来源：市场资讯

（来源：ETF炼金师）

2023年9月24日标志着A股市场一个重要的里程碑，距此已整整一年。在过去的一年中，中国资本市场和宏观经济环境经历了深刻的变化。本期中国银河证券财富管理首席投资官信函将从市场特征、资金结构以及宏观逻辑进行全面复盘，并对四季度的市场前景与投资策略进行展望。

### A股市场趋势分析

截止至“924”纪念日，A股市场的趋势已清晰向上，开启了以科技成长为驱动的长牛慢牛周期。自去年“924”期间，A股的上涨趋势已经像1999年“519”行情那样显著，A股在过去一年表现优异，万得全A指数上涨58%，成为全球主要市场中涨幅最大的资产。与此同时，港股的恒生指数上涨43%，亦显著超过了美股、日股和欧股。

在行业结构方面，科技成长板块表现突出，科创50、创业板指和北证50的年度涨幅均突破100%，而恒生科技指数的涨幅也达到了67%。通信、电子、计算机、传媒及新能源等科技领域的强劲表现，成为自去年“924”以来市场主线的核心特征。

### 中长期资金的持续入市

自“924”以来，资本市场的改革不仅限于短期刺激，更在于重塑市场的良性生态与机制。政策引导下，形成了“基石资金-长期耐心资本-居民理财资金-外部国际资本”的分级资金结构，打破了以往过度依赖杠杆与居民资金的短期逻辑，为A股的长牛慢牛奠定了坚实基础。

至2025年上半年，中央汇金持有的ETF市值已达1.28万亿元，同比增长了9.88倍。监管层积极引导中长期资金流入市场，打通社保、保险和养老金的投资渠道。数据显示，保险行业的股票及基金配置规模达到4.73万亿元，持仓占比提升至13.53%。

随着资本市场内部生态的完善，外部资金的流入速度也在加快。根据EPFR的数据，截至2025年8月27日，外资流入中国权益资产的规模已达159.62亿元，市场结构的改善与资金流动形成了良性循环。

### 宏观逻辑支持牛市

每轮牛市的背后都有深厚的宏观逻辑作为支撑。本轮牛市的本质可归结为资本市场的“改革牛”、产业升级的“科技牛”，以及大国博弈的“复兴牛”。

过去几年，中国资本市场经历了重大的制度改革，自2019年以来，中央政府便将资本市场视为推动经济增长的核心。2023年以来，政策的优化加速了市场的活跃度，推进了“安全、规范、透明、开放”的市场环境建设，进一步增强了市场的韧性。

产业升级方面，自去年“924”之后，我国在科技领域持续取得突破，尤其是在自主可控技术、汽车出口及人工智能等领域的快速发展，展现了我国经济的韧性与活力。这也为资本市场的科技成长提供了强有力的支撑。

### 四季度市场展望与投资策略

展望2023年第四季度，A股市场或将继续在波动中向上拓展。政策的核心价值在于构建了资本市场的良性循环机制，中长期资金的持续流入为市场的长期健康发展奠定了基础。

在投资策略方面，四季度应更加注重结构性机会的挖掘，阿尔法机会的持续兑现将为指数的稳步上行提供动力。此外，市场的活力在于行业、个股和主题等丰富的阿尔法机会，整体来看，四季度的阿尔法机会将优于贝塔。

产品方面，过去一年中，宽基ETF表现异常突出，但随着市场环境的变化，主动投资产品的机会也将逐渐增多。投资者应注重基本面的分析，优化投资结构，警惕高弹性个股的波动风险。

综上所述，自去年“924”以来，中国资本市场在特征、结构及底层逻辑上发生了深刻变化。这一系列变化有助于建立长牛慢牛的制度基础与市场生态，未来的市场发展值得期待。