某券商机构分析师在朋友圈的一句“买白酒去吧，老登！”，引发了“老/中/小登”的投资理念之争。

玩梗之余，我们是不是要反思：“小登”为何远远跑赢？“老登”是不是可以布局了呢？

“小登”为何远远跑赢“老登”？

自2024年924行情发动以来，以人工智能AI为首的“小登”高歌猛进；而以白酒、地产等顺周期为代表的“老登”略显失意。

（来源：网络，华夏基金制作，仅供示意）

截至8月末，全市场行业长期动量排名较年初重构明显，其中通信（+120.83%） 、计算机（+95.67%） 、电子（+88.25%） 、传媒（+72.54%）稳居前列，而煤炭、公用事业、交运等垫底，银行滑落至23位；行业间分化明显，累计涨幅最高与最低的差距扩大至100%以上，行情演绎较为极致。（来源：中信证券）

究其原因，“小登”行情的火爆，有产业趋势、流动性、基本面的多方“托举”：

1

产业趋势明确

这一轮大行情，发生的特殊背景：国内宏观经济基本面尚未明显好转，而AI+产业趋势崛起，被称为“第四次工业革命”。

在演绎路径上，与2013~2014年的互联网+，以及2019~2021年的新能源产业行情，多有相似之处，沿着“估值驱动—业绩验证—景气扩散”逐渐扩散，从海外映射、订单出海，走向国产替代，不只是炒概念，也逐步有真业绩体现。

2

流动性充裕

国内无风险利率持续下行的背景下，无论是机构还是居民，均需要做资产的再配置。

作为长线资金的重要代表，险资为市场企稳回升提供了良好支撑。具体到板块，2季度险资对创业板、科创板配置比例环比升1.4%、0.8%，对主板则降1.6%。

活跃资金方面，两融为代表的投资群体风险偏好持续抬升，交投热度高涨，为主线开展和演绎提供充沛的动力。

2024年10月至2025年7月，融资净买入额前三的申万一级行业分别为电子、计算机、机械设备，区间收益率分别为26.6%、25.6%、22.5%，区间上证指数涨7.1%、万得全A涨12.7%，不断强化了“上涨—赚钱效应—加杠杆”的正循环。

3

基本面结构性景气

财报数据也显示，新兴产业集聚的科创创业板块实现领跑。

行业层面也有类似的特征。多数新兴产业，例如通信、电子、计算机等实现营收和净利实现双增；传统行业则分化明显：其中钢铁、建材等营收下降但利润大幅改善；地产、煤炭、石化等营收和净利双双承压，轻工制造、纺织服饰、汽车等面临增收不增利的问题。

综上，本轮结构性行情中，市场对科技主线“小登”的追捧并非空穴来风，而是基本面打底，流动性抬升的共同结果。

“小登”类科技主线有回调风险吗？

随着板块成交占比、拥挤度的急剧升温，但增量资金入市的节奏边际放缓，一些理性的声音开始多起来：

有机构指出，按申万一级行业指数张跌幅(2024-9-24至2025-9-24)来计算对应上证指数的点位。例如电力设备行业在过去一年的张幅为77%，则对应上证指数的点位为2749点*(1+77%)=4864点；而电子行业127%的涨幅，上证指数对应6000点以上。

短期资金和情绪面的确出现了一些利空因子：

资金面上，2020-2021高峰期发行的主动权益类公募产品加权净值为1.01，达到盈亏平衡附近，叠加近期市场波动放大，存量产品的赎回压力增大；

情绪指数也进入过热区间，成长相对于价值的胜率回落、赔率不足，警惕过热导致的回调。

不过，从历史经验来看：主线的切换不会一蹴而就，主线就算调整，也应定性为“主线节奏”放慢，而非“主线切换”的风险。

微观流动性来看，如果本轮“科技牛”活跃的交易资金代表，两融余额仍处上升趋势，在未出现大的系统性变动的情况下，高弹性板块更容易受益于宽松的流动性环境。

“老登”类资产有“高切低”的机会吗？

7月以来，在主线领涨的过程中，“老登”板块也有过反弹，但内部有分化。

例如，有色金属、电力设备等板块，出现了明显的低位补涨特征。但同样身处低位，食品饮料、美容护理、农业等其他板块没有太大起色。

“低估值陷阱”

因为单纯的股价超跌，或估值低位，并不构成补涨的必然条件，还需要注意有产业叙事、政策和基本面拐点的支撑，否则就会陷入“低估值陷阱”。

例如：

有色金属率先出现了供给端库存拐点，价格企稳反弹，下游需求端与AI基建、新能源汽车等新兴产业密切相关，叠加海外降息带来的资本开支增加，因此表现最为突出。

电力设备新能源板块也出现了储能、固态电池等新的成长叙事，补涨势头较好，龙头公司宁德时代、阳光电源的股价甚至创下了近三年多以来的新高。

而基建板块，虽然受到雅布藏布江的事件刺激一度冲高，但整体需求端没有明显放量，所以回落后持续震荡。

持有“中/老登”和“小登”资产，

接下来怎么办？

具体到实操层面，持有“小登”的，该止盈吗？持有“老登”的，该换方向吗？

还持有“小登”的投资者

如果风险承受力较低，可以考虑适当止盈+再平衡。

这不是看空行情，而是对市场波动的尊重，让资产配置回到自身舒服的状态；

如果风险承受力较高，利润垫很厚，可以考虑继续持有。

科技主线投资节奏往往沿着“N”字形态展开，从0到1的突破有一波行情和从1到100的爆发增长还有第二波行情，如果在C浪的回调节点下车往往错失第二波机会。

（来源：国投证券）

坚守“中/老登”的投资者

如果有多余仓位，可以考虑逢低介入科技成长类“小登”资产，但建议避开热门概念股，以行业主题ETF或双创类宽基ETF的形式，本着组合配置的理念，中长期持有；

如果没有多余仓位，现在最该做的不是追涨杀跌，而是重新审视资产，问自己三个问题：

当初买这只股票/基金的理由还在吗？接下来有没有好转的预期？有没有比它更好的替代选择？

如果理由还在、基本面没坏，那你需要的是耐心等待，不是切换。

投资是认知的变现，找到适合自身的资产类别和方式方法，“拿得住”“睡得着”也很重要。

切忌自乱阵脚、反复横跳，不仅丢失宝贵的便宜筹码，还可能在板块轮动中左右挨打。

相关ETF

基本面已经有明显反转迹象的“中登”：

创业板新能源ETF华夏（159368）、有色金属ETF基金（516650）……

基本面尚在磨底、但有低估值优势的“老登”：

农业50ETF（516810）、基建50ETF（159635）、食品饮料ETF（515170）……

有结构性景气优势、但短期热度偏高的“小登”：

人工智能AIETF（515070）、游戏ETF（159869）、机器人ETF（562500）……

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