巴菲特有一个著名的比喻，他把股票比喻成债券，它的合理价格就是未来每一年所产生的现金流（即利息），根据你的预期收益率折现到现在，再加起来，就是合理价值。
股票不同于债券的地方在于，它的未来存续期有长有短，产生现金流的能力有强有弱，但估值的方法是一样的，这就是DCF估值法的原理。
我们可以把一家公司的未来分为两个阶段：近端（3年以内），中远端（3年以上），这家公司的合理估值就由“近端现金流”的贴现和“远端现金流”的贴现两部分组成。
（图1）假设有两家公司，三年以内的增速完全相同，由于乙公司的商业模式和行业空间均好于甲公司，故它的远端增速也快于甲公司，存续期也长于甲公司，远端估值也就高于甲公司，它们的合理估值的构成如图1。
乙公司合理估值高于甲公司，导致乙公司的PE倍数也高于甲公司。
乙公司被称为“高确定性的长久期资产”，甲公司被称为“低确定性的短久期资产”，乙公司常常被称为成长股、行业龙头，甲公司常常被称为价值股、行业普通企业。
（图2）这两类公司对利率的敏感度不同的原因也在于此，越近端的现金流，受贴现率变化的影响越小，越远端的资产，受贴现率变化的影响越大，导致远端现金流占比大的成长股，对利率的变化更敏感。
结果就是：当贴现率提升时，这两种资产的估值差价变小，当贴现率下降时，这两种资产的估值差价变大。
贴现率是“无风险收益”加上该公司的“风险对价”，个股超额收益来自基本面转好导致的“风险对价”下降，而整个市场的估值结构变化，则来源于“无风险收益”的变化。
2017-2020年的四年白马大牛市，买白马的投资者，以为自己赚的是价值投资的钱，实际上，估值的贡献远超业绩增长，本质上是无风险利率下降送给价值投资者的一份大礼包。
而2021年美股一路加息后到现在，白马股估值的一路下杀，即是“大礼包”漫长的付款期——也将随着美联储进入降息周期而结束。
投资之旅，宏观因素就像河流，企业的业绩增速就像是船的动力，你的投资理念就好像是掌舵。两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山，是因为你站在一个顺流的方向，如果你觉得只是自己掌舵的功劳，很可能到了逆水行舟时仍不自觉。
具体讲解，请看“思想钢印”公众号全文《 2022，七“贱”下天山》，这是我写的另一个公众号。
更多投资机会的分析和最新的全球资产配置方案，见图三和图四。
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