作者 | 费斌杰 北京市青联委员 熵简科技CEO

今天继续给大家带来「一页纸」讲透美股公司系列。

对国内投资者而言，美股研究资料相对匮乏，导致认知大多停留在几家全球科技巨头，但其实美股存在大量的“隐形冠军”，都录得相当不错的收益。

这是一个非常「有钱景」的方向，我会借助 AlphaEngine 的帮助，帮你跨越美股研究的信息鸿沟，每天挖掘一个潜在的美股财富密码。

今天的主角是：Nebius。Nebius今年以来累计上涨237%。

（1）Nebius的公司起源和转型

脱胎Yandex：Nebius是新兴AI基础设施独角兽，公司的起源可追溯至Yandex的核心技术团队。2022年俄乌冲突爆发，原Yandex公司半数高管及数百名顶尖工程师选择永久离开俄罗斯。

在此背景下，这支拥有超过20年技术合作经验的核心团队，在荷兰阿姆斯特丹独立创立了Nebius Group。公司成立之初即拥有约20亿美元的雄厚现金储备和一支世界顶级的工程师团队，为其后续发展奠定了坚实的资本与人才基础。

关键战略融资：公司发展的关键里程碑是在2024年12月完成了一轮价值7亿美元的关键性融资。此轮融资由英伟达和顶级风险投资机构Accel Partners等领投。

通过与NVIDIA等关键供应商建立深度合作关系，公司确保了H100、H200及未来GB200等先进GPU的稳定供应，从而完成了从一家地区性互联网巨头到全球性全栈AI基础设施核心提供商的关键蜕变。

核心管理层：Nebius Group由一支经验丰富的管理团队领导，其核心在于CEO Arkady Volozh与董事长John W. Boynton长达34年的深度合作关系。

Volozh作为Yandex联合创始人，拥有超过30年的科技企业创业与管理经验，主导了公司从消费互联网向AI基础设施的成功转型。Boynton则负责战略规划与投资者沟通，强调技术、资本及与NVIDIA合作的核心竞争力。

团队其他关键成员，如首席产品与基础设施官Andrey Korolenko和首席业务官Roman Chernin，均具备超过10-20年的行业经验，并在原Yandex时期便已是核心骨干。

这支源自Yandex、历经地缘政治考验而重组的团队，保证了公司战略的延续性与强大的技术执行力。

（2）Nebius的业务构成与战略定位

Nebius Group的业务版图主要由四大业务线构成：Nebius AI、TripleTen、Toloka和Avride，覆盖了从核心AI基础设施到数据服务、技术培训和自动驾驶等多个领域。

其中，Nebius AI作为公司的核心业务，是其最主要的收入来源，而Avride仍处于早期商业化阶段。

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与 亚马逊AWS、谷歌云等Hyperscalers相比，Nebius的战略核心是定位为AI基础设施领域的“专业玩家”，通过自研低功耗软硬件架构，实现在AI工作负载上的性能和功耗优势。

与CoreWeave等新兴算力服务商相比，Nebius的价值主张在于“打造全栈AI云”：Nebius不是靠 GPU 出租来赚钱，而是直接卖现成可用的 AI 云。

客户得到的并非裸算力，而是一整套“开箱即用”的工具链：AI Studio、MLflow、ClickHouse（Nebius 持有其 28% 股份），训练、部署、分析模型所需的一切都已备好。

对想拥抱 AI 却缺兵少将的企业来说，这相当于一条高速通道。Nebius 把服务做成“开箱即用”：虽然单位算力更贵，却能把研发周期从数月直接压缩到几天，省掉自建全栈的麻烦。

说到底，Nebius 赌的是企业级 AI 渗透率的加速——银行、制造、零售、医疗等行业更愿意为“开箱即用”的整套方案付溢价，而不是单纯购买算力。

（3）微软194亿美元AI算力协议里程碑

Nebius与微软于2025年9月签署的AI算力协议是公司发展的里程碑事件。

该协议不仅为Nebius带来巨额且高度确定的收入，更标志着其客户结构实现从中小企业向顶级超大规模服务商（Hyperscaler）的跨越式突破。

此前，Nebius的客户群主要集中于HeyGen、Lightning AI等初创企业及部分新进的大型企业如Cloudflare、Shopify。

微软协议的签订，证明了Nebius具备服务全球顶级科技巨头所需的技术实力、规模化交付能力和运营可靠性，极大地提升了其市场地位和抗风险能力。

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协议公告后，市场反应极为积极，Nebius股价盘后大幅上涨约44%，直接反映了投资者对该合作巨大价值的高度认可。

协议总价值高达174亿至194亿美元，远超公司上调后的2025年ARR指引（9-11亿美元），从根本上重塑了公司的收入体量和增长预期，标志着Nebius已从新兴算力提供商，一跃成为AI基础设施领域不可忽视的核心玩家。

（4）Nebius财务数据解读

Nebius Group在2025年Q2交付了超预期的强劲业绩，收入增长和产能扩张均表现出色。

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业绩增长主要得益于AI基础设施业务的高利用率和客户需求的持续旺盛，同时公司大幅增加资本开支，积极进行产能扩张，为承接未来订单（包括微软等大客户）奠定基础。

迈过盈利拐点：2025年Q2财报最显著的信号是公司核心业务已迈过盈利拐点，早于原计划的2025年Q3。这标志着公司主营业务已具备自我造血能力，是其从投入期迈向收获期的关键里程碑 。

利润率持续改善：尽管集团层面调整后EBITDA仍为负，但亏损已大幅收窄，同比改善约60%，显示出公司在规模效应和成本控制方面的显著成效，为集团整体在年底实现EBITDA扭亏的目标提供了有力支撑 。

上调ARR指引：基于Q2的强劲表现和持续增长的可见性，Nebius上调了全年业绩指引，向市场传递了对未来增长的强烈信心。

公司将2025年全年ARR（年度经常性收入）指引从原先的7.5亿-10亿美元上调至9亿-11亿美元。这一调整反映了管理层对下半年业务增长动能的乐观预期，尤其是在手订单和客户需求的持续强劲。

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高现金、零负债的资本结构：Nebius拥有极为稳健且独特的资本结构。公司资产负债表上拥有高达24亿美元的现金储备，为大规模的资本支出计划提供了充足的 “弹药”。

与此同时，公司坚持零债务的财务纪律，这在资本密集型的AI基础设施行业中尤为罕见，与背负数十亿美元债务的竞争对手（如CoreWeave）形成鲜明对比。零债务结构使Nebius免受利率波动风险，并拥有更高的财务灵活性和抗风险能力。

这种“高现金、零负债”的资本结构为公司的高投入战略提供了坚实的安全垫，确保了在长期亏损和持续投资的 情况下，公司依然能够保持稳健运营和战略定力。

（5）全球AI基础设施市场竞争格局

AI基础设施市场已形成两大阵营的竞争格局：

1）传统云巨头 (Hyperscalers)：以AWS、Azure和Google Cloud为代表，它们凭借全球化的基础设施和全方位 云服务，合计占据约63%-65%的云市场份额。其优势在于规模效应，但在AI特定场景下的GPU利用率相对较 低。

2）新兴AI算力服务商 (NeoCloud)：此阵营以Nebius、CoreWeave和Lambda Labs为核心代表，专注于为AI工作负载提供高度优化的专有基础设施。它们通过与英伟达深度绑定获取优先芯片供应，在高性能计算服务上建立优势。

下面我们对Nebius和CoreWeave进行比较：

收入规模仍有10倍差距：Nebius当前收入体量仅为CoreWeave的不足十分之一，反映了其在市场拓展和获取大型客户合同方面尚处早期阶段。

然而，其高达625%的季度同比增长率，显示出极强的增长爆发力和追赶潜力。这表明Nebius正处于业务扩张的陡峭曲线上，市场份额有望快速提升。

财务健康度优势明显：Nebius最大的差异化优势在于其极为稳健的财务结构。公司手握超过14亿美元现金且无有息负债，这与CoreWeave依赖高达87亿美元债务进行杠杆扩张的模式形成鲜明对比。

零负债模式使Nebius在应对市场波动和利率风险时具备更强的韧性，并能以更低的资金成本和更灵活的策略进行长期基础设施投资。

（6）Nebius的潜在风险

大型云厂竞争：来自亚马逊AWS、谷歌云等超大规模云服务商的竞争是长期核心风险。这些巨头拥有庞大的资本、客户生态和技术实力，其定价策略和技术迭代可能对Nebius的市场份额与定价能力构成压力。

尽管Nebius以其全栈技术和定制化服务形成差异化，但在争夺头部客户时仍将面临激烈竞争。

合大规模执行风险：微软协议的成功交付是对Nebius大规模项目管理、供应链整合和运营能力的终极考验。

协议价值的实现完全依赖于服务的成功部署和高可用性。任何在数据中心建设、电力获取或服务稳定性方面的延误或失败，都可能导致罚款、损害公司声誉，并对其获取后续超大规模订单的能力构成负面影响。

（7）结语

最近越来越多身边的朋友使用AlphaEngine研究美股，录得相当惊艳的表现，这促使我决定开启这个「一页纸」讲透美股系列。

后面我会针对这个领域给大家梳理优质信息，每天挖掘一个潜在的美股财富密码，感兴趣的朋友欢迎关注。

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（文毕）

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