通胀回潮叠加失业上升，这种上世纪 70 年代才见过的少见组合，或将卷土重来——经济学家警告：它可能颠覆投资者的“保底招式”。
长期以来，“60/40 组合”（股票 60%、债券 40%）被视为穿越周期的稳健配置：两大资产类通常负相关，彼涨此跌、相互对冲。
但澳洲国民银行（NAB）首席经济学家 Sally Auld 表示，由贸易壁垒、气候变化与地缘冲突等“通胀型供给冲击”推动的经济“范式切换（regime change）”，正在侵蚀这套广受欢迎的分散化策略。
【配图】NAB 首席经济学家 Sally Auld 指出，一场“范式切换”正在改变资金的资产配置方式。摄影：Dominic Lorrimer
同一周，美联储主席 Jerome Powell 也放风：自 2021 年中以来持续的抗通胀战役“尚未结束”。他说：“通胀的短期风险偏上行，就业的风险偏下行。”
Auld 指出，这些重燃通胀的风险，正在改变市场长期默认的“股债关系”。
“持有股票+债券的组合，可能不再像过去那样可靠地分散风险。”她补充说。
通常，失业飙升会打压股市（盈利前景受损），转而提振对债券的需求（央行降息/避险）。
但在“滞胀”（高失业+高通胀）环境里，债券也会和股票一起受挫，让 60/40 承压更大。
“在那种世界里，股债的‘美妙相关’就不灵了，甚至完全失效，”Auld 说。“或许我们需要重新思考未来的资产配置方法论。”
过去 20 年，股债相关性多为负；如今已转正，两类资产的回报开始同向波动。Auld 认为，鉴于当前的地缘与经济背景，这种动态可能成为新常态。
“我们正进入一个远离自由市场的新范式。这就是你看到关税、出口管制与产业政策回潮的原因——这些 70 年代的‘遗物’，正在强势回归。”——Sally Auld
“简单版”多元化，已不够用
GSFM 投资顾问 Stephen Miller 认为，今天的分散化不应止步于“股+债”，还需要黄金、私募资产，甚至极小比例加密资产。
“Sally 提的这个问题很关键。忘掉‘60/40’吧……你必须把组合的一部分配置到与股债低相关的资产上。”
这位前财政部官员称，当前环境暂时还是“轻度滞胀”，远未到 1970 年代那种油价冲击引发的两位数通胀与失业——“但这种局面可能在路上”。
“我们正处在全球经济的拐点，一些结构性、超长期力量正在发力。”
景顺（Schroders）多资产负责人 Sebastian Mullins 补充，因各国用财政刺激“稀释债务”，更高通胀的威胁“将长期存在”。
“全球财政政策在扩张，”Mullins 说，并举例美国总统唐纳德·特朗普推动的所谓“Big Beautiful Bill”与欧洲的国防开支上行。 “财政扩张会推高通胀，进而把股债相关性推向正相关。”
他称，这与全球金融危机后低增长、低通胀、紧财政的时代形成“180 度反转”。
“全球在这些风险上大体会跟随美国，但也有国家处境更好——澳大利亚就是其一，财政更稳、政治更稳定。”
Mullins 表示，“股+债”仍能共存，但打法与过去不同。Schroders 采取更战术化的操作：加配海外高收益债、更频繁在股债之间切换。
“债券仍有用，但你得更主动。我们主要为了优质收益持有债券，而不是过去那种分散化功用……当收益率有吸引力时，我们会倾斜进去。” “对资产配置者来说，这几乎是个‘梦幻舞台’：波动更大、机会更多，但前提是你有扎实的流程。”
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