作者| 侯旭
编辑| 汪戈伐
节前，山子高科的股价在短短一个月内录得10个涨停，成为了A股市场最受关注的标的之一。
这一波迅猛的上涨，应该是主要来自于一个传言——市场传闻山子高科将主导哪吒汽车母公司合众新能源的破产重整。尽管山子高科仅回应“系意向投资人之一”，但资本已提前押注。
然而，从经营基本面来看，二者都算不上太好：山子高科自身尚未摆脱连续亏损与高负债困局，而合众新能源账面资金仅剩1546万元，申报债权却高达260亿元。
如果二者真的联手，双方能否共渡难关都不好说，而这远非市场情绪所能决定的。
山子高科的前身银亿股份曾是宁波地产领域的头部企业，但自2018年起，受行业调控与自身激进扩张拖累，陷入债务危机。
2020年启动司法重整后，80后实控人叶骥通过嘉兴梓禾瑾芯以32亿元接盘，并于2023年完成更名，彻底退出房地产业务。
此后，公司战略重心全面转向新能源汽车，试图通过收购资质、整合技术实现转型。
然而，造车之路远比想象中艰难。2024年7月，其首款量产乘用车G11正式下线，定位面向“一带一路”市场的混动车型，规划年产能12万辆，但全年实际销量不足8000台；同年推出的新能源物流车BOX1，截至2025年上半年累计销量仅2800余台。
为缓解资金压力，公司不得不于2025年5月以2460万元出售乘用车主体云枫汽车80%股权，变相承认其在整车量产与市场开拓上的力不从心。
从财报数据上可以看出，2025年上半年，公司营收17.32亿元，同比下降17.3%；扣除非经常性损益后的净利润为-2.74亿元，延续了自2018年以来的连续亏损。
尽管通过出售银亿房产、宁波昊圣等资产回笼超17亿元资金，但流动性依然紧张：截至6月末，账面货币资金仅3.28亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债合计达32.8亿元。为补充营运资金，公司近期不得不以南京邦奇名下工业用地抵押，获取1亿元信托贷款。
值得留意的是，公司正试图通过外部合作提升技术能力。2025年7月，曾任特斯拉Cybertruck制造工程总监的朱人杰出任副总裁，分管新能源整车业务；同期，公司与天猫签署战略合作协议，共同开发支持线上定制的V17车型，计划2026年三季度量产。
此外，9月其子公司以17.8亿元收购OPPO旗下杭州逗酷软件95.5%股权，虽未明确用途，但市场普遍猜测与智能座舱或研发基地布局相关。
这些动作虽显战略意图，但在缺乏稳定销量和正向现金流支撑下，未来情况还不好说，但也正是因此，留给了市场不少的想象空间，市场上关于山子高科的传闻也越来越玄乎了。
合众新能源（哪吒汽车）的破产重整之所以吸引70余家意向方，核心在于其稀缺的新能源汽车生产资质及三大生产基地。
据管理人披露，哪吒在浙江桐乡、江西宜春、广西南宁拥有合计30万辆年产能的工厂，其中宜春基地已投产，南宁基地专为出口KD件设计；海外方面，其在泰国、印尼设有CKD工厂，泰国工厂已于2024年投产。
在行业准入门槛不断提高的背景下，这些资产对缺乏资质的产业资本具有不小的吸引力。
但问题在于，根据债权人会议显示，截至2025年8月底，1631家债权人申报债权总额超260亿元，已确认债权达51亿元。显然是一笔巨款。
同时，哪吒的运营体系几乎崩塌：全国4S店基本停摆，核心供应商长期被拖欠货款，供应链几近断裂；用户服务亦难以为继，9月因与联想懂的车联网协议纠纷，导致车主流量服务陆续中断。
可以说，品牌信任一旦瓦解，即便工厂重启，也难以迅速重建市场信心。
在此背景下，山子高科提出的“技术+资金+供应链”重组方案虽具逻辑，但执行挑战巨大。其子公司南京邦奇虽为吉利CVT变速器长期供应商，并具备混动及电驱技术储备，但从未独立支撑过整车量产体系。
而据2025年9月27日管理人公告，截至报名截止，仅一家意向方缴纳5000万元保证金并提交完整材料，市场普遍认为即为山子高科，但未经官方证实。
即便最终入围，在山子高科自身资产负债率较高、经营性现金吃紧的情况下，能否承担重整所需的巨额投入也很难说。
说实话，我们也很好奇山子高科未来会出什么招，如果拿下哪吒汽车，山子高科会如何化腐朽为神奇呢？
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