文 | 肖兰兰
来源 | 油市小蓝莓
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
观点小结
近期低硫燃料油期货价格波动加剧，截至9月12日上午收盘，LU 2511合约最低至3263元/吨，LU 2512合约最低至3258元/吨，主要受到Dangote炼厂RFCC装置停产导致低硫供给增多和船燃需求一般的影响，低硫燃料油价格承压下行。供给来看，低硫供给充足，高硫供给减少。低硫方面，Dangote炼厂停产延长带来低硫供应增量，未来三个月周均出口量将翻番。阿联酋拒收苏丹原油，可能导致Dar Blend流向新加坡市场。低硫EW套利窗口开启。虽然新加坡到港套利货物预计环比减少30-40万吨，但已被低硫调油量弥补缺口，供应端整体承压，带来下行压力。高硫方面，俄罗斯炼厂遇袭，美国对伊朗发布新一轮制裁，俄罗斯和中东伊拉克9月高硫出港偏低，出口减少。供应端扰动给予高硫价格支撑。需求来看，夏季高温消退，中东发电季节过去，燃料油发电需求下降，库存方面，新加坡燃料油库存创新高，舟山港库存高企。现货交易不温不火，低硫燃料油价格承压下行。
风险因素：地缘政治冲突；供给超预期
01
低硫供应超预期
Dangote炼厂推迟了RFCC装置的重启时间，预计至少延期3个月。该装置于8月29日停产，原定于9月20日恢复运营。据路透社消息，未来3个月Dangote低硫燃料油周均出口量将翻番，达到18万吨左右。中东其他炼厂低硫供给稳定，没有明显变化。
招标方面，目前Dangote 有3批9月装船的低硫招标，分别是9月4日至9月7日、9月18日至9月19日、9月22日至9月24日，共39万吨，暂未看到对应船期
图1：尼日利亚Dangote炼厂低硫周度出口量（千吨）
表1：尼日利亚Dangote炼厂招标情况
图2：科威特AI-Zour炼厂低硫周度出口量（千吨）
图3：中东国家低硫燃料油出口（千吨）
数据来源：Reuters、Kpler、紫金天风期货研究所
图4：我国低硫燃料油月度产量（万吨）
数据来源：钢联、紫金天风期货研究所
02
高硫船燃替代效应增强
IMO 2020新规实施5年后，船运行业对高硫燃油脱硫设备普及率提升。当前高低硫价差扩大至历史高位，促使部分船东转向高硫燃料。冬季取暖季尚未来临，清洁能源对低硫的挤压效应仍在延续，低硫船燃需求端缺乏实质性支撑。
7月新加坡船燃需求稳定且有所改善，但由于供应充足，加注利润仍然承压。高硫船燃需求增长大于低硫。根据MPA数据，新加坡7月船燃销量共计492万吨，环比+7%，同比+5.7%。其中，低硫船燃销量为245万吨（环比-3%），高硫船燃销量为200万吨（环比+13%）。受美国关税政策和红海紧张局势影响，船舶绕行好望角的概率仍很高，未来船燃需求将继续增长，高硫燃料油船燃贡献比例将加大。
价格方面，低硫船燃加注价格近期新加坡低于舟山。截至9月8日，舟山-新加坡船燃加注价差为16美元/吨，不少船只纷纷绕道新加坡进行加注。亚太低硫市场短期现货供应充足，科威特，印尼本月将继续增加对亚太地区出口。
图5：新加坡船燃销量（千公吨）
图6：新加坡船燃销量占比（%）
数据来源：新加坡海事及港务管理局、紫金天风期货研究所
图7：舟山-新加坡加注价差（美元/吨）
图8：新加坡高低硫纸货价差（美元/吨）
03
亚太燃料油库存高企
因低硫EW套利窗口打开，叠加阿联酋拒收苏丹油航线改变至新加坡影响，截至2025年9月10日，新加坡燃料油库存达到约418万吨，环比小幅下降16万吨，但仍处于历史高位。舟山港燃料油库存118万吨。虽然新加坡9月到港有所减少但仍处于高累库状态。
图9：新加坡和我国燃料油库存（万吨）
数据来源：Reuters、紫金天风期货研究所
04
总结和建议
近期价格的波动主要还是受到供给端的影响，FU-LU价差明显走扩，核心逻辑是低硫燃料油近期供给增加，库存高企，需求平平，现货交易不温不火，低硫燃料油价格承压下行。短期价格波动仍在于供应端的变化，继续关注主力合约跨品种价差和远期低硫合约月差，近期波动加剧注意控制风险。
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