持续、坚定看空美元的那一批人，基本在今年业绩上是最差的一批：

图：Notes250812《特别篇：向贝森特学习纵横之道&从贝森特视角看特朗普政府的内部决策机制，权力、选择与博弈》

资本流向的理由有两个：1）所在货币区内资产的增长空间 2）汇率比价

在美国经济潜在的实质放缓出现前，对于美国，和赖以生存的美股市场，唯一可行的策略，就是将美元，相对那些有承接资本能力的优质资产所在国货币，贬值到一定的位置，但不跌破底线；

同时，以特定产业锁住增长预期，才能使滞留在美国的资金无法以高汇率顺利出逃，及起到减轻资金从美国逃离的决心和力度。

简单来说，也就是高位放套。

而对于中国而言，如果想要承接未来潜在的美元资产流出资金，就绝不能在汇率上过早大幅偏离美国。这也是人民币对一篮子货币贬值，而对美元小幅升值的根本原因，如此，才能给美元资产中潜在的逃跑资金留下较为顺畅的渠道。

图：升值“明显落后”不是“需要快速”升值的理由

在这场汇率博弈中，欧元已经实质出局，而日本在抉择边缘。

1）欧元的两轮上涨是不同逻辑，第一轮主导在欧洲，是有实质资金在背后运动支撑的结果，这也是我们坚定介入的原因，第二轮主导则已回归美国，是无根之萍：

图：Notes250820《（如何）走在潜在价格动向之前》

图：没有实际支撑，在价格上抢跑的欧元

与前两轮实际资本对冲回流的上涨不同，无根之萍式的汇率上涨，意味着欧洲复兴，重夺主导的正式失败，而不是成功，基本和后续的资本再流动宣告无缘了。

图：Notes250731《FOMC，铜，贸易协议》

欧洲的复兴开发计划只能进一步依赖本土主权国家的赤字举债，国防，能源投资，钱只能从自己口袋里出血..甚至还有一部分要进一步再投入美国。很难说欧洲长债利率的异动是否与这一大逻辑有强关联，但至少，绝对是市场最终一边倒投降定价的主要影响因素之一。

之前所说的德美利率与赤字，相同模式下的不同走势差异，现在也开始趋同，非常明显了。

图：Notes250429《彻底回答究竟谁才是避险资产的问题》，彼时的欧洲还沉浸在潜在复兴可能的愿景之中，全球资金也很buy in这个观点，几个月过去，现在一切已经再次大不一样

大家长债都狂飙的背景下，相对速度，就是胜败之分的直接体现。

对欧洲来说，一切幻想已经结束了。

2）日元，一样的，为什么是不是“提前下破”非常重要

图：Notes250905《那些看似遥远的无关，都与你的持仓息息相关（本币升值的牛市、日元、巴西仓位、商品集中度风险）

之所以是不是“提前”很重要，因为同一个价格，在不同的时间，定价的是不同的理由。正如巴菲特以“便宜”为理由，选择抄底日本五大商社，事实上，五大商社不是当时才“便宜”的，在买入之前，已经便宜很久很久了。

理由重要，时机同样重要，投机，就是抓住时机。

*石破茂辞职了，本来就是市场预期内的，放一些配套资料在星球，大家自己看就行。

本文是昨天的星球周末刊物，全文在星球了，文内部分敏感内容已做删减，栏目订阅详见下方。

后文部分分享了我们对美元指数、日元、日债、日经期指、商品指数、油、白银、铂金、黄金、加密市场、美指、美债、中国资产、新兴市场、巴西期指等资产的走势预期，和背后的认知判断逻辑全框架。

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