人保财险利润飙升32%！成本率大降引爆44亿承保红利

中国财险(2328.HK)研究报告摘要 (基于第一上海2025年9月9日更新报告)报告核心结论

• 股票评级买入

• 目标价22.2港元（较当前股价18.17港元有22.3%的上升空间）

• 估值依据: 基于1.6倍市净率(PB)，对应公司稳健的基本面和行业龙头地位。目标价设定反映了公司业绩内生增长可持续性强、股息收益率优势（2025E股息收益率为4.6%），以及作为港股唯一纯财产保险标的的稀缺性。

• 关键驱动因素: 公司2025年上半年业绩创新高，综合成本率(COR)显著改善、投资收益强劲，叠加风险减量措施成效显著。预计2025年归母净利润同比增长35.9%，支撑中长期稳定回报。

中国财险在2025年上半年（截至6月）实现了创纪录业绩，核心财务指标表现强劲：

• 保险服务收入2490亿元人民币，同比增长5.6%。

• 车险收入:1503亿元，同比增长3.5%（受益于保费增长和结构优化）。

• 非车险收入:987亿元，同比增长8.8%（主要受农业险和责任险驱动）。

• 净利润245亿元，同比增长32.3%，创历史新高。

• 承保利润130亿元（剔除投资波动影响），同比增长44.6%，反映核心业务盈利能力提升。

• 净资产变动: 较年初增长7.9%，显示资本基础增强；中期派息0.24元/股，同比增长15.4%，凸显股东回报提升。

• ROE与总资产回报率: 2025年上半年实际净资产收益率(ROE)达16.5%（预测值），总资产回报率6.5%，行业领先。

公司通过数据驱动和技术应用，大幅优化成本结构，降低了赔付风险：

• 整体COR: 降至94.8%，同比下降1.4个百分点（COR低于100%表示承保盈利）。目标2025年全年车险COR控制在96%以内，非车险控制在99%以内。

• 分险种COR改善

• 车险:94.2%，同比改善2.2个百分点（通过精算模型优化定价和核保）。

• 非车险: 农业险改善至88.4%（降0.6pt）；责任险改善至103.6%（降0.5pt）；企财险改善至90.1%（降9.5pt），非车险增长主要依靠科技赋能提高理赔效率和风控精度。

• 风险减量成效

• 大灾损失大幅降低，2025年1-6月共损失25.1亿元，同比减少38.3%。

• 截至2025年8月13日，年内累计净损失41.8亿元，同比下降39.9%，反映了公司在气候风险和自然灾害管理上的科技优势（如AI模型提升预测和应对）。

投资收益成为业绩第二增长引擎，得益于资产配置优化：

• 总投资收益172.6亿元，同比增长26.6%（未年化总投资收益率2.6%，同比提升0.2个百分点）。

• 总投资资产7115亿元，同比增长5.2%。

• 资产配置策略

• 主动增配股票，股票持仓占比升至9.2%（较上期提高）。

• 重点布局高股息蓝筹股和“新质生产力”相关板块（如科技、高端制造业），锁定稳定股息收益。

• 减少定期存款（占比降2个百分点），转向高收益债券和权益类资产，提升整体回报弹性。

基于稳健运营和行业龙头地位，第一上海上调了未来预测：

• 收入增长

• 2025E保险服务收入5069.25亿元（增长4.5%），2027E预计达5533.23亿元（年复合增速4.5%）。

• 车险和非车险保费增长率均保持在5-15%。

• 盈利预测

• 2025E归母净利润450.82亿元（同比增长35.9%）；2026E476.57亿元（+5.7%）；2027E515.07亿元（+8.1%）。

• 每股收益(EPS): 2025E2.03元，2027E2.32元

• 股东回报

• 2025E每股股息0.83元（股息收益率4.6%），逐年提升至2027E的1.00元（收益率5.5%）。

• PB比率预计从2025E的1.3倍降至2027E的1.1倍，估值仍具吸引力。

• 目标价理由

• 公司作为财险行业龙头，马太效应加剧（规模优势和成本控制强化市场地位）。

• 盈利可持续性强，内生增长通过精益管理和科学定价支撑（如COR和投资双重驱动）。

• 长期ROE稳定在15-16%，股息率高于同业，符合价值投资逻辑。

• 股票代码: 2328.HK（香港上市）。

• 市值: H股总市值1254亿港元，主要股东为中国人民保险集团（持股比例68.98%）。

• 52周股价范围: 9.53港元至19.81港元，当前股价18.17港元处于中期高位（报告认为上涨空间充足）。

• 风险与平衡点: 潜在风险包括极端天气事件增加赔付压力、利率下行影响投资收益，以及资本市场波动。但公司科技能力（如核保AI和风控模型）已部分抵消这些风险，且报告预测行业平稳背景下增长可持续。